“如果融资融券业务真的近期推出，券商被要求以目前的自有资金投入，依据我们的测算，整体券商的增量规模在300~400亿元之间，当年整体的利润增厚不会超过10亿；其中中信证券大约能有100亿的规模，短期利润不会超过3亿元。”海通证券分析师谢盐说。

从4月24日融资融券业务被正式列入券商业务开始至今，基金群体动用了高达百亿元的资金买卖中信证券，其中净买入超过33亿元；但是同期中信证券的股价却持续走弱，远逊于同样受融资融券概念刺激的海通证券，是什么样的因素主导着“嗅觉”敏锐的基金的操作策略？

短期利润影响不大

市场传言的首批有望获得融资融券试点的公司分别是中信证券、海通证券、建投证券；针对融资融券工作的进展，中信证券业务部人士回应：“公司尚未收到监管方有关融资融券试点的消息。但公司早在2006年就成立了专门的技术小组，相关融资融券的技术系统目前已基本准备就绪。”

中信证券因为券商板块龙头的地位，规模较大，加上较雄厚的净资本，被市场人士普遍认为将会成为融资融券推出的首批获益者。但是，也有分析人士指出：“融资融券的基本前提尚未确定。首先，利率没有确定，就无法知道融资融券的成本。模式没有规定，融资融券业务就无法展开。”

“关于这两个问题的争论一直都很激烈，据我们现在所知道的情况，利率可能会参照城商行10%的利率标准，而模式偏向于日韩的集中授信专业证券融资公司模式。”靠近券商融资融券项目的人士告诉本报记者。所谓的集中授信的专业融资公司模式，即证券公司通过专门的金融机构——证券融资公司进行融资；同时，由证券融资公司集中存管证券公司的客户保证金。“但是现在证券融资公司还没有成立，此外如果多一道手续，就存在利率分成的问题，因此券商推出的动力就小了，这是争议的焦点。”上述人士说。

中信证券一季报税后净利润为25.22亿元，同比增长幅度超过100%，去年同期净利润为12.54亿元。谢盐说：“表面上来看，即使融资融券推出，短期内利润的增厚对于中信证券的影响也并不大；但是市场对于融资融券的期待，主要是后期的银行等资金得以进入，即使市场扩容规模能达到5%~10%，那么以目前市场7万亿左右的规模，想象空间也非常大了。

例如台湾股市因为融资融券业务的开展，使得其市场规模扩大了30%~40%。”

基金33亿净买入

证监会于4月24日发文，在《证券公司监督管理条例》中，融资融券业务被正式列入券商业务中，并做了明确规定。依据TOPVIEW数据显示：从4月23日至6月11日，基金群体在中信证券上净买入达33.4312亿元，但值得注意的是买入资金达101.3486亿，卖出资金达67.9174亿元。截至6月13日中信证券股价跌1.21%，而另一只证券类上市公司海通证券股价大涨40.98%。

除了对中信证券率先开展融资融券业务的期待，作为券商板块的龙头股，中信证券的综合实力和多元化的发展是券商股中最强的，但是市场低迷既影响中信证券的盈利预期，也使得它的估值重心下移。这是近期基金在中信证券上产生严重分歧的主要原因。

4月23日至6月11日这一时间段内，基金公司0954、0349、0358、0651分别净买入9.6024亿元、7.1475亿元、4.2111亿元、4.1232亿元，是基金公司买入的前四位；与之相对应，基金公司0351使用G28774、G28300两个席位分别卖出10.1352亿元、4.3055亿元，成为基金空头的主力。与这些数据可作比较的是，一季报显示中信证券最大的基金股东为中邮核心成长股票型证券投资基金，持股数量4503万股，其中在一季度增持427.11万股，以3月31日的收盘价52.5元计算，增持股份所动用的资金约为2.24亿元。

此外，据一季报基金持股和中信证券十大流通股东的披露信息：基金一季度持有中信证券共计33194.59万股，占流通A股比为11.89%，有54家基金披露持有中信证券，其中增持28家，新进一家，减持20家；中信证券前十大流通股东合计持有12.0733亿股流通A股，占总股本的36.42%，占流通A股的43.25%，筹码十分集中；十大流通股东中除了两家保险公司、两家基金公司外，其余均为公司投资者，另一家基金大股东为易方达50指数证券投资基金，持股2788万股。中信证券目前实际流通A股55.8312亿股，其中4月25日通过2007年报分红送转股，股本从而扩大了一倍。

市场分析人士认为：中信证券的主营收入主要可分为投行业务、经纪业务、自营业务三大块，短期来看其资源优势掩盖了其竞争弱势，呈现多元化发展的状态；但是目前国内的证券公司仍脱离不了经纪型券商的角色，收入结构较为脆弱；最大的不可预测性是在周期型的证券业中，证券股与指数和市场心理预期有高度的相关性。

主营构成和预测

6月13日，著名金融研究机构汤森路透发布的一项关于中国投资银行收入的数据显示：今年前五个月，中信证券成为中国大陆地区最赚钱的投资银行，其1.12亿美元的收入，超过排名第二和第三的中金公司和瑞银(UBS)的收入总和。投行在中国大陆地区共获得12.97亿美元的手续费收入，与去年同期基本持平；中信证券的收入结构稍显“另类”，除大型IPO承销凸显背景优势外，其债券发行一枝独秀，占投行在债券市场收入总额的55%。

谢盐在6月12日的研究报告中对中信证券给予“增持”评级，他认为：“中信证券的经纪业务管理效能优于中小券商，但并不突出；如果去除不可持续的权证创设收益，则公司自营稳健有余而略显灵活不足；中信证券借助资源优势在大型IPO承销上拥有优势，在市场化竞争充分的小型 IPO承销上有较大提升空间。”

但是不乐观的分析师也指出：自2006年以来因火爆市场行情而导致的券商经纪业务和承销业务收入大幅度上升状况不可能长期持续。进入2008年以来，包括股价指数、成交量以及证券市场融资规模在内的行业主要盈利驱动指标均出现大幅下滑，中信证券如果没有创新业务亮点的支撑，以目前的盈利模式，业绩难免出现大幅下滑。

民族证券研究员宋健指出：“预计2008年，中信证券经纪业务比重下降到40%，经纪业务量预期下降30%。如果2008年下半年推出融资融券业务，公司经纪业务量将会提高到去年的90%，甚至与去年持平的水平。预计承销业务将会稳定在15%的业务比重，整体承销业务量可能随着市场低迷，新股发行和红筹股回归的推迟，可能会影响承销业务量但总体仍将能保持去年90%的水平。自营业务是预期收入下降最大的业务，收入将下降50%以上。委托资产管理业务和自营业务同样受到市场影响的程度较大，也将下降50%以上，非传统业务收入将会提高150%以上，综合上述单项业务的比例和变化，总体业务收入将下降21%。管理费用下降17%，净利润下降18.2%。”