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下载安装Flash播放器扬农化工（600486）:卫生菊酯市场尚未恢复 草甘膦拖累盈利
投资要点:
上半年公司完成营业收入9.88亿元,同降15.36%,净利润1.13亿元,同降5.78%。全面摊薄EPS0.64元,每股经营现金流0.95元。不分配不转增。
行业低迷、收入下降:今年以来的极端恶劣天气使虫害发生量减轻、造成农作物减产、农药用量减少、价格低迷,是影响众多农药公司业绩下降的重要因素。虽然公司加大了对新药的推介但收入依然下滑,杀虫剂收入6.25亿元、同降12.32%,其中卫生用药销售3.14亿元、同降27.85%,农用菊酯情况尚好、销售2.93亿元、同增9.77%。而草甘膦收入3.35亿元、同降12.96%。
毛利率基本稳定:上半年公司毛利率略提0.8个百分点为20.11%,源自营业成本同降13.09%幅度略超收入降幅。其中卫生菊酯和农用菊酯的毛利率分别为29.09%、23.04%,同增5.82个百分点和4.75个百分点,主要源自新药投入后产品结构的优化。但草甘膦因产能过剩严重出口受阻价格极度低迷,毛利率减少7.16个百分点至 10.57%。
期间费用增加:公司的期间费用率持续提高。今年上半年期间费用率6.39%同比略增0.96个百分点,其中销售费用、管理费用分别增加16%和7%,借款额下降利息支出减少使财务费用率0.3%同比减少0.4个百分点。营业利润由此同降20%。
政府补助增利:扬州化工园区对企业技术升级和科技研发计划的专项资金补助2165万元计入营业外收入,最终使净利润下降幅度缩小。
三季度农药需求可能会因为雨后高温影响而相对增加,但随着年底临近,且草甘膦自7月15日开始取消出口退税,下半年整体业绩超过上半年的可能性不大,但因为去年下半年基数较低同比增长还可预期。今年农药延续了第三年的小年低迷,乐观估计明年行业状况会好转、农药需求和价格将会有所提高。公司作为行业内的技术优势龙头企业,依然值得关注。预计 10年、11年EPS0.97元、1.21元,动态PE23x、19x。谨慎增持。（国泰君安 任静）
（责任编辑：王慧梅）