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2012年12月26日09:46 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

猜想1 创新发力 五大业务全面开花

在政策利好的推动下，券商股今年走出几波上涨行情。股价上涨的背后，难掩行业收入下降、竞争加剧的现实。根据2012年前三季度经营数据，114家券商应收同比下降2%，净利润同比下降8%，经纪、投行两大支柱业务的低迷是盈利下滑的主要原因。分析师认为，尽管目前创新业务对券商业绩贡献有限，但2012年券商创新大会的召开已经掀起行业创新浪潮，2013年券商创新将迈进实质性落实阶段。

申万研究认为，创新业务的全面放松有望在2013年提升券商资金业务的收益率中枢，改善上市券商资金冗余、ROE低的现状，预计2013年行业总收入增长15%以上。申万还认为，2013年行业的创新将更进一步，围绕制度层面的创新将全面扩宽证券公司的基础社会功能，预计券商交易、托管结算、支付、融资和投资功能将进一步加强。中信证券认为，2013年券商创新将迈进实质性落实阶段，证券行业将在监管层“自上而下”提供适宜创新的土壤和以“自下而上”为主导的创新业务推进中快速变革和成长，盈利模式将产生重大变革。

国信证券预测认为，2013年证券行业营业收入将为1242亿元，同比下降0.2%；行业净利润273亿元，同比下降6.85%。分析认为，2013年证券行业盈利的核心驱动因素仍然是股票换手率和市场走势，成交量的放大和市场上涨将成为券商股股价最大的催化剂。预计经纪和承销两大传统业务在收入中的占比分别为44.76%和13.93%。

东方证券则认为，在市场成交量1450亿元，自营收益率6%的假设下，预计2013年行业盈利增速为15%。中信证券认为，在日均成交额1400亿元-1600亿元、佣金率下滑12.5%-17.5%的假设下，预计2013年证券行业收入增长3%-11%，净利润增幅多为6%-15%。

编者按：2013年，对于证券行业来说，是梦想照进现实的一年。随着2012年下半年各项利好政策的落地，券商五大业务的创新将全面启动：营业部市场化、投行业务模式转型、资管规模冲高等等。这其中包含的不仅仅是机遇，还有前所未见的挑战。曾有人比喻，如果之前是将券商圈在一个范围内，那么已经习惯“圈养”的券商是否能HOLD住政策放开后的创新浪潮？

猜 想

2

券商再迎上市潮

国信证券或打头阵

今年以来，监管层对于券商上市释放出了支持的信号，对于券商上市的多项审慎性监管标准指标予以放松。目前，已有国信证券、中原证券等5家券商正在排队等待IPO，国泰君安、浙商证券已经进入上市辅导期。银河证券IPO已获得国务院特批，将采取“A＋H”模式登陆资本市场。另外，安信证券、首创证券也在积极筹备IPO，有望明年进入IPO申请程序。

根据证监会最近公布的信息显示，目前共有排队准备上市的券商5家，分别是东方证券、国信证券、东兴证券、第一创业证券、中原证券。其中，第一创业证券和中原证券IPO预审处于“初审中”，而国信证券、东方证券和东兴证券则属于“落实反馈意见中”。

国信证券的申请早在今年2月已获受理，现在仍处于“落实反馈意见”中。按发行新规，从预披露到发审会审核，其披露时间至少在一个月以上，而按上半年以来实施的情况，平均期限则在3个月以上。而通过发审到获得发行批文的时间更难以预计。有业内人士预计，其发行时间最可能是在2013年第二季度。

而在国信证券之后，2012年4月中旬，东方证券的IPO申请也首次现身在了排队候审的名单之中，一个月后，东兴证券也向“首家AMC上市券商”的头衔发起了冲击。今年下半年递交上市申请的还包括了第一创业证券和中原证券，还在初审之中。

除了上述5家券商之外，另外还有几家券商在明年有强烈的上市预期，分别是银河证券和国泰君安。

据悉，银河证券IPO已获得国务院特批，将采取“A＋H”模式登陆资本市场，筹集资金预计高达10亿美元，如果顺利的话，预计2013年就将成功上市。

“一参一控”曾经也是国泰君安上市的最大阻碍。不过，今年年初，国泰君安的股权问题得到了解决，两股东达成股权互换加期权回兑的协议，汇金退出，上海国际集团为其实际控制人。国泰君安证券于12月11日发布了上市辅导公告，标志着该公司的改制已经完成，按照正常上市流程计算，国泰君安有望于明年下半年登陆A股市场。

除国泰君安外，浙商证券也已进入上市辅导期。另外，安信证券、首创证券、南京证券、红塔证券4家券商也在积极筹划IPO，明年进入IPO申请程序的可能性很大，中信建投证券的H股上市进程也或许在明年成行。

猜 想

3

营业部市场化竞争全面启动

券商能否HOLD住？

经纪业务创新是券商创新的一场重头戏。不可否认的是，同质化的通道业务和一降再降的佣金率，使得近年来券商经纪业务疲态渐显。而今年5月份提出的创新措施中，明确提出了推动营业部组织创新和扩大代销金融产品范围等，创新政策的实施无疑将改变券商经纪业务以交易佣金为主的收入结构，实现收入模式的多元化。

推动营业部组织创新方面，虽还未有公布具体措施，但非现场开户、放开营业部设立限制等呼声较高，预计明年实施的可能性很大。另一方面，代销产品已成为营业部常态业务，可以预计的是，明年券商代销产品的种类和数量将会大大增加。

2011年证监会在原有证券公司营业部设立法案的基础之上，进一步修改完善，形成了《证券营业部审批规定(草案)》，并于2012年5月创新大会11条意见中明确提出放开营业部设立限制和网上开户。业内人士预计，正式的公告和文件有望于年底出台，并于明年开始实施。

申银万国研报指出，营业部放开对券商股短期形成冲击。营业部的放开将对行业整体佣金率产生15%的下降压力，对部分地方性券商形成约30%的冲击，这将对券商股形成短期冲击，地方性券商本身的估值也高于综合大券商，因此该政策推出对地方性小券商冲击更大。

非现场开户方面，广发证券相关负责人表示，如果非现场开户放开，最高效的途径是视频远程见证开户，一方面可以节省人力，一方面可以更高效开户。公司已经为此开发了整套程序，通过呼叫中心统一回访，同时要求营业部积极培训员工开户流程及开户风险点，公司还要做好开户终端的设备选型和身份证读卡器的选型。

另外，《证券公司代销金融产品管理规定》的发布实施，标志着券商代销金融产品大门正式宣告打开，代销产品已成为营业部常态业务。不过，根据《规定》，证券公司代销金融产品，还应取得代销金融产品业务资格。可以预计的是，明年券商代销产品的种类和数量将会大大增加。

国泰君安经纪业务负责人表示，业务开展初期，现金管理类、保本类、固定收益类产品都比较容易为投资者接受。随着业务流程趋于标准化，投资者适当性管理逐渐成熟，在加强对客户分级分类管理的前提下，引入更多在流动性、收益、风险度上具有差异性的产品亦是必然趋势。

猜 想

4

资管规模冲刺两万亿 银证合作前路何方？

今年券商资管业务政策松绑后，资管规模和资管产品新发数量都大幅增长。一方面，券商普遍通过发行定向资管的形式，受托资管规模迅速扩张，但实际上并未带来同比例的收入增长。另一方面，资管新发产品数量同比大增76%，尤其是在资管新政实施后的12月，新发产品已达54只。在政策松绑的大背景下，可以预计的是，在明年，丰富产品供给成为资管业务的重点，定向资管可合同约定投资范围，跨市场和资产类别、不同风险收益类别理财产品将逐步推出。

今年以来，券商普遍通过发行定向资管的形式，与银行在资金池业务和票据业务上形成合作并收取低廉的通道费，在此基础上券商受托资产管理规模实现了跃增，但是受托资管规模的迅速扩张并未带来同比例的收入增长。数据显示，今年上半年全行业资产管理业务净收入同比仅增长16%，三季度资管收入仅相当于2011年的80%。而规模仅为1500亿元左右的集合理财业务收入占整体资管业务收入(剔除基金管理费收入)的比重平均高达94%，是券商资管业务收入的主要来源。可以看出，通道业务面临不确定性，主动管理型业务是发展方向。可以预计的是，明年乃至未来更长的时间里，对于主动管理型产品来说，券商可以利用银行的客户和资金优势，凭借自身投资渠道更为灵活的优势，获得较为可观的费率，这也应是未来银证合作的发展方向。

据同花顺iFinD统计，截至12月24日，今年以来共发行192只集合理财产品，比去年同期增长76%，单12月已经发行新产品54只，是全年最高值。在今年股市下挫及客户追求绝对收益需求旺盛的背景下，券商资管新发行集合理财产品中债券型和货币型产品占据69%的比例。展望明年，平安证券研报指出，绝对收益产品供给手段多样化将会是明年资管业务呈现出来的特点之一。政策的松绑使券商集合理财可投资信托、银行理财、中期票据、中小企业私募债等产品，同时定向资管可合同约定投资范围，跨市场和资产类别、不同风险收益类别理财产品将逐步推出；

平安证券研报预计，明年券商集合理财产品资产净值规模将由目前的1500亿元，同比增长40%至2100亿元左右，受托资产规模由今年约1万亿的规模继续翻番至2万亿左右，收入贡献将由2012年30亿元提升至50-70亿元区间，增幅达67%-133%。

猜 想

5

转融券发令枪响 券商两融业务迎实质利好

只有转融资的转融通业务必然是不完整的，而之前传闻的转融券年底推出也未能成行，加上券商们的一致期待，因此，转融券在明年推出似乎没有多大悬念。

今年8月30日，备受市场关注的转融通业务正式推出。尽管此前推出了股指期货和融资融券业务，但转融通业务的推出，才能在一定意义上使得A股告别了“单边市”的历史。不过，转融券业务并没有同期推出。

对于转融资先于转融券出台的安排，有券商分析师认为主要是因为，转融券在熊市中会放大熊市，今年行情不好，市场较为脆弱，推出将对市场产生较大冲击与影响。但转融券在牛市影响不会很大，因此预计会在明年或再往后市场表现有较大起色后再推出。

实际看来，监管层和证金公司没有将转融券和转融资同时推出，确实是考虑到对市场信心的影响。转融通推出前后，一些普通投资者相信部分媒体的过度渲染，对于所谓的“做空时代”的来临很恐惧，尤其是对转融券，市场更是有不同看法。

相比之下，券商对转融券的热情更高。因为转融券业务的推出，可以增加融券券源、降低融券成本，证券公司可在无需承担自有证券价格下跌的风险下经营融券业务，明显提升券商及投资者参与融券业务的积极性，从而提升融资融券的整体规模，给券商带来更多的收入。因此有资格参与转融通试点的券商，一直在呼吁尽早放开转融券。

事实上，转融券的做空动能既受到转融资做多力量的牵制，又由于成本很高，因此在成熟市场也并不活跃。短期来看，转融通对市场的实际影响是中性的，它不会加剧波动，反而会优化市场自身的纠错机制，起到稳定器的作用。长期来看，转融通的存在将促进股市资金向优质股票集中，从而促进市场的资源配置，有利于吸引长期投资者和树立市场的价值投资理念。不过就目前来看，转融通并没有能够充分发挥做空机制的作用。因此，只有转融券推出才是真正“做空时代”来临。

上个月有媒体引述证金公司相关负责人的话称，称转融券业务计划在今年年底前推出，但至今没有任何消息。因此，转融券的推出备受期待。

猜 想

6

通道模式走到尽头 佣金率跌跌不休

“网点放开，非现场开户放开，佣金管制放开后，券商经纪业务报表利润或将呈现断崖式下跌。”某券商经纪业务负责人近期在微博上的观点引发业内的广泛探讨。在他看来，“三个放开后"，经纪业务平均佣金率下滑将超过20%，如果市场整体交易量没有明显放大，传统通道业务报表利润在连年快速下滑后，将呈现“断崖式”下跌。

对2013年来说，综合各家券商分析师的观点，传统通道型业务仍将面临利润率下行压力。随着佣金率竞争加剧，现有的经纪业务模式正在发生改变，经纪业务的竞争正在从单纯的通道竞争转向专项理财与服务能力的竞争。

统计显示，自2008年至今，证券行业网点数量增加了70%，与此同时佣金率下跌57.2%

2012年，受市场不景气，成交量及换手率下降，竞争加剧以及佣金率继续下滑影响，券商经纪业务萎靡不振。东方证券认为，尽管市场交易量已经基本到底，但后续营业部市场化的推进将进一步压垮经纪佣金率，尤其是随着后续几项营业部市场化政策的发布，营业部数量的增加将加剧经纪业务竞争，佣金率将面临新一轮的冲击。东莞证券预测，2013年佣金率将会维持在万分之八的水平并有可能进一步下降。由于创新业务的冲击，传统的通道业务将会分化加剧。广发证券判断，目前股票成交额已接近底部区域附近，2013年进一步下降的空间预计较为有限；佣金率方面，由于受非现场开户和营业部新设放开影响，预计2013年降幅会较2012年有所加大，但在非现场开户“不能跨监管区域”条款以及各地协会仍执行佣金管制的大背景下，非现场开户等政策对佣金率的负面影响预计将会较为温和。

中信证券认为，从短期来看，未来一两年证券行业虽有代销金融产品、现金管理业务等利好政策，但受离柜开户的影响，各家券商将为了更多的市场份额加速竞争，导致佣金率进一步下滑，在这场竞争中，受影响程度最大的预计为经纪业务占比高，区域性明显且佣金率较高的券商。

证监会2012年11月16日发布了《证券公司代销金融产品管理规定》，业内普遍认为，这一政策为券商带来了新的经纪业务盈利模式。统计显示，今年前三季度行业的佣金率为万分之7.8左右；代销产品的费率在1%-1.5%，大大高于通道佣金。

猜 想

7

投行转型十字路口

“重保荐轻承销”模式生变

今年对投行来说是惨淡的一年，收入大幅下滑、保荐人告别靠资格吃饭的时代，降薪、裁员此起彼伏。这一切都逼着行业集体思变。在全流通后的全新市场环境下，国内券商投行业务已进入一个全面转折期。投行业务将由IPO为重心，逐渐转向为企业提供全业务链的综合投行服务。

在今年5月份召开的券商创新大会上，就已经提出投行要由“重保荐轻承销”转向“保荐与承销并重”。也就是说，投行以后对IPO的重视程度应有所下降，更多寻求债券、并购均衡发展，债券中尤其包括私募债、公司债。而事实上，各券商投行部门也正在不断向债券、并购业务寻求转型。如8月6日新成立的合资券商东方花旗就强调公司主营业务范围为证券承销与保荐，包括股权融资、债券融资、兼并收购以及新三板业务。国信证券、国泰君安、华泰联合等多家券商投行，都对债券以及并购的业务重视程度都大大增加。

一位投行人士预计，在IPO缺乏增长极的情况下，债券、并购即将成为各家券商投行部门抢夺的另一重要领域。

而除了“新兴”的一些债券业务之外，券商以独立财务顾问形式参与的并购重组业务也在新的政策推动下得到长足发展，并购重组业务作为投行业务链条上的“皇冠”和“明珠”，其复杂和专业程度丝毫不亚于保荐承销业务，但其目前的发展尚落后于整个资本市场的发展。为了推进和规范资本市场并购重组专项工作，目前证监会正在积极推进并购重组审核工作分道制，“并购重组分道制”的推行，将充分发挥中介机构的职责。

种种迹象表明，券商投行未来的趋势将或是向同时在股权融资、债券融资及并购重组业务上都具备实力的综合投行服务商发展。

猜 想

8

做市商制度落地

新三板交易引活水

2012年，作为一项重要的创新举措，新三板扩容以及《非上市公众公司监督管理办法》的发布，为券商带来新的盈利增长模式，但受制于交易制度的限制，截至目前交易仍不活跃。分析认为，2013年随着园区进一步扩容以及交易规则、做市商等政策的推出，将为新三板引入活水。

业内人士普遍认为，新三板市场的发展未来一定会带动券商投行业务的发展。从目前出台《非上市公众公司监督管理办法》已经可以看出未来新三板市场的发展前景。首先，新三板市场将提供多种适合中小企业特殊需求的股权融资或债权融资途径，这些新业务推出，都将为券商带来新的盈利机会；

其次，新三板将为中小企业提供一个进入资本市场的平台，而且新三板未来市场容量巨大，全国目前有近100家国家级高新技术园区，按中关村园区挂牌数量测算，新三板未来挂牌企业将突破1万家，未来在创业板和中小板上市的企业将有很大部分来自新三板市场。开闸初期，对一些投行实力强大，前期已经在这个市场深入耕耘的券商是一个机会。从长远来看，由于做市商制度的逐步引入，具有较高的净资本且具有较强的直投和做市能力的券商将在这个市场上显现优势。截至2012年11月末，新三板共有162家企业挂牌，总市值161亿元。

目前新三板市场不活跃的原因一是由于交易制度的制约；二是推荐挂牌制度的约束，比如挂牌时不能发行股份，导致挂牌后缺乏可供交易的标的股份。业内人士表示，如果以做市商作为新三板的基础交易制度市场活跃程度将比目前大为提高。

招商证券认为，第二批扩容园区可能于明年一季度启动，数量在8-10家，第三批扩容园区有望在明年3季度启动，数量8-10家。《非上市公众公司监管管理办法》发布后，公开转让、定向发行、定向转让、投资者准入门槛等相关实施细则将在未来3个月内逐步落实，预计2013年上半年交易制度正式改革以及第二批园区扩容将同时进行，而券商的做市商制度将同步或略晚于交易规则的改革。

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