张茉楠：中国非金融企业部门债务风险突出
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图1 基础设施投资对制造业投资挤出
图2 非金融部门资产负债率状况
图3 非金融企业债券融资与股票融资
图4 资本密集型和产能过剩型资产负债率更高
中国发展门户网讯 金融危机以来，无论是政府部门还是私人部门，无论是金融部门还是非金融部门，杠杆率都有较大幅度上升。总量比较而言，我国企业债务相比地方政府债务规模更大，扩张更快。一是我国企业债务的绝对规模远高于地方政府债务规模。二是过去5年我国企业债务的扩张速度也远高于地方政府债务增速。2008-2012年，我国企业负债占GDP的比重从95%上升至125%，年均上升约6个百分点；而地方政府负债占GDP的比重从17.7%上升至24.5%，年均上升约1.36个百分点，非金融部门企业债务占比增速大约是地方政府的4.4倍。
目前，各类研究统计口径不一。IMF测算显示，2005～2012年，中国非金融部门（居民部门、非金融企业部门和政府部门）债务占GDP比率整体呈上升趋势，债务总额由25.8万亿元上升至91.6万亿元，杠杆率由139.3%上升至176.3%，累计上升约37个百分点。这其中，非金融企业部门的问题尤为突出。同样，根据标普公布的数据，截至2013年底，中国非金融类公司的债务总额共有12万亿美元，为GDP的120%。预计，2014年底，中国非金融企业持债规模将为13.8万亿美元，超过美国的13.7万亿美元。
从行业分布上看，越是哪些产能过剩的行业，资本密集型行业，其资产负债率越高，尤其是在机械、造船、地产、建材、基础化工、钢铁等行业负债率最高，并且这些强周期行业对资金成本上升的敏感性较大，利息支出负担最为显著。而如果考虑到我国企业特别是工业企业盈利能力较低这一因素（仅为全球平均利润水平的一半），我国企业的债务负担可能已达到全球平均水平的3－4倍。
2014年是企业偿债高峰期。数据显示，2014年全年共有1706只企业债（含银行间市场和交易所市场）将产生派息或兑付现金流，现金流合计2770.7261亿元，其中派息现金流1796.3861亿元，占比64.83%，兑付现金流974.34亿元，占比35.17%。具体来看，2014年全年企业债现金流以派息为主。除年中5、6月企业债派息资金量为约80亿和90亿元外，其余月份派息资金均超100亿元，10月、11月和12月更是超过了200亿规模，风险时间点比较集中。（中国国际经济交流中心副研究员 张茉楠）