2008国际金融五大展望

展望2008年，国际金融形势将呈现如下重要发展趋势：

第一，国际金融组织治理结构改革有望获实质性进展

随着两大国际金融组织——世界银行和国际货币基金组织(IMF)相继换将，国际力量对比在发生微妙变化，治理改革将会强力推进。美国继续占据主导，但力量在削弱；日本和欧洲等主要发达经济体随美国节奏起舞，但是随着俄罗斯、中国等发展中国家的积极参与，治理结构的改革可望在2008年迈出更大的步伐。

变革中的IMF应该对全球金融稳定监督发挥更重要的作用，但目标不应错误地选择人民币。从目前对未来美国经济的预测来看，美国次贷危机的影响将会持续到2008年，美国经济将面临下滑乃至衰退，美元危机的脚步将会走近，资金会从美元资产大规模流向新兴市场。但是，当美元一旦由巨幅跌势探底回升后，资金将重新大规模回流。基于美元目前在国际货币体系中的重要地位，如此无序的美元波动，对全球金融市场的冲击将异常巨大，最大的得益者将是美国。因此，如果IMF仍然未能在治理结构改革取向更为平衡、中立的立场，那么国际货币体系将面临更大的挑战。对此，发展中国家要保持特别的警惕。

第二，虽有通胀压力，但主要发达国家可能进入降息周期

2007年全球的通胀压力大增，其主要来源是国际油价大幅上涨的传导，其基本路径是：高油价→替代能源开发→玉米价格上涨→粮食、肉类价格上涨→生活成本上涨→劳动力成本增加→劳动力和原材料成本上涨推动其余商品价格上涨。面对通货膨胀压力，主要央行的重点是紧缩货币政策。

2008年，这一基本趋势可能会逆转。最重要的原因是，全球经济将面临显著的放缓风险。美国次级抵押贷款危机爆发在2007年，但主要影响将滞后到2008年。美联储在2007年10月进入降息周期，意味着货币政策目标转向金融动荡可能对经济增长造成冲击，欧洲可能也会仿效，日本可能继续长期维持低利率不变。

第三，全球大宗商品价格、资产价格泡沫将膨胀至巅峰，并可能爆破

2008年，全球流动性过剩还会持续一段时期。主要原因有：一是发达国家对次贷危机的救助，注入新的流动性；二是美联储降息引发的全球货币政策趋松，刺激流动性增长；三是金融衍生品等金融创新的杠杆效应，用较少的资产来形成巨大的交易量，创造更多的流动性；四是新兴投资主体的活跃，亚洲外汇储备、对冲基金、私人股权基金及石油美元投资者加入，提供流动性；五是全球美元资产减持，波及到大多数金融产品，转变为流动性；六是日本升息推后，对日元的国际套利交易还在继续，继续创造流动性。

在全球流动性过剩的推动下，2008年全球大宗商品价格、资产价格都将可能膨胀到顶峰，经济的持续增长和国际金融体系的稳定面临更大的不确定性。随着2008年下半年全球经济可能陷入较大调整，在没有经济基本面支撑下的全球金融市场将面临大幅动荡的局面，房地产、股票和大宗商品价格泡沫也可能随之在下半年爆破。金融市场的动荡还可能终结自2001年以来的全球经济扩张周期。

第四，国际银行业发展可能步入低谷

导致国际银行业发展步入低谷的因素是多样的。一方面，经济增长的放缓和陷入调整，会降低国际银行业务拓展的空间，从而持续的收入增长面临更大挑战。另一方面，国际银行业的经营风险大增，风险成本会进一步侵蚀利润的增长。包括：汇率无常波动的汇率风险、经济下滑带来的信用风险、流动性过剩逆转带来的流动性风险，以及地缘政治不稳定的主权风险等。其中，由经济衰退带来的业务萎缩、由汇率波动带来的风险成本、由流动性过剩逆转带来的经营失败，将可能是全球金融业面临的最重要挑战。一个最为重要的因素是美国房地产市场的调整还没有到达底部，2008年将是次级抵押贷款违约的高峰。因此，由次贷危机带来的损失在2008年还会持续扩大。

第五，全球失衡会继续缓解

推动全球失衡继续走向收敛的重要原因是美国经济的放缓，新兴市场的高速增长。美国国内消费支出受到抑制，同时出口增加，这会进一步推动逆差减少。美国经济减速，新兴市场国家出口会放缓，贸易盈余持续扩大的趋势也会得到扭转。各国投资者对美元资产的减持，这也会推动全球失衡的调整。

中国对策的分析

在2007年以前，全球经济和国际金融的发展形势对中国来说是机遇大于挑战。进入2008年之后，国际金融形势的发展变化对中国来说，蕴含的不利因素将可能大于有利因素，需要我们作出最坏的打算，准备最好的应对方略。

有利因素

1、2008年全球经济依然不会陷入很大的衰退，这为中国经济进一步调整结构、推动增长方式的转型争取了时间。从国际组织的预期来看，2008年全球经济的增长从5.2%下滑到4.7%，不会有特别重大的调整。而且，各个区域经济调整的趋势不会同步进行。在发达国家中，美国可能降到2%以下，欧洲则会保持在2%以上；加拿大可能受美国的冲击最大，澳大利亚却会保持强劲增长；与美国毗邻的美洲国家增幅有限，但东亚国家和石油国家有望保持高速的增长。

2、国际货币基金组织(IMF)的治理结构改革会继续推动，这为中国争取更大发言权创造了机会。受美国的强力推动，IMF在2007年通过了汇率监督的新规则，IMF总裁则因个人原因提前离职。新总裁上任后，誓言推动更有成效的治理结构改革。经过2007年的教训，中国可以做好充分准备，在新一轮的改革中争取更大的发言权，力阻将中国列为汇率操纵国。

3、国际金融市场发生价值的重估，为中国金融业全球化战略提供更大的机遇。在中国金融业迫切需要走出去、庞大外汇储备迫切需要多元化的投资渠道等背景下，国际金融市场的可能调整，意味着通过兼并收购等渠道实施全球布局，迎来更佳的时机，这也更好地推动中国金融业的持续增长和战略转型。

4、全球失衡趋于缓解，将中国作为失衡一方的压力会有所减轻。以美国高消费、中国出口为主导的全球失衡，将会因美国经济的放缓而趋向收敛。国际社会长期以来的指责压力会有所减轻。

不利因素

1、美国经济放缓甚至衰退的冲击。作为中国最大的出口目的地，美国的经济放缓，中国或许可以从容应付，但是如果美国经济发生严重衰退，对出口增长依赖性日益增长的中国经济将是巨大挑战。

2、国际资本流动将更为复杂，中国资本账户管理面临新的环境变化。在全球汇率巨大波动、金融市场可能面临调整的情况下，经济持续高速增长的中国将可能是国际资金的避风港。但是，当庞大的国际资本再次因国际金融形势逆转而发生大规模流出时，对中国的冲击将非常显著。因此，资本账户开放的时机将更应谨慎。

3、主要发达国家进入降息周期，制约中国货币政策的实施空间。中国处于持续高增长、通货膨胀压力增大的时期，需要进一步紧缩货币政策；但是，升息则会使人民币升值压力加大，刺激热钱流入。货币政策在国际平衡和国内平衡之间取舍的空间，将会日益缩小。

4、国际金融市场波动更为频繁、深幅调整的概率增大，可能给日益国际化的中国金融市场造成冲击。中国的金融市场发展刚刚获得起步，市场机制建设、投资者教育和抗风险能力都还有待提高，要日益开放并面对危机四伏的全球化金融市场，对宏观管理的考验前所未有。

5、保护主义和贸易摩擦还会激化。发达国家贸易保护主义和对国内金融市场设置的壁垒还在继续，中国金融业要走出去，还需要更多的磨练。特别是在美国贸易保护主义兴盛之时，当前欧洲汇率走高，对经济前景的担忧会激起新一轮的保护主义思潮，对中国的人民币汇率、出口政策施加更多压力。

6、国际大宗商品价格高涨冲击我国经济、金融稳定。以农业原材料和金属矿产品为代表的初级产品、以石油为代表的能源产品价格高企，对我国经济和金融的影响将更为明显。一是进口成本增加，在国内能源、资源价格尚未完全市场化的情况下，输入型通货膨胀压力加大；二是企业经营成本增加，利润将会削减，加大我国相关产业，特别是资源、能源依赖型产业的发展难度；三是石油同时具有国家战略商品、消费品和金融衍生品等多重属性，价格高企和不稳也会影响到我国金融市场的稳定。

对策分析

1、主动出击，联合大型发展中经济体，积极地参与IMF治理结构的改革，争取更大的发言权。在对人民币汇率的管理中，应充分考虑到对国内就业、资本市场发展和通货膨胀等方面的影响，妥善安排汇率升值的进度和汇率波动的弹性。在货币政策上，更多地应考虑国内经济平衡发展的需要，同时兼顾到对国际收支的平衡和资产价格的发展趋势。

2、资本账户的管理仍然要适度从紧。在2008年国际金融市场可能陷入调整之前，不应加快资本账户的开放进度。更重要的是，应加快国内市场化机制建设、监管水平建设和投资者教育，做好充分的准备之后再从容推动开放进度。目前国内资本的走出去，主要还应由国家投资机构，聘用专业化的人才管理，避免大规模国内资本盲目流出的冲击。

3、重视区域金融合作，防范共同的金融风险。积极参与并推动东亚金融合作，鼓励金融机构在区域金融市场实现更多的资源整合和信息交流。在政治互信、加深理解的基础上，稳步推进货币体系、金融监管、金融基础设施建设、金融市场整合等方面的合作。充分利用区域金融中心在融资渠道、制度建设、金融创新以及人才聚集等方面的优势，充实资本实力、健全治理机制、提高风险管理水平。

4、在全球化过程中大力推进多元化战略，实施前瞻性的布局。在对外贸易中，竭力开拓美国之外的市场，当前需要继续推进出口多元化的战略；在走出去战略中，要更前瞻性地看到新兴市场的未来发展潜力，实施更具平衡性的布局。在应对全球性的周期调整时，应充分利用各国之间并不完全同步的重要特征。加快银行业兼并收购的步伐，深入开拓区域内的银行业市场机会。