中国经济目前处在较为复杂的经济环境中，走势如何已经成为关注的焦点。从目前的种种迹象看，在治理通胀的同时，也要防止滞胀的产生。

根据数据分析，中国经济走势正处在十字路口，如果调控不当，经济可能今年胀而明年滞，而且有可能到2009年出现经济硬着陆。得出这一结论的理由是，因为出口放缓影响私人部门的投资将主要在2009年体现，以及2008年支撑经济的一些一次性因素，诸如奥运效应、政府换届和雪灾后重建等等，将在2009年消失。在这种情形下，有可能出现中国失业率和银行坏账显著上升，企业利润大幅萎缩。

由于美国经济衰退及其应对政策的推出，将降低中国经济增速并推高通货膨胀。

先说降低经济增速：美国消费下滑直接影响中国出口和外贸顺差，并且通过乘数效应和全球效应影响中国投资和整体经济增长。美国GDP下降一个百分点，中国也下降一个百分点。再说推高通货膨胀：为了摆脱金融危机和经济衰退，美国采取极为宽松的货币政策，大幅减息，向市场注入大量资金。其结果是美元大幅贬值，从而推高国际大宗商品价格上涨，至少在客观上向全球(尤其是发展中国家)输出通货膨胀，所有主要新兴市场近期通胀都不断高涨，其中许多超过中国。

在这种情况下，如果政府有正确的政策反应(2008年货币政策适度从紧，加大财政政策扛通胀，补贴弱势群体；2009年财政刺激内需，货币政策适度放松甚至减息)，中国经济有望在美国衰退中实现软着陆，2008年增长10%，通胀依然6.5%-7%，而2009年经济增长9.5%，通胀4%。在输入型通胀压力下，通货膨胀既要防又要扛——紧货币防通胀，宽财政扛通胀。政策可以补贴包括失业者、学生、老人在内的弱势群体。此外，我国财政支出乘数为1.35，多增2000亿元的财政支出便可带动GDP提高2700亿(1个百分点)。而今年财政收入只需增长18%(预算增速为14%，然而1-2月增长40%)便能超收2000亿元。

预计一季度GDP增速略高于10%，通货膨胀8%以上。鉴于近期美元加速贬值推高了输入型通胀压力，雪灾对于农产品的冲击可能在未来数月持续，以及近期公布的旱情高于常年，带来农产品价格不确定性，我们预期全年CPI将达到6.5%-7%，上半年8%，下半年6%以下。寻求反通胀和促增长“平衡点”的具体措施将在下半年更多显现并向后者倾斜。我们维持今年加息最多一次，人民币升值前快后慢，全年对美元升10%的判断，信贷调控上半年依然较紧。企业利润尤其是中下游企业利润将显著下滑。实证分析显示，美国经济放缓、国际大宗商品价格高涨推高中国原材料成本、以及人民币升值，对中下游企业利润的负面影响尤为显著；贷款利率对上、中、下游工业企业利润均有负面影响,且影响由上而下递减；因此，美国经济进入U型衰退带动外需放缓，以及美元进一步贬值推高国际大宗商品价格，将使得中国中下游工业企业利润因需求受阻和成本高企而面临两头受挤的局面，利润增速明显下降。

由此，防通胀的同时，也要关注可能出现的滞胀问题。(作者单位：中金公司)