美债市场“超级行情”接近尾声？
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美国国债一直被认为是与美元等量齐观的全球流通性最好的金融资产，且基本无违约风险，是各国政府和投资者的优选投资品，去年下半年以来，随着欧债危机愈演愈烈，美债上演了一轮“超级行情”。然而近来，欧债危机进入中场休息，美国国债利率却出现罕见的大幅飙升，这是否意味着美国国债市场牛市接近尾声呢？
一、美国国债市场近期出现罕见异动
截止3月23日当周，美国10年期国债收益率一路攀升26个基点至2.29%，周累计上涨12.8%，创下8个月以来最高涨幅，较之去年10月十年期国债收益率一度创下的1.8%的阶段性高点，升幅高达32%。与之同时，美银美林债券指数也显示，美国10年期国债价格已连续九个交易日下跌，3月份以来美国10年期国债价格已累计下跌2.5%，为2010年12月以来同期最大跌幅。收益率的上升直接导致美国政府的借贷成本在短短一周内升高了12%，美国国债市场风险溢价开始大幅上升。
不过，尽管近期美国国债收益率跳涨，但从更长时间跨度看，美国国债收益率水平仍处于历史低点。据彭博数据，自2008年9月金融危机全面爆发至今，美国10年期国债收益率平均水平为3.02%，过去十年平均水平为3.87%，过去二十年平均水平为5.25%。
图1 美国十年期国债收益率出现大幅飙升
二、廉价融资催生了美国国债市场的长期牛市
从市场深度和流动性而言，美国国债二级市场存量达到6万亿美元以上，可以满足全球源源不断的资金投资需求。然而，美债繁荣的背后却是美国债务的爆炸式增长。一直以来，美国似乎从来不担心美债被抛售，因为美债已经把债务人和债权人牢牢绑在了一起。在美国的国债构成之中，除政府外的其他部门持有约40%，美国居民持有约30%，外国投资者持有约30%。世界上大多数通过资源出口和商品出口积累贸易盈余的新兴国家，都积极购买美债，这大大压低了美国长期融资成本。数据显示，2000年到2008年，美国10年期国债的收益率平均下降了40%。
在廉价融资的诱惑下，十年来，美国债务总规模由5.3万亿增长至15万亿美元，翻了三倍。数据显示，美国债务余额达到15万亿美元，与其全年国内生产总值（GDP）规模相当。而美国总债务规模更加惊人，截止今年二季度美国家庭、企业和政府债务的总和就已达到约36.5万亿美元，尤其是政府未偿付债务已经占到GDP的65%，是自上世纪40年代以来的最高水平。去年刚刚提高的债务上限几乎被挥霍殆尽，美国债务依存度已经高达67%，远远高于前四十年37%的水平。
特别是欧债危机更是造就了美国国债的大牛市。2011年二季度以来，欧洲债务国轮番遭到降级，欧洲主权债券被大幅抛售，全球资金流入美债市场，包括美国国债、及其它机构债券在内的美元资产大受追捧，全球投资者踊跃进入美国国债市场，这也使得美国国债收益率持续下行，从美国国债的收益率曲线看，美国10年期国债收益率从去年二季度以来就开始了一轮持续下行的趋势，虽在去年9月~10月小幅升高，但11月起又开始徘徊在2%以下的历史低位，并创下历史最低水平，继续维持全球最廉价的债务融资成本，吹大了美债泡沫。
图2 廉价融资推升美国债务规模