6月10日注定又是一个被市场铭记的日子。急于抛售的心理不仅仅出现在股票市场，债市亦然。

“今天中长期国债收益率又上了，070018(一款7年期国债)双边被点。”6月10日，一位债市交易员说。

一般而言，双边点击成交在大涨大跌时候较多出现。“但今天是急于卖，是买盘报价被点。”上述债市交易员续称。

在6月份余下的交易日中，各银行面临两个存款准备金缴款日，即15日和25日。而前述交易员分析，急于出手债券者，一种可能是流动性出现问题，二是对未来市场的看法转为悲观。

这仅仅是6月7日央行宣布上调存款准备金率1个百分点后的众多反应之一。诸如SHIBOR短期品种报价大涨、银行间资金价格水涨船高等现象，在6月10日集中出现。

银行间市场“恐慌”？

与5月12日准备金率上调0.5个百分点的表现相比，6月10日的SHIBOR表现更为强烈。

回看5月13日，SHIBOR一周报价上涨16.01个基点。而6月10日，SHIBOR一周报价较前一交易日大涨166.01个基点，达到4.9910％。

同日，SHIBOR两周报价达到5.0020％，上涨128.66个基点。而在5月13日，两周SHIBOR仅上涨8.1个基点。

“今天资金价格的走高，是因为大家的行动颇为一致，虽然有资金，但开盘后，各行都报出5％(一周信用拆借的年利率)的高价。”一家城商行交易员说。

报价仅是市场的一面，在同业拆借市场，7天信用拆借的加权利率达到5.0170％，大涨167.63个基点，成交量增加50亿元。

同样，在银行间债券市场，7天回购利率大涨180个基点，达到4.931％；14天回购也上涨125.9个基点，平均利率达到4.959％。

“(原因)首先是预期提高价格；再者，市场有些恐慌，实际上市场资金供需与上周四差不了多少。”前述债市交易员称。

上述城商行交易员称，对于小行而言，“长期利率高企，持有长期债券将变得不经济”。于是，出现070018被点击成交的情形也不足为奇。

6月10日的债券市场，调整的氛围较为浓郁。“收益率都有上走的迹象。”上述债市交易员表示。

招商银行同日发布的研究报告称，五月份债市走出下调行情；预计6 月份上调存款准备金对于紧缩信贷的效应将进一步显现，而银行资金可能不甚宽裕从而影响债市走势。

直指流动性

从央行公开的信息来看，与5月20日相比，“引导货币信贷合理增长”并不是此次上调存款准备金率的首要政策意图，重点是“加强银行体系流动性管理”。

实际上，从部分银行反馈的信息显示，5月份信贷增长趋缓，因为规模控制依然在发挥作用。

“我们银行5月份的贷款仅比月初略有增加。”6月10日，一家大行省分行人士称。这个“略有增加”的概念仅仅是几亿元的“当量”，而该行在当地的市场份额居前。

另一家大行上海分行人士也表达了相同的观点。而贷款规模几乎用尽，乃是受访几位银行人士给出的5月份贷款增长放缓的主要原因。

在贷款增幅放缓的同时，“存款增长势头较为稳定，尤其是储蓄存款。”上述大行省分行人士称。

如在上海，央行上海总部6月10日公布的数据显示，今年5月份，上海市新增人民币各项存款272.6亿元，同比多增608.9亿元。

值得注意的是，同期上海市人民币储蓄存款增加99.8亿元，同比多增351.9亿元，其中定期储蓄存款增加69.5亿元，同比多增281.3亿元。

6月10日，一家大行资金部相关负责人表示，目前来看，贷款规模已经控制在一定范围之内，而央行此番加大对冲流动性的力度，可能的原因：一是虽然预期5月份CPI回落，但对通胀不能掉以轻心；二是外汇储备增长势头比较快，4月份已创下记录；两者都要求货币当局保持偏紧的货币政策。

“5月份M2估计还处于高位，央行要保持一种偏紧的货币环境以对抗通胀。”前述债市交易员如是说。

高华证券的研究报告称，2008年4月，中国外汇储备余额创下745亿美元的最大单月增幅，达到1.757万亿美元。这引发市场的担忧，如果5月外储增幅再创新高，将意味着热钱流入中国进入加速阶段。

即便如此，1个百分点仍然超过大部分市场人士的预期。“(1个百分点的力度)说明热钱还在流入，央行需要对冲外汇储备增加投放的基础货币。”6月9日，一位金融监管官员表示。

6月10日，交通银行发展研究部高级经理仇高擎认为，商业银行存款增长较快，而贷款受到规模控制，导致国内银行体系的存贷比水平出现下降，整体流动性呈现宽裕格局。

而从对冲流动性的效果来看，准备金率更为直接，且为“深度冻结”，而央票则可以在市场上流通，再度创造流动性。

此外，仇高擎说，“不排除央行预调的可能”，因为7月份为三季度的首月，而银行有季初放贷的冲动。

20％为上限？

一家大行研究人士认为，准备金率还将有上调的空间，“具体的幅度、频率将会综合流动性和信贷增长情况而定”。

上周，央行净投放资金530亿元，央票及回购到期释放资金1410亿元，央票发行740亿元，正回购操作140亿元。

前述债市交易员称，最近几周央行公开市场操作力度较小，但“这种减小是被迫减小，由于机构投标不积极所致，因此，这此上调准备金率有补量的意味”。

截止到2008年4月底，金融机构人民币各项存款余额为42.22万亿元，按此计算，此次上调存款准备金率1个百分点将于6月份回收流动性4220 亿元。

招行的研究报告称，截至2008 年3月底，金融机构超额存款准备金率为2%，比上年年末低1.3个百分点，其中国有商业银行为1.5%，股份制商业银行为1.3%。金融机构超额存款准备金率已经降至历史低位，上调存款准备金率对于紧缩信贷和货币的边际效应将逐步显现。以五月份为例，四月份存贷差增加额为2600亿元，而上调存款准备金率一次性回收流动性2100亿元，则实际银行可运用资金不足500亿元，

“存贷比较高的小银行受到影响将更大一些。”上述城商行交易员表示。

不断上调准备金率，“对银行流动性和盈利的边际影响正在逐步增加”。前述大行研究人士称。

理论上，银行可以通过不停的资产结构调整，来应对准备金率上调带来的流动性压力。其中，“大银行的角色更为关键”。前述大行研究人士称。

他认为，虽然大行可以承受更高的存款准备金率，但如果边际影响积累到一定程度，大行作为资金融出方，其按照收益率高低，逐步收缩拆借和证券投资，将对其他银行机构的流动性和央行公开市场操作带来较大影响。

常理上，“存款准备金率到20％应该是一个上限”。这位大行研究人士直言。