本周沪深两市大幅下跌，上证综指在冲击10日均线失败后大幅跳水，相继跌破前期低点4195.75及4000点整数关口，周跌幅达7.86%；深证成指跌破60周均线，周跌幅11.2%，创出历史新高。尽管上周日有5只新基金获准发行的利好消息出台，周一大盘仍然上演了“黑色星期一”，沪指跌3.59%，周二缩量小幅反弹后，后续三天反复下跌，在周线上收出中阴线，跌幅7.86%，并跌破4000点，成交量较上周再度萎缩。纵观全周走势，各大指数均呈破位下行，纷纷创出年内新低。其中沪深300指数和深证成指分别以10.03％和11.2％的周跌幅创下本论牛市以来最大的单周跌幅。成交金额出现明显的萎缩。

消息面上， 受到了低温雨雪冰冻灾害和春节因素相互叠加的影响，2月份居民消费价格总水平（CPI）同比上涨8.7%。其中，城市上涨8.5%，农村上涨9.2%；食品价格上涨23.3%，（其中猪肉价格上涨63.4%，鲜菜价格上涨46.0%），非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨10.9%，服务项目价格上涨2.0%。扣除食品和能源价格上涨因素，核心价格同比上涨1.0%，与去年下半年以来的态势和涨幅基本一致。从月环比看，居民消费价格总水平（CPI）比1月份上涨2.6%。公布的数据超出市场预期，由于农产品、能源、钢铁、金属等上游产品是领涨主力军，向下游的传导将使得今后一段时期通胀形势会高于预期。多位专家学者认为超预期的CPI数据使得今后几日人民银行上调存款准备金率或利率的可能性很大，从紧货币政策的大方向不会改变。但在具体加息时间上有分歧，部分认为3月份就会加息，也有观点认为要等3月份数据出炉后央行才能下决心。

盘面观察，本周领跌板块主要是大盘权重股。银行股如兴业银行、中国人寿、浦发银行，建设银行等纷纷创出近期新低。不过这个板快在周四稍有企稳，金融板快这波跌幅已经较深，A/H溢价率比较低，重新获得估值支撑的可能性较大，有望成为反弹行情中的领头羊。煤炭石油板块也在跌幅前列，中国石油跌破22元再创新低，中国石化也连续下跌创近期低点。而前期涨幅较大的化工化纤板快、农业板快以及创投概念等板快也出现较大回调，出现一轮补跌行情。另外，基金重仓股的大幅下跌也是让大盘失守4000点的一个重要因素，基金重仓股跳水走势，使市场压力沉重，加剧了场内恐慌情绪的蔓延。值得一提的是，有色金属板块由于3月份金属价格进一步上升产生交易性机会，在经历了前几日的跌幅后，周五逆势上涨，其中云海金属，云南铜业等都有不错的涨幅。

目前影响A股走势的主要因素是资金面、政策面和心理因素。股市资金面的严峻形势不言而喻。2008年有约3万亿市值的限售股解禁，还有平安1200亿、浦发300亿的再融资再不断推出，加上新三板的扩容稳步进行、创业板不久将会推出，股指期货也在今年会推出。市场的资金压力非常巨大，2个多月才1000亿的新基金发行规模仅仅是杯水车薪。因此可以说，是巨大的资金压力正在压垮中国A股的牛市。对于目前走势疲弱的中国股市，从宏观上说基本反应中国目前的经济形势。众所周知，一国股市是一国经济的晴雨表，是重要的先行指标。从国内来看，由于国际经济形势急剧变化导致中国经济增速可能在2008年小幅下降。中国经济身为“新兴经济体”其经济的周期性表现和发达国家有所不同。历史数据上看，中国经济增长速度一直较快，周期性主要表现为较高的和较低的经济增速。中国从97年以来，GDP增速从7％单边上升到2007年12月的11％，经历了一个较长的上升时期，而目前正处于相对的顶峰状态，从已经公布的各种预期和报告来看2008年将处于调整回落状态，GDP的增速将会比2007年有一定程度的下降，应该说股市目前的调整正是这一形势的反应。也就是说，市场对于经济发展的周期进而影响众多周期性行业的盈利增长存在担忧，对于业绩的增长能否支撑目前的高估值也存在疑虑。如果没有宏观经济上的改变，以上的担忧和疑虑将导致振荡走势成为2008年的主流。

尽管近期证监会审批基金速度不断加快，但资金面严重失衡的状态预计短时间内不会有明显改变。根据相关信息，今年限售解禁规模达3万亿，财政部官员还表示，今年印花税计划约1900多亿，平均到每月，市场需要新增资金约2600来化解这部分资金需求，而且印花税是净流出，加上券商的佣金收入，对股市资金的抽血非常厉害。如果平安1200亿、浦发300亿的再融资再不断推出，对市场无疑是雪上加霜。今年以来，管理层共计批准发行的基金规模大约在1000亿左右，根本难以满足场内巨大的资金需求。另外新三板的扩容稳步进行、创业板不久将会推出，股指期货也在今年会推出，等等。可以说，目前的股市已经不堪重负。

此外，国际环境的影响也不容小觑，美国次贷的危机仍然在不断扩大，美国经济的衰退也已经为各方所承认。市场预期此次次贷的损失可能超过7000亿美元，而美联储不断的降息将放任美国的高通胀。2月份，美国国内糟糕的经济数据加重了市场忧虑。ISM制造业与非制造业两个领先指标双双落入衰退区域，显示由房地产市场危机引发的金融动荡、信用收缩，正在进一步显现其对实体经济的负面影响。2月份超出预期的失业数据强化了美国经济走向衰退的趋势判断。扩张性货币政策难以弥补信用危机中的流动性匮乏，却对商品市场产生更大涨价压力，“滞胀”成为美国经济最大的风险，美股带领全球资本市场再次杀跌。外部经济的衰退将严重打击中国的出口经济，从已经公布的2月份数据来看，出口增速仅为6.5％，贸易顺差增长为-65%，对美国出口同比下降5.3％，一系列的数据表明中国目前面对的外部形势是非常严峻。

伴随着国内外金融市场的动荡，A股近期再度出现恐慌的氛围。股价的持续大幅震荡已经对市场信心产生了很大的冲击，但在坚定看好中国经济的大背景下，这些现象的出现可能表明市场已经开始触及调整的底部区域。展望今年的投资环境，未来一段时间，B股和H股的表现会相对较好，一些蓝筹A股有望出现较好的反弹走势，但这一行情必然是结构性的行情。首先，从一些产业资本的动向来看，H股和B股的机会比较明显。在H股市场上，国美电器、世贸地产、中信泰富等多家上市公司股份被大股东回购；在B股市场，小天鹅B、中集B分别被美的、中远大笔购进。这两家公司B股股份被大量买进，有出于产业整合、产业控制的要求，也表明了相关B股的股价在这些产业资本看来是低估的，至少并不昂贵。其次，部分行业的A股股票估值基本合理。部分大盘蓝筹股的A股、H股开始逐渐解禁，中国人寿、中国平安、招商银行等股票的A/H差价降至10％左右，投资者在A股市场就可以介入股价相对低廉、发展前景很好的上市公司，从这一意义上，A股市场大盘蓝筹股已基本见底。当然，中石油、中石化的A/H差价仍在100％以上，地产股的A、B股，A、H股估值差异也相当大。从这一角度来看，部分金融股的估值水平已经比较合理，但地产、石油等行业的估值水平仍有较大不确定性。第三，地产行业的调整会制约银行股的反弹高度和力度。地产业的风险仍可能向银行业过渡，对地产业的中期前景仍持谨慎态度，此次地产业的调整过程，可能难以在半年内结束，而在此之前出现的地产股反弹，大多可视之为技术性的反弹。从2008年的信贷政策来看，与地产业关联紧密的银行个贷业务增幅也可能出现相应变化，这对银行类上市公司08年的业绩会造成一定的影响。此外，商业银行严控地产发展商贷款，一方面会加速地产业的调整，另一方面也会对银行本身的贷款业务形成一定影响。当然，从目前来看，多数商业银行得益于所得税的改革、贷款增量的稳定以及中间业务的高速发展，在08年依然有望保持30％或更高的盈利增长。但地产业的调整始终会对银行股出现更大幅度反弹形成制约，从而影响市场整体的反弹力度。最后，中小板是当前市场风险最大的板块。从估值角度看，中小板市场的估值已经很高，存在大幅下跌的风险，创业板的推出之日可能就是中小板见顶之时。中小板公司股票的大幅高估会成为未来市场新的不稳定因素，但由于该类公司占市场整体权重并不大，其潜在的下跌也难以造成市场太大的波动。

这波破位下行，主要杀跌动力来自于指标股，中国石化、浦发银行、深发展、中信证券、万科A、中国联通、工商银行、中国平安等一众权重指标股都出现了跌破前期低点或成交密集区后持续创年内新低的走势。金融股压力尤其重，300金融指数周跌幅达10.91％。游资推动的创投、三通、农业、新能源等题材股周初还比较抗跌，下半周也扛不住发展为大幅补跌，局面也由指标股做空演变成全面做空。只有煤炭板块在强烈的涨价预期下比较抗跌，其它行业板块基本无一幸免。估值水平远低于市场平均水平的指标股成为做空的主要力量，这一点颇为出乎市场预料。这些股票普遍是基金重仓股，有观点猜疑基金正遭受持续的净赎回而被动做空。

目前沪指跌破4000点并向下考验3800点支撑，投资者信心受到一定打击，再加上周边市场表现欠佳，港股、恒生指数大跌，美国经济也陷入衰退迹象；另外，政策导向仍将影响短期市场，二月CPI涨幅高达8.7％，央行随时都可能出台上调存款准备金或者加息政策，消息面的不明朗也影响着投资者的情绪，3月18日两会闭幕，能否有利好政策出台，3月20日台湾大选等等，引发观望气氛浓厚。技术上来看，目前两市大盘已经形成较为清晰的下降通道，大盘反弹时成交量也极度萎缩，显示市场短期难有较大表现。从周K线上看，上证指数受到5周均线的压力一路下挫，已经彻底跌穿60周均线的支撑。大盘跌破4000点，走势之弱出乎意料。从周线看，MACD、SAR、RSI、BOLL等技术指标更是没有转好的形态，下降通道在继续，本周在60周之下，可能形成中阴形态。5周均线马上就要和60周均线形成死叉。从月线看，5个月的下跌阴线实在是令人揪心，MACD才出现第1根绿柱，DIF已经和DEA形成死差，而一般情况下，MACD月线往往最低要出现3个以上绿柱后才有可能转好，月线成交量还在萎缩之中。20月均线目前是3734点，似乎本月月线就有跌到的可能。而慢速指标TRIX在2月份就已经出现了TRIX与MATRIX的死差相交，三月正在扩大之中。时间周期上看，大盘出现5个月或8个月甚至13个月的下跌，都是可能的，这要取决于波浪形态和基本面情况。所以，3月（或4月）、6月（或7月）、10月（或11月）都变成了重要时间之窗。波浪理论看，沪市大盘月线显示，这属于大三浪（一）完成后的（二）浪调整阶段。如此看，大盘就变得不是很令人乐观了。（野村证券/贾健）