6月份“钱荒”成为2013年金融运行的分水岭
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6月底，受多重因素影响，银行间市场遽然紧张，货币市场利率飙升。面对银行间短期资金面紧张，央行采取拒绝放水的强硬态度，借以给商业银行警示与教训，迫使其强化流动性管理，倒逼银行控制资产规模过快扩张。以6月份“钱荒”为界，后期金融运行情况较前5月有较大差异。
1.社会流动性供应先松后紧
1-5月，广义货币M2余额增速一直维持在15%-16%的高水平，狭义货币M1余额增速保持10%以上的快速增长；各月社会融资规模持续高于上年同期，前5月累计9.12万亿元，比上年同期多3.12万亿元。6月底，银行“钱荒”爆发后，货币供应量与社会融资规模增势放缓。M2余额增速跌破15%，M1余额增速则跌至10%以下。10月末，M2余额同比增长14.3%，比5月末低1.5个百分点，比上年同期高0.2个百分点；M1余额同比增长8.9%，比5月末低2.4个百分点，但比上年同期高2.8个百分点。社会融资规模月度值低于上年同期，6-10月份累计达5.7万亿元，同比少1.3万亿元。预计年末M2增长约14%，高于年初预定的13%增长目标1个百分点，全年社会融资规模约17万亿元。
2. 社会融资由表外融资和债券融资转向表内信贷
前5个月，社会融资中，表外融资（信托贷款、委托贷款及未贴现的银行承兑汇票三项合计）和企业债券净融资增长显著，表外融资累计2.8万亿元，同比多1.87万亿元，企业债券融资累计1.18万亿元，同比多5550亿元，两者合计占社会融资规模43.8%，比上年同期高17.6个百分点。而同期人民币贷款累计新增4.22万亿元，仅同比多增2811亿元。
6月份以来，银行体系流动性趋紧，金融市场利率走高，导致企业发债与票据贴现困难，加之监管层频频公开警示商业银行同业业务风险，影子银行及银行同业业务活动受到抑制，表外融资增势明显趋降。6-10月份，表外融资累计1.42万亿元，同比少2765亿元，企业债券融资仅4509亿元，同比少7808亿元，两者合计占社会融资规模32.8%，比上年同期低8.9个百分点。人民币贷款发力，7月份以来各月持续同比多增，社会融资出现回归表内信贷的倾向。6-10月份，人民币贷款累计增加3.6万亿元，同比多增2765亿元，占社会融资规模的比重上升到62.6%，比上年同期和前5个月分别提高15.7和16.3个百分点。预计全年人民币贷款增长约9万亿元。
3.金融市场利率水平有所抬升
前5个月货币市场利率总体平稳，6月份银行“钱荒”期间出现飙升，6月20日上海银行间隔夜拆放利率（SHIBOR）达到史无前例的13.44%。央行在强调坚持“稳健”政策取向，拒绝放水的同时，也及时发布声明、适时调整公开市场操作、向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性支持。6月份最后一周至7月份，公开市场操作一直暂停。受此影响，货币市场利率迅速回落，但下半年货币市场资金面仍较为紧张，市场利率水平有所抬升，利率运行区间要高于上半年。10月份银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别比5月份高0.91和0.85个百分点，分别比上年同期高0.96和1.04个百分点。货币市场利率上升也传导至票据市场和债券市场。10月底长三角票据贴现价格指数较5月底上升43%。国债、政策性金融债、企业债等债券收益率水平上行。10月末，1年期银行间固定利率国债和企业债（AAA）到期收益率分别比5月末提高1.1和1.5个百分点。
4.外汇资金流入步伐总体趋缓
由于预期美联储年内退出量化宽松（QE）政策，二、三季度国际短期资本加速从新兴经济体撤出。美国新兴市场基金投资研究公司（EPFR）数据显示，全球新兴市场股票基金二、三季度出现连续两个季度资金净流出，为2011年下半年以来首次。资本外流导致印度、巴西、南非、印尼等新兴经济体股市大幅下挫、本币汇率大幅贬值。直到9月份美联储意外宣布维持QE政策不变后，新兴经济体“失血”状况才有所改善。
受国际短期资本撤出新兴经济体与5月份国家外管局发布20号文抑制境内企业通过虚假贸易方式进行外汇套利等内外因素影响，二季度以来，外汇资金流入压力减轻。银行结售汇顺差规模持续缩小，一、二、三季度分别为1791亿美元、596亿美元和437亿美元。与此相应，5月份以来，外汇占款投放规模显著萎缩，一、二、三季度新增外汇占款规模分别为12154亿元、3200亿元和1292亿元。外汇占款是银行间市场资金投放的重要渠道，外汇占款投放缩减是造成6月份银行“钱荒”和之后银行资金面持续紧张的重要原因。
（国家信息中心预测部 李若愚）