端午节刚过，连绵的阴雨和招商银行(600036.SH，3968.HK)收购永隆银行(0096.HK)的复杂博弈终于一起消散了，收购之中的曲折离奇也顺势袒露在丽日之下。

事起于6月10日招行继数日前收购公告后的正式回应。在招行看来，这是一场志在必得的战略战役。就2.91倍市净率收购价而言，招行将其与星展银行收购道亨银行、工行收购澳门诚兴银行相比，认为报价处在合理线内。

混业之谋

招行的混业注定要从香港开始。

这场从2007年引发的混业谋略从一开始就是紧锣密鼓。继是年10月招行董事会获得股东大会的特殊授权——自主确定占招行净资产10%的对外投资项目后，随即展开的并购路径围绕两大序列展开：一是银行主业项下，包括成立纽约分行、收购台州商行和东吴农商行等，二是非银行业务项下，包括成立金融租赁公司、养老金公司，收购招商基金公司、信托公司等。

而在这些所有的并购中，香港永隆银行无疑是最具诱惑的一个。

众所周知，香港金融界混业经营多年，永隆银行就是其中较为典型的银行控股集团，旗下包括证券、信托、期货、财务、保险等多家全资子公司。有鉴于此，永隆银行转让股权甫一确定，招行就有志在必得之意。

招行有关负责人事后对此丝毫也不讳言，“并购永隆银行能够一举获得多个金融业务牌照，并通过其子公司开展相关业务运作，有助于招行率先在香港市场实现混业经营目标。”这也就不难理解，招行何以能在第一轮投标失利后，再次卷土重来。

招行混业之外的第二个谋略，就是国际化。与其他中资银行引进国际战略投资者不同的是，招行一直坚持的是国内力量控股。其缺失在于接轨的效力。而招行的国外分支机构短期内也无法形成大的助力。比如纽约分行的开立，就是经历了10余年的艰辛跋涉，短期想从纽约分行获得诸多国际经验，实属不易。

至于招行香港分行，目前仅限于经营批发业务，开业5年来无任何分支机构，即使加上其拥有的全资投行机构——招银国际，在香港市场份额有限，影响力较小。

招行行长马蔚华称，并购永隆银行能够直接利用其已有的市场信誉、客户基础、营销网络以及长期构建的运营模式与人才体系，有助于招行迅速打开香港市场，拓展业务网络，推进业务国际化进程，为深入实施国际化战略奠定坚实基础。

即使仅就银行主业而言，招行和永隆银行的协同性也较强。双方零售银行业务和非利息业务收入发展均较快。招行向以零售银行著称，而永隆银行2007年末非利息收入占比超过36.3%，已接近国际先进银行水平。此外，永隆银行零售业务尤其是按揭业务占有香港按揭市场3%的份额，稳居香港中型银行领先地位。

收购价格博弈

混业战略既定，接下来就是收购价格博弈了。

在收购落定之前，香港市场曾传出消息称，招行出价为永隆银行每股账面值3倍以上。

该价格引发业界争议，不少议者认为价格颇高。如高盛报告称，招行用高估值买了一个在香港市场增长率比较低的银行，收购价格过高。而招行的一路冲杀也被指责为不对中小股东负责。

招行在这次回应中称，根据尽职调查的结果，招行使用了股息折算法、可比交易先例分析法和控股权溢价法等多种方法对永隆银行进行了估值，根据上述各种方法得出的结果，招行决定最终报价为每股156.5港元，即永隆银行2007年底的净资产的2.91倍。该报价略低于含有协同效应下股息折现法的低端，也低于可比交易先例分析法得出的估值范围。

该负责人继称，招行对永隆银行的最终报价是在考虑了诸多相关因素后确定的，包括历史股价表现、过往相关交易、对永隆银行未来表现的预计以及潜在的协同效应来源。相比于之前星展银行收购道亨银行，以及去年的工行收购澳门诚兴银行来说，该报价是合理的。

至于大家担心的资本充足率问题，该负责人称，在完成永隆银行53.12%的股权收购之后，招行资本充足率仍保持在8%以上。招行计划通过自己内部的资源完成此次收购，并准备选择通过发行国内次级债、国际次级债、国际可转债，来提高资本充足率。“根据测算，此次对永隆银行的收购交易对招行的每股盈利不会有负面作用。”