从近期IPO新股的发行市盈率情况来看，A股发行市盈率的高企引来市场的不少质疑，尤其是中国石油4月18日的“破发”更是对Ａ股市场重重一击。但值得注意的是，对比美股、港股等成熟证券市场，尽管A股市盈率似乎“高处不胜寒”，但破发比例相对仍处于低位。

据《证券日报》统计，自2006年6月份全流通至2007年10月底，163只首发新股的平均发行市盈率为27.73倍；2007年11月份至今年3月初，47只新股平均发行市盈率达30倍。其中，“601”军团的发行市盈率明显高于其他股票，在2006年6月份以来发行市盈率较高的前10名股票中，“601”军团新兵就占8席。中国远洋（98.67倍）、中国人寿（97.81倍）、中国平安（76.18倍）在发行时如此之高的市盈率在国际上也不多见。新股发行市盈率过高，是引发A股泡沫的重要根源。

过高的市盈率所埋下的隐患终于导致破发现象的发生，新股不败的神话就此破灭。2007年发行的118只Ａ股新股中，截至4月18日已经破发的有6只，分别是中国太保、荣盛发展、三鑫股份、中国石油、中海集运、兴化股份。中国太保于3月26日率先跌发，成为市场从6124点见顶回调以来的首只破发股，该股发行市盈率为35.84倍；随后几日，中煤能源、中海集运也相继破发，两股发行市盈率分别为43.71倍、23.94倍；4月18日，Ａ股的第一权重股中国石油破发。

“破发门”反映出证券市场理性回归的一面。进入4月份，尽管“601”新员金钼股份以17.47倍的发行市盈率呼唤着新股发行将理性回归，但这似乎是昙花一现。4月16日启动网上申购的“601”新员紫金矿业，若以价格上限发行，其对应的市盈率已高达40.69倍，将创下今年迄今新股发行市盈率的最高记录，且明显高过A股市场的平均水平。而紫金矿业H股的实际发行价远低于A股，即使按当时H股以3.30港元/股公开招股，其发行价只有14倍的市盈率，还远低于A股折半后的市盈率。具有可比性的是，紫金矿业H股2003年12月-今年2月的平均市盈率为34倍，当前市盈率41.82倍，同在H股市场的灵宝黄金，市盈率仅11.94倍，招金矿业为25.95倍。

其实，在美国，新股上市“破发”早已是常态。美国股市新股是完全的市场化发行，其发行价是比照二级市场的同类股价来确定的。由于美国股市的平均市盈率并不高，因此，其新股发行市盈率在牛市比较贴近二级市场平均市盈率。资料显示，2007年，发行价在5美元以下的新股仅有2只；5至10美元为66只；而发行价介于10至20美元区间的新股共有170只，占全部新股发行只数的62%；此外，发行价在20至50美元之间的新股共有34只；发行价在50美元以上的新股有1只。由于二级市场平均市盈率较低，再加上一级市场新股发行市盈率十分贴近二级市场，因此，新股上市首日溢价整体并不高。2007年共有273只新股发行，在新股上市首日，共有71只新股收盘价跌破发行价；65只新股首日收盘价涨幅不足10%；上市首日涨幅介于10-30%的新股共计56只；上市首日涨幅介于30-50%的新股只有19只；上市首日涨幅超过50%的新股也是19只。此外，还有43只新股尚未挂牌交易。

香港也是如此，新股上市后的市场表现不尽如人意，不少都跌破了招股价，成为投资者的新“痛”。2007年在港交所主板上市的公司有81家，但它们表现却不太理想，有17只新股首日上市跌破招股价，而截至去年12月31日，有41只新股的股价仍在招股价之下。比如2007年集资额最大的新股中信银行（集资额达420亿港元），首日上市仅升14％，12月31日收报4.89港元，较招股价5.86港元仍低16.6％。在一季度上市的7只新股中，除3月31日挂牌的阳光能源微升0.3%外，有4只已跌破招股价。中国铁建及中国旺旺虽然引入基础投资者，但股价走势依然疲弱，中国铁建近日曾以险守招股价10.70港元收市。

资金的往来造成美股、港股和A股之间存在一个复杂的三角关系。去年11月以来的6个月时间里，美国股市跌幅在15%以下，欧洲各国股市跌幅都不超过20%，香港市场下跌16%，这些都远小于我国A股市场49%以上的跌幅。美股是一个很成熟的市场，尽管受次按和经济衰退危机影响，但下跌幅度仍然有限。美国股市占全球市值40%以上，美股的市盈率在很大程度上影响着全球平均市盈率。数据显示，美股道指的动态市盈率从去年10月9日创下高位的约15倍，降至当前的12倍左右。而港股是一个高度开放的市场，去年大量资金进入港股，令港股去年达到25倍市盈率。但国际投资力量大，其风险控制意识亦很强，于是达到高位的港股就成为国际资金的自动提款机，令港股市盈率从去年10月的25倍，跌至当前的约15倍。与港股同病相怜，A股市盈率也从高位下落，股指跌幅远超过美股。沪市A股市盈率则从去年10月末的69.64倍，跌至当前35.12倍；深市股票市盈率则由70.1倍降至30.36倍；沪深300指数最新动态市盈率也在30倍左右，仍属世界上较高水平。被誉为“新兴市场教父”的富兰克林坦伯顿基金集团执行副总裁马克·莫比尔斯认为，以过去5年的历史数据来分析市盈率，考虑到通货膨胀的因素，中国经济会达到20%的增长速度，因此A股市盈率在20倍左右是可以接受的。换言之，公司的合理市盈率应该在20倍左右。

但值得庆幸的是，经过大幅调整后，A股市场的高估值风险得到明显释放，再加上蓝筹公司不容置疑的自身的成长性，市盈率水平更是迅速下降，预计2008年、2009年的A股动态市盈率分别为19.61倍和16.06倍。而欧美成熟市场盈利增长速度缓慢，预计未来几年将继续维持12倍市盈率这一水平。目前A股钢铁板块的静态市盈率已下降到17倍，蓝筹公司集中的石油开采、金融保险板块，静态市盈率分别为24倍和21倍。从中长期看，这些行业的投资价值已经显现。（记者 赵学毅）