美国次级债危机是2007年国际金融市场上最大的事件。这场危机已经使美国经济开始降温，国际货币基金组织也不断调低对美国经济增长的预期。今年4月，国际货币基金组织预测2007年美国GDP增长率将下降至2.2％，但2008年将有所回升。到了10月，其预测的2007年增长率又下降到了1.9%，且2008年不会有任何回升。不仅如此，这股由美国次级债和美国经济下滑组成的寒流，正在通过金融机构向世界各地扩散。中国工商银行(601398行情,股吧)、中国建设银行(601939行情,股吧)和中国银行(601988行情,股吧)也在次级债危机中受到了损失。然而，中国在这场危机中，受影响最大的不是这些金融机构，而是出口。中国出口的高增长势头，可能因为这场寒流而在2008年急剧降温。

当然，影响中国出口的因素是多方面的。美国经济降温引起的出口需求下降仅仅是其中的一个方面，中国经济自身的变化正在从供给方给中国出口减速。国内的减速因素将放大外部需求下降的影响，同样，外部需求下降也会放大国内减速因素的影响。需求因素和供给因素变化所引起的均衡结果的变化，将使得中国出口在2008年面临更加严峻的形势。

首先，我们来看需求方面的变化。美国经济下滑通过两个方面降低对中国出口的需求。

其一，美国经济下滑减少了美国对中国产品的需求。美国是中国最大的出口市场，中国对美国的出口占中国出口总额的21％。在中国出口最多的前几位产品中，如电子与机械产品、服装类产品、钢铁类产品、塑料制品、玩具及家居用品等，其主要市场均在美国。美国近几年来的经济加速增长是中国出口快速扩张的一个重要原因。从国别来看，美国的需求增长是中国出口增长的最大贡献者。因而，美国需求下降会在很大程度上引起中国出口增速减缓。

其二，美国经济增长率下降导致了全球经济的下滑。虽然说美国经济已经不再是世界经济的唯一发动机。但是，美国对世界经济的影响力仍然是非常巨大的。美国通过金融市场和其巨大的对世界商品市场的需求，仍然在引领着世界经济的走势。美国经济下滑已经引起世界经济整体滑坡。国际货币基金组织预测2007年全世界的GDP增长率将比2006年下降0.2个百分点，2008年还会继续下降0.4个百分点。这就意味着，美国经济下滑，不仅降低美国对中国产品的需求，也将降低欧洲、日本等世界其他地区和国家对中国产品的需求。

接下来，我们再来看看中国经济自身正在发生的导致出口减速的供给面因素的变化。这些减速因素主要是逐渐加大的出口成本。中国经济正从三个方面加大出口的成本：一是工资率的快速上升，二是中间产品价格的不断上涨，三是人民币的不断升值。

劳动生产率的增长快于劳动工资的增长，一直被认为是中国出口竞争力不断提高的最主要原因。但是，这种状况正在发生变化。近几年来，中国的工资增长率正在加速增长，而劳动生产率的增长率却在不断下降。2007年1～9月份，全部规模以上工业企业的人均劳动报酬增长率达到了19.2%的水平，然而，劳动生产率的增长率可能只有17%，甚至还会更低。这种变化将使得中国逐渐丧失在劳动成本方面的竞争优势。

中间产品价格的不断上涨是中国出口成本加大的另一个重要因素。中国出口品生产以组装加工为主，中间投入品的成本在出口产品的成本中占据70％以上的比例。当中间投入品的价格上涨幅度高于最终产品的价格上涨幅度时，出口产品的中间投入成本就相对提高了。在中国出口结构中，以向发达国家出口最终消费品为主。2007年，世界消费物价指数预计仅增长2.1%，而石油价格将增长6.6%，中国国内的原材料、燃料和动力购进指数也将增长3.6%。显然，中间投入品的价格上涨幅度要高于最终产品的价格上涨幅度。这种状况在2008年仍然会继续。

人民币升值则从劳动工资和中间投入品两个方面加大中国出口品的成本。当出口产品以美元计价时，其产品的生产成本也应该以美元为核算单位才能计算出出口的真实收益。如果人民币兑美元汇率升值，即使以人民币计价的劳动工资不变，换算成美元的劳动工资仍然会上升。同样道理，对于在国内购买的中间投入品，即使其人民币价格不变，人民币升值也会使换算成美元的中间投入成本上升。尽管中国的出口以加工贸易为主，但是，仍然需要在国内购买大量的原材料零部件以及其他中间消耗，而且国内的采购比例正在不断上升。从目前的总体情况来看，在中国的出口产品中，劳动成本和国内购买的中间投入成本大约占其总成本的60％。这就意味着，在其他条件不变的情况下，人民币升值1个百分点，将使得出口成本上升0.6个百分点。

上述需求下降因素和成本上升因素将互相放大其对出口减速的影响。比如，当美国经济下滑引起出口需求下降时，市场的力量会自发引起出口价格下降，而价格下降有扩大需求的作用，从而可以在一定程度上降低出口下降幅度。但是，生产成本的上升会阻碍出口价格下降，甚至会引起出口价格上升，从而更大幅度地降低出口。同样道理，当出口成本上升引起出口的供给减少时，市场的力量会自发引起出口价格上升，而价格上升具有扩大供给的作用，从而在一定程度上降低出口下降的幅度。但是，需求的下降会阻碍出口价格上升，从而引起更大幅度的出口下降。

为了分析需求和供给因素共同变化所引起的出口变动，我们可以构造一个简单的局部均衡模型来估计这些变化所引起的均衡结果的变化。在一个粗略的估计中，我们预计，在人民币升值3%等其他条件不发生变化的情况下，如果2008年美国经济增长率比2006年下降2个百分点，则2008年中国的出口量仅增长13.1%，出口价格增长3.5%，出口额增长17.0%，其出口额的增长率将比2007年下降10个百分点左右。如果人民币升值5％，则美国经济增长率下降2个百分点将使中国2008年的出口额仅增长13.8%，比2007年下降13～14个百分点。如此大的调整幅度，确实会对中国出口产生重大影响。

那么，是否应该采取一些措施来防止出口增速的大幅度下降呢？其实大可不必。因为国内总需求的过热倾向和以贸易顺差为主要表现的外部不平衡正是中国当前宏观经济不稳定的主要因素。而出口增速的下降有利于降低中国的对外不平衡程度和缓解总需求的过热倾向，从而也有利于国内的宏观经济稳定。