●融资性进口铜作为一种金融工具出现在市场上；其用途不是用于国内消费，更多的是用来融资和套利。不少业内人士坦言，正因为这些铜的存在，才使得不少国际投资者“误读”了目前的中国需求。

近期，数以万吨计的铜从伦敦金属交易所（LME）各地的仓库流出。 一艘艘满载着铜材的货轮驶出荷兰鹿特丹、韩国釜山等地港口，悄然启航，目的地——中国。

“市场焦点似乎集中到中国铜需求上来了！”

“中国需求给期铜市场带来非常稳固的需求支撑。”

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国际投行们正在集体唱多期铜市场的“中国需求”，在全球最大的铜消费国之一——美国陷入次贷泥潭之际，世界把期铜牛市的最后一根“救命稻草”系在了中国身上。事实似乎也的确如此，伦敦金属交易市场的期铜价格再度突破了8000美元，同时中国1月铜进口数量再增6%。

奇怪的是，伴随着伦期铜的强劲走势，以及大量进口铜的到港。今年以来，中国期铜价格却一直在现货价格的拖累下出现滞涨。

是什么样的因素拖住了中国铜价的后腿？各大投行口中一再重复的“中国故事”到底是真是假？

记者在和国内铜现货企业以及消费商的交流中，了解到目前国内市场上有一种业内所谓的“融资性铜”存在。而这，或许在某种程度上可以解释上面的疑问。

业内人士介绍，在紧缩性政策、银行贷款收紧以及人民币升值的背景下，该类“非消费性铜”作为一种金融工具出现在了市场上；其用途不是用于国内消费，更多的是用来融资和套利。不少业内人士坦言，正因为这些铜的存在，才使得不少国际投资者“误读”了目前的中国需求。

　　融资性铜大行其道

“在每次银行收紧银根时，就会有很多企业去进口所谓的‘融资性铜’，然后在市场上抛出，通过这种方法可以套出部分资金。”一位现货企业人士介绍，“很多企业都用此方法作为银行贷款的一种替代。”

“进口铜有融资功能，这是业内众所周知的。过去除了一些房地产企业利用其融资外，其他人很少会将其视为一种融资工具。”另一位进出口企业人士向记者介绍道，“但自从去年底银根收紧之后，很多需要资金又难从银行处获得贷款的企业，主动来向我们进出口企业询问此事，希望我们能帮他们进口铜，以此来达到融资目的。我当时就意识到，接下来市场可能会出现带有融资目的的进口铜，这并不代表真实的中国铜消费需求！”

上述企业人士还认为，虽然目前很难统计出这些融资性铜的数量，但是从1月份铜进口量的巨大增幅来看，融资性铜在其中的贡献并不小。“因为融资需要，企业一般委托我们进口铜的数量都是在千吨以上的。一家企业一次进口低于1000吨的情况几乎不可能出现。”上述人士表示。

按照目前现货铜每吨6.6万元计算，一次进口1000吨铜，该企业预计可以融得6000多万元资金。

据这些市场人士介绍，融资性铜的进口主要是在去年12月，因为当时伦敦和上海两地铜比价在8.3以上，即进口铜不会亏钱。一般情况下，从LME亚洲仓库点价进口的铜需要1个月的运输时间；从其它地方则需要2个多月的运输时间。因此，预计今年一季度铜进口数量增幅会较大。

从最新公布的1月海关数据看，今年1月铜及铜材的进口数达到了23.9万吨，比去年12月增加了6%。去年12月未锻造铜和铜材进口量为22.45万吨，较11月的22.37万吨只增加了0.36%。其中，1月中国进口未锻造铜为15.81万吨，同比增长7.1%，比去年12月增长了19%。通常情况下，铜进口都被国际投资者视作中国经济增长速度的一个标杆，今年1月份的进口增长幅度已远远超过了我国经济增长的速度。

与此同时，参与国内现货铜交易的企业也都赞同这种“库存转移”的说法。他们认为，国内的铜现货供给的确非常充裕，“转移”的主要原因是为了满足某些企业的融资需求以及套利需求。

　　紧缩性政策引发另类融资

“融资性铜”，顾名思义，进口时并不是完全用于国内消费，更多的是用于融资和套利。在紧缩政策下，进口铜通常可以作为银行贷款的替代融资工具。

市场人士介绍，由于铜的单价金额较为巨大，国内外都有期货市场可以锁定进口风险和利润，因此铜较其它商品更具有融资优势。用铜来融资的通常的做法，是利用“信用证进口”融资。信用证的承兑日需要90天甚至180天，也就是说企业在获得货物后在3个月或者半年后将资金还给银行。因此一些试图获得资金的企业，如果在取得铜后将货立刻在市场上抛出，便可套现出资金。按照信用证的承兑日计算，这部分资金可以自由使用90天或180天。这相当于先拿货后付款，在付款日之间的这段时间内，只要将货套现，这些套现资金就等于是融资。

“如果企业还需要继续使用这笔资金的话，只要继续进口，继续开立信用证，套出的新货款支付掉旧的进口款项，前后衔接好就可以了。”进出口企业人士说道。“除此之外，由于信用证开立的是美元资金，而进口企业获得的货款是人民币，这之间还存在一定的套利和套汇的空间。”

据介绍，一吨铜通过上述做法，其无风险套利和套汇空间大约在500至1000元左右。“也就是说，如果伦敦价格高于国内价格500至1000元的话，很多企业都可以通过进口铜的方式来融资。”

据了解，数年前，这种利用进口铜融资的方法曾经被房地产企业大量采用。一国内现货企业向记者介绍“哪怕伦敦价格高于国内价格，即进口亏损时，这些房地产企业也愿意做。因为他们用这笔资金去投资获得的高额利润，能够填补此种亏损。这就是为何在2004年之前，当两地比价不利于进口时，国内每个月都还存在着铜进口。”

金属分析师陆承红表示：“在过去，进行‘融资性铜’操作的企业，首先都会有需要资金投入的高收益的项目（比如房地产投资等），而又难以从银行处获得贷款，于是便通过进口铜的方式替代银行贷款融资。”

　　中国价格屡屡“跑输”国际

由于“融资性铜”最终还要在国内市场消化，因此必将给国内市场带来巨大压力。这从最近这段时间国内铜市场价格的疲软也可初见端倪。

今年以来，一直存在这样一个有趣的现象：每当隔夜伦敦铜价激动人心地大幅飙涨之后，第二天中国铜价的走势却总是高开低走，似乎总有一只无形的巨手按住了国内铜价，让国际投资者“很失望”。

中国的春节长假期间，国际铜价在库存大幅减少的配合下，走出了近乎完美的突破行情。伦敦期铜价2月5日的收盘价7110美元/吨，到2月12日（国内开盘的前一个交易日），其收盘时价格已达到了7830美元/吨，短短六个交易日里面，国际铜价上涨了720美元，涨幅超过了10％。

就在国内投资者以为春节长假结束后，国内铜价也必将以畅快淋漓的大涨行情迎合国际走势的时候，国内铜价却给做多者当头泼了一盆“凉水”。

春节长假后的第一个交易日，上海期货交易所期铜主力合约0804先受外盘影响，以64590元/吨开盘，顺势涨停（4％）。但涨停仅仅维持了约4分钟左右，沪铜价格随后开始大幅滑落，最终以接近全日最低价收盘，涨幅收窄至2.48%。而从持仓看，该合约持仓大幅下降了8904手，多头主力在高位减仓迹象明显。期待中的大涨行情并未出现。

2月19日，伦铜再次发力，以2.76%（220美元）的涨幅成功突破了8000美元/吨这一重要关口（在历史上铜价只有4次冲破8000美元，最高为8800美元），收于8190美元/吨。可第二日的沪期铜再次以“高开低走”给予了回应。主力0805合约以67000元/吨开盘，但没多久价格便大幅下滑，最终收于66210元，涨幅收窄至0.06%，较前一交易日上涨了40元。

记者截稿时的统计显示，从今年初至昨日，伦期铜从6695美元/吨上涨至8160美元/吨，涨幅约为22％；同期沪期铜从57800元/吨上涨至66700元/吨，涨幅约为15％；国内铜现货价格从58950元/吨上涨至66600元/吨，涨幅约为12％。

在结束采访时，一位不愿意透露姓名的期货分析师意味深长地向记者表示，“其实，我相信国外投行心里很明白这些融资性铜的存在，因为相当部分是它们进口给我们的。”“所以我才说，它们‘误解’了部分的中国需求！”

尽管融资性铜对国内铜市场的影响到底如何，还难最终确定；但可以确定的是：资本的本质是逐利的。只要存在套利的空间，类似铜市场上发生的故事，必将在其他市场重演。

■小贴士

为什么是铜？

据业内人士介绍，铜具备两大特点：

一、每吨单价高，可以降低通过进口的融资成本；尤其在近几年的商品牛市，铜价从之前的2000多美元/吨已涨至8000多美元/吨，翻了近4倍。这样每吨可以融资的金额也就更多，不像一些农产品，进口相同的数量，从中融资的金额却远不如铜。

二、该品种在国内外都拥有流动性良好的期货市场，可以将进口过程中的风险锁定。这也是为何其他的（例如钢铁等）大宗商品不能用作融资工具的重要原因。据介绍，在整个融资过程中，从进口到国内卖出套现过程中价格波动是最大的一个风险所在。而两地拥有了期货市场，只要在两地各建一个反向头寸，进行套保，这一风险基本上能够被锁定。（记者 黄嵘）