“我相信我们仍会有进一步的损失，我们并不确信最艰难的时期已经过去。”5月27日，在香港举行的一个非正式的股东会议上，汇丰控股(00005.HK)CEO纪勤说。

　　他表示，目前集团尚未走出次贷危机谷底，所持有的美国次级抵押贷款资产可能会继续出现损失。他还呼吁各国中央银行提高利率以打击通胀，称监管机构应该关注投行的运作机制中存在的问题，应该在信贷紧缩之后出现更多的规范。

　　汇丰金融成责难焦点

　　汇丰控股今年第一季度为美国消费信贷业务计提了32亿美元的损失拨备，低于去年第四季度的46亿美元。这32亿美元的计提中，有29.3亿美元是来自于汇丰控股的美国子公司汇丰金融。这也很可能是上述纪勤所指的进一步损失的发生地。

　　汇丰金融是汇丰控股管理层在过去几年饱经股东责难的一个焦点，自从5年前被汇丰控股以140亿美元的价格收入旗下后，与汇丰金融联系在一起的就一直是以负面新闻为多。

　　2007年，当汇丰控股以总收益191亿美元，每股盈利增长17.9%，达到1.65美元的优异成绩结束该年的业绩时，汇丰金融却以亏损49亿美元的糟糕表现拖了集团公司的后腿。

　　汇丰金融亏损的主要原因是因为次按。早在2003年，汇丰金融就成为了美国最大的次级按揭贷款借款人。2007年的财报中，因为一笔金额为110亿美元的信用损失计提(Provision for credit losses)和另一笔放在了成本和支出项目中的“商誉及其它无形资产损失费用”(Goodwill and other intangible asset impairment charges)48.9亿美元，导致汇丰金融在2007年全年共49亿美元的巨额亏损。2005年和2006年，汇丰金融的盈利为17.7亿和14.4亿美元。

　　上述两个项目，据汇丰金融年报介绍，都与抵押贷款业务，即次按相关。

　　最近的汇丰金融2008年第一季度财报显示，该公司的盈利状况已经从去年的亏损中走了出来，全季度盈利2.55亿美元，比去年的5.41亿减少52.87%。

　　但财报中亦披露，该季度汇丰金融又为次按计提了29.3亿美元的准备金。而且，在其他收入一栏中，“按照公允价值重新计算的债权及相关衍生品的收益”(Gain on debt designated at fair value and related derivatives)在当季录入了11.8亿美元的收入，占“其它总收入”23.7亿美元的49.8%，而去年同期该项的收入为1.44亿美元，全年为12.75亿美元。该项目在季报中没有详细描述具体的内容，且由于其金额易以记账方式调整，容易让人猜疑汇丰金融在该项目收入的可持续性。若刨除该项目的增长，汇丰金融的盈利状况为亏损约7.45亿美元。

　　首季报的四大伤疤

　　实际上，汇丰金融首季报的伤疤比比皆是。

　　首先是资产结构，汇丰金融季报披露，其2008年3月31日时的总资产为1608亿美元，其中绝大部分为应收账款(Receivables, net)，数额高达1417亿美元，或占88%。而在应收账款的细分该项目中，又以房地产抵押类(Real estate secured)最多，达858.51亿美元，占应收账款61%，及总资产的53%。联系美国房地产及其金融工具的市场形势，这部分资产形势极其不容乐观。

　　其次是损益情况，汇丰金融一季报的损益表与上述资产形势刚好形成密切对应，汇丰金融一季度末的1608亿美元总资产已比去年同期的1655亿美元减少了约47亿美元，主要的原因就在于其应收账款，比去年的1475亿美元减少了58亿美元。在细分该项目中，最大的房地产抵押类(Real estate secured)和信用卡类的应收账款分别比去年减少了28亿和14亿美元，另外，应收账款信用损失储备(Credit loss reserve for receivables)则增加了4.5亿美元。

　　负资产按揭占比则是第三个值得忧虑的地方。汇丰金融在季报中也这样坦诚地描述自己：集团“主要服务于非一致和非优先级的客户(non-conforming and non-prime consumers)”，其大多数的债权的“贷款与抵押品价值比率(loan-to-value， LTV ratio)”都很高。

　　实际上，LTV比率高于1就是负资产按揭了。而在季报中，汇丰金融称自己2007年下半年的其中一个努力的举措是“希望把第二抵押追索权(Second lien)的房地产抵押类债权的LTV比率控制在80%至90%范围的以下”，这暗示其之前和目前的LTV比率并没有控制在公认的合理风险水平。

　　本报采访的投行人士表示，随着美国房价的下跌，这种降低LTV的努力将变得异常困难，最可能的情况是，“LTV将不理会任何风险控制方案而继续提高”。

　　第四项值得注意的数据是，汇丰金融房产抵押类资产的有大量的抵押权利属于第二抵押追索权，相关资产规模高达约156亿美元，这意味着一旦借款者违约，抵押品处理所得并非首先归还汇丰金融。