美债市场“超级行情”接近尾声？
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三、美国国债收益率飙升蕴藏新风险
而今，希腊债务减记方案的达成部分缓解了市场对于希腊出现无序违约的恐慌和担忧，欧洲央行通过两轮LTRO向欧元区金融体系注入大量流动，尽管并非治本之策，但短期内起码缓解了债券市场的紧张局势，全球投资者开始退出美国国债市场，美债价格开始下跌，国债收益率大幅飙升。
收益率飙升到底意味着什么呢？目前，美国债务余额达到15万亿美元，债务占GDP比重达到了101%。而未来8个月美国再发行1万亿美元国债，债务占GDP比重将达到110%。而美国总债务规模更是相当惊人，仅截止到去年二季度的数据，美国家庭、企业和政府债务的总和就已达到约36.5万亿美元，尤其是政府未偿付债务已经占到GDP的65%，是自上世纪40年代以来的最高水平，美国债务依存度已经高达67%，远远高于前四十年37%的水平。
目前美国利息支出占GDP比例显著低于上世纪80、90年代，如果国债收益率上升，则意味着美国政府需要支付更多的债务负担成本。根据美国国会预算办公室预测，美国需要在未来十年支付5万亿美元的利息，政府所有收入的14%以上将用于支付债务利息。预计2013年至2022年期间，美国政府需要支付利息将超过医疗补助计划支出，相当于社会保障支出的一半，接近美国未来十年的国防开支总和。可见，庞大的债务基数却对未来的刺激政策退出策略以及美联储的加息决策形成巨大挑战，
此外，这会影响美国的金融和房地产市场。美国10年期国债收益率是全球经济和金融市场的风向标。近期10年期国债收益率飙升不仅折射美国经济温和复苏前景良好外，也暗含着市场对于一些不可预知的新风险的担忧。美国的长期债券收益率和长期抵押贷款利率等都高度相关，国债收益率上升必将带动美国的住房抵押贷款利率上升，而抵押贷款利率上升有可能对美国房地产市场形成新一轮的冲击。数据显示，当周美国30年期定息抵押贷款平均利率从上周的3．92％升至4．08％，这是自去年10月底以来该数字首次位于4．0％上方；15年期定息抵押贷款平均利率则从3．16％升至3．30％。利率攀升意味着以历史低位的利率水平购买房屋或再融资住房贷款的时间窗口正在关闭。自2006年初泡沫破裂后，美国房地产市场一直处于调整进程中。近期美国房地产市场出现复苏迹象，低利率被认为是动力之一。由于美国房地产市场高峰期，不少金融机构将按揭贷款包装成不同的组合，随着房地产市场泡沫破灭，大部分按揭组合均变成毒资产，美国金融体系里中存在着“病灶”，一遇到风吹草动，风险就会暴露出来，从而令本已处于疲弱的房地产市场雪上加霜，严重影响美国经济复苏的势头。债券大王刚德拉克在解读近期美国国债收益率上涨时就表示，“如果10年期国债收益率涨过3%，会对美国经济造成伤害”。
四、 收益率继续爬升，美国国债长期“牛市”拐点临近
美联储可以长期维持在接近“零”的超低利率水平，但美联储不能强迫利率长期为“负利率”，美国国债收益率还会继续爬升。
近期，美国财政部发行的十年期通胀保护债券（TIPS），最终以创纪录低收益率，也即成交收益率为-0.089%出售债券，这是投资者在10年期通胀保护票据（TIPS）历史上第二次接受负收益率。与此同时，10年期国债与通货膨胀保值债券(TIPS)之间的息差攀升至2.14个百分点，创出自去年8月以来的最大水平。这一息差常常被用来衡量未来市场对通胀前景的预期。利差扩大表明投资者对通货膨胀的预期在增加。不过，目前美国10年期国债收益率仍然低于2.9%的年通胀率。根据经验，10年期国债收益率应当比当前的通胀率高100个基点，未来美国10年期国债收益率很可能重返3.00％以上，并使得10年期TIPS债券回到0.50％至1.00％的范围内，保持一定的利差水平才合理。
在这样的背景之下，瑞士银行、瑞士信贷、德意志银行、野村证券以及法国兴业银行等金融机构微调了截至2012年底美国国债的目标收益率。其中，瑞银将2012年底美国10年期国债收益率预期上调30个基点至2.7%，同时上调2013年底预期至3.3%。
而更重要的是就中长期而言，美国国债收益率曲线的上行空间已经被打开。从历史走势来看，由于美国10年期国债2.28%的收益率水平还处于25年来的低位，离历史平均值6.4%还有不小的距离，美国国债收益率正在从历史大底部向上攀升。而美国国债享受廉价融资的时代可能行将远去。一方面，受消费需求收缩，信贷规模萎缩、债务重组以及“再工业化”的推动，发达经济体贸易赤字有望减少，与此同时，外部需求疲软，贸易汇率风险、激生贸易保护主义抬头也降低了新兴经济体的贸易贸易盈余的水平，全球贸易收支开始趋于平衡；另一方面，投资回报率、储蓄—投资组合、风险偏好水平等因素的趋势性改变，也将影响全球资金流向，抑制新兴经济体大规模资本流入美国，这种局面将推动美国的长期实际利率上升，美国国债市场大牛市时代可能即将结束。（张茉楠 国家信息中心、中国国际问题研究基金会研究员）