人民币汇率弹性增强 未来仍有贬值可能
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人民币汇率变化主要取决于以国际收支为基础的外汇供求状况。早在2011年四季度至2012年三季度，我国长期持续大规模的国际顺差规模就已明显缩减，甚至总体出现小幅逆差，人民币汇率由持续升值变为“有升有贬”，我国国际收支和人民币汇率已出现接近“平衡”和“均衡”的迹象。2012年，经常项目总顺差2138亿美元，同比仅增长6%，与同期GDP之比为2.6%，较上年下降0.2个百分点。资本和金融项目（含误差与遗漏）呈现净流出，全年逆差1173亿美元。2012年前三季度人民币对美元中间价累计贬值0.63%。2013年我国经常项目顺差与GDP之比进一步降至2.1%，国际收支进一步趋于平衡，人民币汇率不存在快速升值的基础。但2013年人民币对美元汇率全年累计升值3%左右，人民币名义有效汇率和实际有效汇率全年升值7.18%和7.89%。在缺乏基本面支撑的情况下，2013年人民币仍持续快速升值的主要原因在于人民币对美元缺乏弹性的汇率安排。也就是说2013年人民币升值具有受美元牵引的“被动性”。2013年，受美联储退出QE不确定影响，外汇市场预期出现剧烈摇摆，美元指数于4-5月份和9-10月份出现两轮大幅下挫。与此相应，人民币兑美元也在这两个时间段出现两轮加速升值。
按照今年3月份美联储FOMC会议结束后发布的政策声明，美联储4月份将继续缩减购债100亿美元，购债规模降至550亿美元，如果经济按预期发展，美联储很可能在今年秋季结束购债。一直被视为偏向于鸽派的美联储主席耶伦在此次会议的首次露相中，表现偏鹰派。耶伦不仅出人意料地放弃将“失业率降至6.5%”作为加息的前瞻指引，还表态可能在结束购债约6个月后开始升息。按照耶伦的表述，美联储首次加息时机可能提前到2015年春季。目前美联储退出QE已非常明朗，而且比预计的要快。经验来看，美国货币政策调整会引发美元汇率波动。美国货币政策从超宽松向正常回归带来的流动性收缩效应和市场对美元升值预期的升温将推动美元走强。与此同时，3月17日我国央行进一步扩大人民币对美元波动区间，央行新闻发言人还表示，未来将增强人民币汇率双向浮动弹性，进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇干预，建立以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度。在人民币汇率弹性和市场决定作用增强的背景下，美联储QE的加快退出使人民币存在进一步贬值的可能。
判断人民币贬值是否可控、有序的一个重要标准是：人民币贬值是否引发资本恐慌性外逃。如果人民币进一步贬值触发跨境资金大规模流出，央行可能会通过口头表态或其他的方式进行适当的引导和干预。虽然本轮人民币短时间内快速下跌，但尚未带来短期资本外流压力，因此目前的人民币贬值仍是可控的。1月份银行即期代客结售汇顺差763亿美元，远期代客结售汇顺差253亿美元，均创历史新高。2月份银行即期代客结售汇顺差459亿美元，远期结售汇顺差227亿美元，顺差规模虽然低于1月份，却高于2013年12月份。从目前我国经常项目顺差与GDP之比已下降至2%左右来看，人民币汇率已接近均衡合理水平，单边大幅贬值的可能性相对较小。央行仍是我国外汇市场的最大交易方，人民币汇率仍被限制在一定区间内波动，而且我国拥有3.8万亿美元的外汇储备，如果人民币汇率出现过度贬值，央行有充足的弹药和手段来实施必要的调节和管理。总体来看，未来人民币对美元汇率将进入波动性更大、在更大程度上受市场驱动的“有升有贬”双向波动新阶段。即便人民币出现进一步贬值，也将是渐进、有序、可控的过程。
（国家信息中心预测部 李若愚）