本报昨日报道的《“敢死队”12亿兵败联通仍死扛》一文，引起市场广泛关注。作为新一轮电信重组格局中的“一足”，中国联通承载了许多股民的期望，然而，无论联通A股(600050，SH)还是联通H股(00762，HK)，复牌后都以“见光死”而令市场大跌眼镜，连阴四天更是拖累了6月的首周A股市场。

“敢死队”与“正规军”的对决固是惊心动魄，中国联通在沪港两市均受重挫的真正原因，却仍是个“谜”。

今天，本报就试图为您揭开“谜底”。

一个颇有价值的线索是，正当人们都认为是国内机构制造了联通 “惨案”之时，业界却流传出了一个谁都没有想到的版本——国际投行才是幕后“导演”。

台前

A股从涨停到收阴 都是H股惹的“祸”

5月23日13时，当很多投资者还在为没能买到联通而惋惜之时，联通A股被临时停牌，原因是“正就向电信出售CDMA业务及与网通合并分别洽商”，当天报收9.74元，涨幅为5.18%，成交略放大至20.65亿元。当天，联通H股则大涨11.86%，报收18.84港元。

随后，中国联通被关了10天“禁闭”。6月3日，联通A、H股同时复牌，但由于两个交易所的交易制度存在差异，复牌交易时间不一致——A股复牌的准确时间是10时30分，H股复牌时间是10时，A股比H股晚了半个小时——而这半个小时，事后来看可谓至关重要“价值连城”，因为H股的走势为A股的的确确起到了“风向标”作用。

那一天，事情是这样的：联通H股复牌后大幅低开，不到半小时跌幅超过10%，其低迷表现直接影响A股；因此，复牌后刚拉了不到1分钟的涨停，联通A股便一路狂泻，最终下跌1.54%，收出一根“砍头”长阴。

在A、H股接轨广受热议的今天，H股的走势必将影响A股走势，因此，欲破联通“谜局”，就必须解开其H股暴跌之迷。此时，一些国际知名投行一系列不同寻常的行为，引起了我们的注意。

幕后

创设权证陷入被动 国际投行出卖联通

首先是一些大型的国际投资机构，最近一段时间大量出具看空联通的报告，而在电信重组方案公布以前，基本都是看多的。先前市场预计的电信重组方案同公布的其实并无实质性差别，究竟是什么“风”让投行们“转了舵”？答案很简单：利益。

有人可能会问，如何能通过沽空联通获利？其实，更准确点说应该是为了减少损失，原因在于，那些投行大佬们在此之前创设了大量中国联通认购权证。截至2008年6月，各大投行发行的联通权证共13只，更奇怪的是，这13只权证全部是认购权证，且到期日从2008年6月到12月不等，2008年8月31日前到期的最多，一共有8只。这些大佬的身影人们一定不会陌生，荷兰银行、花旗银行、德意志银行、汇丰银行、瑞士银行……而且，创设数量相当惊人，比如一个叫中联麦银八零九A的权证，创设的数量便高达3.92亿份。

有必要说明一下香港的权证创设制度。目前内地的做法是要求每发行一份权证需要全额担保抵押，而港股目前的权证创设制度是，仅设定发行人的资格门槛，不对发行人避险交易进行控制，而且，没有刻意规定权证注销制度，权证交易中采取的是做市商制度。从投资者的角度而言，权证投资者倾向于在临近到期时把权证卖给发行人，以便锁定利润或止损。

显然，一旦复牌交易后中国联通股价飙升，权证发行商在未来几个月必将损失惨重。因此，只有不断在消息面放空，在正股上做空，才能达到其不可告人之目的。

有评论认为，造成如此这般的原因，是这些国际大行错误估计了电信重组的日期。他们都预期重组至少要到奥运会之后，因此把权证到期日多数设在今年9月份之前。出乎他们意料的是，此次电信重组在多次“狼来了”之后，突然真的来了，闹剧因此开演。

至于演出效果，可谓十分明显。我们看到，昨日，这些权证基本都是下跌的，有些跌幅巨大，比如中联汇丰八零六购昨日下跌33.3%、中联德银八零七购下跌15.63%、中联麦银八零六A下跌14.29%。可以说，国际投行成功避免了大规模亏损。

旁白

“可耐心持有联通 基金杀跌已无意义”

除了“谜底”，大家同样关心的，是中国联通的未来。

有市场人士认为，“重组格局的日渐清晰，大投行权证的不断到期，还有国家非对称监管的实施，半年内联通就可以看到起色。大家可以耐心持有联通，目前基金杀跌已经没有意义。”

另一方面，国内也有不少研究机构仍不看好联通未来走势，尽管其复牌后已连续收出4根阴线。他们认为，该股后市恐怕不会继续大涨大跌，很可能将维持震荡走势。

而对于6月3日在涨停板追进的投资者，有分析认为，有可能将不得不面临与48元追中石油者相同的命运。