2007年末上市的中国太保昨日30.66元的收盘价距离30元发行价仅一步之遥，中海集运近日盘中最低价比发行价仅高出0.08元。统计发现，去年以来上市的许多新股在此轮调整中正朝发行价靠拢，市场的这种动荡将进一步考验债券基金2007年实现平均24%高收益的两大法宝——申购新股和可转债投资。尤其是申购新股，在前几年弱市中，在锁定期内新股跌破发行价的现象屡见不鲜，其风险正逐步体现。

　　新股向发行价靠拢

　　据WIND数据统计，去年以来上市的一些大盘股正濒临破发。如去年12月12日上市的中海集运，发行价6.62元，上市首日收盘价11.57元，中签的投资者当日抛出，按收盘价计算账面收益能达74.7%。但是参与网下申购而被锁定3个月的投资者就没有这么幸运了，今年3月12日中海集运收盘价仅为7.88元,随后更是一路走低。中国太保的例子更为典型，2007年12月25日上市后，股价一路下行，昨日收于30.66元，离30元的发行价也仅一步之遥，而参与网下申购中签的投资者所持股份要到3月26日才能上市流通。截至昨日其浮动收益就只有2.2%，如果再算上中签率，参与申购的资金收益率显然更低。

　　与这些大盘股相比，中小盘股情况相对稍好。据粗略统计，去年10月以来上市的59家新股中，约90%的公司昨日收盘价低于上市首日开盘价，多只个股上市后跌幅超过50%。

　　考验基金打新技术

　　众所周知，去年债券基金的高收益率中有一部分来源于一级市场申购新股。资料显示，去年新股申购收益丰厚，有的年化收益率能达到20%，不少专门打新股的理财产品也由此应运而生。

　　粗看起来打新股似乎没什么技术含量，但事实上这也是个技术活。富国天利债券基金经理饶刚告诉记者，如何选择申购的品种及申购方式，其间的细微差别累计起来最终会导致收益率的明显差距。饶刚说，技术含量主要体现在两个方面：

　　首先打新股粗看似乎是一笔无风险收益，其实也要研究基本面，尤其是在新股密集发行的时候，在有所取舍的情况下，不同的选择也就意味着收益率的差别。

　　其次，申购新股的方式也有讲究，是通过网上还是网下。虽然网下中签率一般相对较高，但网下申购中签新股也有一个锁定期，这对于一些稳健的固定收益品种而言，是一种潜在的风险。尤其是在市场震荡下行的弱市中，新股出现破发并非没有可能。

　　这个时候就需要基金经理要有足够的经验和研究实力，比如在参与中国石油新股申购时，许多基金便全部从网上申购，丝毫未涉足网下，就是为了规避锁定期风险。在中国石油上市当天开出48元高价后，一些基金就迅速卖出所有中签股票。而到了中铁新股申购时，许多投资者都拥在网上申购，有的基金便选择在网下申购，结果其中签率还较高，实现了一定的超额收益。

　　降低今年债基收益预期

　　对于2008年的债市，各家基金公司普遍看好。一方面加息周期已近尾声，另一方面随着股市动荡、房地产受调控，因人民币升值预期流入中国的热钱，可能将一改前两年单向流入房市、股市的特点，会有相当部分流入债市，而对债市构成实质支撑。

　　不过，同样由于今年股票市场的动荡，债券基金去年高收益的两大法宝——一级市场申购新股和可转债券投资的高收益面临考验。

　　据一家基金公司固定收益总监分析，就今年债券基金的收益来看，纯债市收益在4%左右，而通过债券回购和盘中交易能够将收益率提高1到2个百分点。所以获取6%左右的收益是相对安全的，超额收益则来自于股市。

　　2007年债券基金平均约24%的高收益率大部分就是来自于这两方面。尤其是可转债，一些债券基金在仓位高时一度达到60%左右。但这两者都与股市的冷暖密切相关，投资者除了要对偏股基金降低预期外，对债券基金同样要保持清醒认识。