中国2006年的经济增长率为10.7%，这已是中国连续第四年实现两位数字的增长。虽然陆续有行政措施出台，抑制固定资产的炽热投资，但中国的固定资产投资增长率依然高达24%，构成国家经济增长的主要动力。此外，在贸易顺差再创新高的环境下，净出口对中国去年的实际GDP增长也有着重要的贡献。而贸易顺差所以再创新高，部分与油价下跌使石油进口成本的上升幅度不致太高有关。

标准普尔信用评级预料，2007年中国的实际GDP增长率为9.5%。我们所以预料今年的增长势头稍弱，主要是基于资本开支增长可能放缓的考虑。进口增长受影响而放缓，再加上全球对中国产品持续强劲的需求，两种因素作用下，中国的贸易顺差可能会进一步扩大。2007年本土消费虽可能进一步增长，但消费的增长应会继续滞后于整体经济增长。最近全球性股价大幅波动，由于这并非源自宏观基本因素的负面变化，我们相信短期的波动不会对中国经济构成明显的影响。

投资开支增长将放缓

资本开支应继续是中国2007年经济增长的主要动力。不过，增长步伐与2006年相比可能较为舒缓。中国的资本开支自2006年下半年开始呈现明显的下降趋势，此趋势在今年应会持续。事实上中国政府去年推出一连串行政与税务措施，也是希望压抑资本开支的增长。有关的措施包括要求国有企业向政府派息，调高土地开发征费，对投资项目施加更严格的环境保护要求，以及对房地产交易开征新税。三月份的利率上调也是同类措施的体现。

上述措施与之前的措施相比，应更能在抑制固定资产投资的过热增长上取得地方政府的合作。地方政府一般热切追求本区的经济增长，有时候会忽视中央政府严控低效投资的要求。最近中央政府彻查上海官员涉嫌挪用公款违规投资事件，可能有助于改变地方政府以本区利益为先的作风。在中国正进行党高层人事更迭之际，对这类失当行为加以高调追踪，或能使地方官员更认真执行中央政府对控制投资增长的要求。

贸易顺差可能扩大

预料2007年的经常帐顺差将继续支持实际GDP增长。今年的全球经济增长预料会保持稳健，从而继续推动中国的出口增长，但进口增长则受到投资性货物需求的放缓以及外国石油的平均售价下降所影响。尽管政府希望看到贸易顺差有所缩减，中国今年的贸易顺差应该会继续扩大（预料占GDP的8.5%）。

消费增长较逊色

我们预测2007年中国本土消费的增长会更加迅速。近年就业率改善和薪资水平加速上升都为消费开支的增长提供了有利条件。此外，政府亦承诺会给贫困地区增拨医疗护理、 教育、 社会福利经费。这应有助增加该等服务的使用量。

不过，本土消费增长率将可能受结构性因素影响而落后于GDP增长率。在中国，经济增长的成果并没有得到十分平均的分配。高收入家庭的得益往往偏高，其支出占总收入之比远小于低收入家庭。它们的收入越多，支出对收入的比例就相对减少。这意味着中国的个人消费增长将低于整体收入的增长。此外，收入增加虽然给予政府更充裕的资源增加社会福利开支，但中国政府一向恪守审慎的理财原则，所以估计其应会对额外开支加以控制，不致过于偏离平衡预算的目标。因此，国内消费所受到的影响也应该较为温和。

城市失业率与通胀变化甚微

中国蓬勃的经济发展不大可能导致城市的失业率明显下降。预料未来几年失业率将约为4.5%。近几年整体就业率稳步上升的趋势在短期内应会持续。不过，农村的失业和不充分就业情况将仍然严重。城市的不断兴旺会继续吸引农村人口迁往城市。为了收窄城市人口与农民收入的两极化，政府可能会放宽城市与农村之间的迁徙限制。这将意味着城市劳动人口将会继续壮大。所以，即使就业机会增加，失业率也较难下降。

2007年消费物价通胀率应会维持于2%的低水平，虽然与2006年的1.5%比较已有所上升。低技术劳工的大量供应加上许多产业生产力依然过剩，将继续限制消费物价的上升。在薪金压力较小而产能利用率一般的情况下，大部分消费行业都无法大幅调升物价。例外的是最近大幅上升的食品价格。如果今年主要食品生产国的恶劣天气持续，食品价格将可能带动消费物价指数出现高于预期的升幅。

央行欠灵活决定货币政策的空间

短期内中国最大的挑战继续来自货币调控层面。由于资本帐和经常帐都可能出现大额顺差，中国人民银行没有太大的选择空间，而只得积极介入外汇市场，以遏止人民币急速的升势。但这样做会使本已拥有全球最庞大外汇的中国国库进一步膨胀。

预料政府将主要通过发行央行票据，抵消政府介入对资金流通性造成的影响。但这种做法的代价是，国内利率或人民币汇率的上升空间会被扼杀，因为两种利率的上调都会使央行蒙受损失。虽然中国所面临的政治压力越来越大，标准普尔预料人民币在2007年被允许的升幅将约为3.5%。

此处境将会导致央行更加依赖以调整商业银行的法定存款准备金率作为货币调控手段。通过厘定银行存款准备金的利率，央行也间接控制着削弱货币供应过剩所牵涉的成本。基于这个原因，预料2007年中国将调升银行的法定存款准备金率。经过去年数度调整后， 2007年3月1日的法定准备金率为10%。虽然这个比率比发达市场的一般水平为高，但依然远低于部分发展中经济体的历史高位。

央行通过调高银行的准备金水平增加了对利息支出的控制，从而得到稍微宽裕的利率调升空间。标准普尔预料中国会于2007年下半年把短期贷款利率由3月初的5.58%调高至5.85%。由于利率调整的空间狭窄，预料政府将继续以行政手段作为主要的货币调控工具。

A股调整并非源自宏观经济结构弱点

上海、深圳股市最近出现大幅调整，引发全球股市相应下挫。这对于中国经济发展的影响不会很大。股市下跌似乎起源于有传言指政府即将推出冷却股市的措施。只要股票的抛售不致形成投资者持续性的避险趋势，市场应会在短期内稳定下来，中国经济所受的影响也较为短暂而轻微。（ 标准普尔信用评级联席董事 陈锦荣）