近段时间以来，三年期央票的市场收益率经常性高于其票面利率，尤其6月7日央行提高法定存款准备金率之后，在紧缩的氛围里，三年央票二级市场收益率盘踞在4.59%－4.61%的高位，大幅高于4.56%的票面水平。

三年期央票的一级市场利率已经连续数月保持在4.56%水平，这似乎暗示着央行维持利率水平不变的决心。目前的这种状况只能说，难为了一级市场的招标机构，对于他们来说，倒挂的利差就意味着上市后的账面亏损；同时，我们也可以看到央行公开市场操作中三年期央票发行的规模明显减少，除了央行有意的缩减操作力度之外，还有一个很重要的原因就是机构的认购热情下降，如此低的票面利率已经不足以弥补机构对于未来的加息预期。

首先从宏观经济环境看，机构存在强烈的加息预期并不为过。高油价带来了各个经济体的高通胀，各国开始积极应对未来将要出现的滞胀危机局面。美国在结束了降息刺激经济的阶段之后，通胀抬头，经济学家预计有很大可能从8月份开始进入加息周期，以此对抗通货膨胀带来的危害。而对于世界另一个主要经济体欧盟来说，通货膨胀似乎是比经济增长放缓更令人头疼的问题：欧盟统计署表示5月通胀率升至3.7%，继续创出新高，因此预计欧洲央行七八月份或将加息25基点。再从我国周边环境考虑，越南危机对我国的影响是有限的，但其给东南亚国家经济带来的恐慌情绪散播到中国，导致中国资本市场存在一定程度上的互动。因此在国际宏观经济形势不乐观的情况下，世界各国加息周期一旦开始，中国必将不可避免的也需要通过加息来遏制通货膨胀。

从国内的宏观环境看，政府屡次强调通货膨胀是我国目前面临的最严峻的问题，在存款准备金率成为货币政策常规工具之后，引起的只是流动性的暂时紧张。流动性过剩的问题没有从根本上得到解决，却在一步步缩小上调空间的同时导致了加息预期的日益浓厚；另外政府决定提高成品油价和电价都构成了未来通胀抬头的诱因，这都导致了债券中期品种的抛盘增加，收益率大幅抬高。

其次从微观市场看，三年期央行票据收益率上升最为直接的原因就是机构大量抛售。在对未来预期不明朗的情况下，短期品种的交投活跃，收益率维持在票面利率附近，甚至略有走低；而中期品种却成为“烫手山芋”，机构目前在缩减配置存量，降低利率走高带来的风险。而提高存款准备金率却成为直接的导火索，三年期央票成为市场集中抛售的对象，卖出获得资金成为银行调整债券配置结构的途径。

正是这些国际和国内的宏观经济环境以及市场的微观状况共同导致了三年期央票收益率的走高甚至居高不下，在目前加息预期强烈的境况下，这种趋势很有可能会持续下去，然而如果加息“石头落地”，央票的票面利率应该会在一个较高的层次平稳下来。因此对于交易型机构来说，三年央票的抛盘并目前不适合；而对于需要配置的机构，此时应该是一个不错的建仓时机，但要注意应以逐步建仓为宜。在经济环境不稳定，状况多变之时，谨慎永远是要首先考虑的。