警惕债券融资爆发式增长背后的债务风险
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债券融资爆发式增长背后的债务风险
2012年中国金融数据出炉，中国金融运行到底呈现出哪些新变化和新趋势？M2增速不及年初预设的增长目标，而社会融资总量增速却达到20%，大大超过去年，其中债券融资越来越成为新增融资的主渠道，然而，债券融资爆发式增长背后的债务风险必须值得警惕。
根据央行的金融统计数据，2012年年末，广义货币（M2）余额97.42万亿元，同比增长13.8%；全年新增信贷8.2万亿，其中12月新增信贷4543亿元，同比少增1863亿元并创下2010年1月以来的三年新低。而根据初步统计，2012年全年社会融资规模为15.76万亿元，比上年多2.93万亿元，延续了近几年社会融资总规模上升的势头。社会融资总量数据热，而新增信贷和M2数据冷，这“一冷一热”背后映了中国融资模式与结构出现了新的趋势。
事实上，近年来，随着金融脱媒和大量表外资产的出现，以及银行等金融部门内部的融资活动和信用联系日趋加强，整个社会的信用链条越拉越长，银行新增信贷以及M2的窄口径数据难以反映全社会融资和资金供给的真实水平，新增贷款作为银行对实体企业的支持，已不能完整反映金融与经济的关系。从央行公布的社会融资总量数据来看，贷款占比呈下降趋势，由2002年的92%，下降至去年底的52%左右。
脱媒资金流向直接融资市场，债券融资等直接融资规模增加，信贷扩张速度放缓。社会融资总量的结构数据表明债券融资正成为企业社会融资的新渠道，并呈迅猛增长之势。2012年企业债券净融资2.25万亿元，同比多8840亿元，已经超过全年信贷的增加7320亿元的规模，成为融资主力。数据显示，2012年以来债券发行成为基础设施项目的重要融资渠道之一，债券发行占社会融资总量的比重三年间增长了近一倍，至去年11月末达到15%。
越来越多的信号显示，债券融资已经成为近几年来的新趋势。根据亚洲开发银行刚刚发布的《亚洲债券监测》报告，截止2012年9月底，报告覆盖的地区本币债券市场规模达到6.2万亿美元，中国已发行债券3.7万亿美元，占到了新兴东亚地区总规模的50%以上，其中，政府债券为17万亿元人民币（约2.7万亿美元），企业债为近6万亿元人民币（约1万亿美元）。
从资产负债表的角度看，近十年来中国全社会的杠杆率（债务率）已经上升了40个百分点，包括政府、居民、企业以及金融机构在内的不同部门债务率都处于上升阶段，而这其中企业债务率上升速度非常快，并构成了中国资产负债表的显著特色。债券融资的出众表现与监管层积极推动债券市场发展有关。根据WIND数据，2012年前11个月非金融企业共发行短期融资券1.36万亿元，比上年同期多发行4064亿元；发行一般中期票据1.06万亿元，同比多发行3257亿元；发行一般企业债与公司债5716亿元与2361亿元，同比多发行3802亿元与1187亿元。
目前，中国企业负债问题已经变得尤为突出。根据GK Dragonomics数据统计，中国企业债务从去年占GDP的108%上升至2012年的122%，创出近15年新高。而社科院发布的《中国主权资产负债表及其风险评估》中报告也表明，中国非金融企业整体负债率已经处于过高水平，企业负债占GDP的比例高达105%，不仅高于日本、美国、意大利，甚至接近于英国、法国，而经济合作与发展组织国家的经验显示，这一比例达到90%就会积聚较大的风险。
企业高负债率犹如在“钢丝上行走”，特别是在宏观经济波动时期，企业的偿债困难将导银行不良资产出现问题，甚至波及到整个金融体系和国民经济。根据Wind资讯的统计显示，第三季度上市公司实现营业收入约6万亿元，同比增长6.2%；实现净利润约4760.1亿元，同比下降2.6%。环比数据显示，净利润更是环比大幅下降8.2%。在全部2493家公司中，在第三季度出现亏损的公司有423家，占比为17%，而去年同期这一比例为13.7%；出现业绩同比下降的公司有1165家，占比49.1%，比去年同期这一36.7%上升了12.4个百分点。
如果分行业看，房产企业的资产负债率大概是70%，五大电力集团的负债率现在超过80%，铁道部的负债率超过60%，光伏制造企业负债率都超过90%。由于银行会计提更多的坏账准备来应对企业可能收不回的应收账款，而其中，一向贷款大户的钢铁、电力、制造、地产相关产业恰恰是此次坏账准备增加的“重灾区”，这势必影响银行的资产质量和长期的拨备覆盖。事实上，银监会数据已经显示，目前不良余额已较年初增加同比增长16.4%，不良贷款率出现扩散态势。
尽管当前我国企业负债风险还未到不可控制的边缘，但我们更需警示的是未来可能发生的风险隐患。央行数据显示，今年前10月社会融资规模为13.02万亿元人民币，比上年同期多出2.42万亿元，企业债券净融资2992亿元，同比多1353亿元，特别是国有企业资信程度高、又往往是地方政府融资平台的先头部队，因此成为债务融资的主力。
可见，全球社会融资总量不断上升，特别是债券融资爆发式增长导致直接融资规模的增加有利于中国金融的深化，也大大了社会融资的渠道，然而，其背后日益增长的债务风险必须值得警惕，规范债券融资，合理设定杠杆率，防范区域性、系统性风险变得更加重要。（张茉楠 国家信息中心、中国国际问题研究基金会研究员）