受美股前两个交易日共上涨近450点的刺激，周二海外股市大幅上涨，其中伦敦金融时报100指数涨幅超3％，香港恒生指数涨幅超7％。受外盘暴涨的影响，周三沪深两市股指跳空高开，开盘后受到煤炭、有色金属和金融等大盘蓝筹股的推动下，大盘维持震荡上扬，但受到港股冲高回落的拖累，中国石油等权重股率先回落，盘中中石油再创新低，拖累大盘指数，沪市指数也一路震荡回落，深市指数也呈现冲高回落，盘中略显疲弱，沪市指数小幅收跌，跌22.76点，深市指数小幅收涨，涨61.81点，沪深两市成交量较昨日有所缩量。

从盘面来看，煤炭、有色金属、化纤行业、发电设备等板块涨幅靠前，奥运板块、农林牧渔、房地产、酒店旅游和交通运输等板块跌幅靠前，昨日盘中亮点的航空板块周三出现获利回吐。周三中国银行、工商银行和中国人寿纷纷披露年报，其中中国银行和工商银行2007年度净利润分别为562.48亿元和823亿元，同比增长31.33％和64.9％，两家银行已对美国次债有一定的计提，在中国银行和工商银行之后，次债对我国银行的影响极为有限，今日银行股仍维持昨日强势，但盘中呈现冲高回落；中国人寿净利润为281.16亿元，同比增长95.47%，净利润大幅上涨来源于投资收益，08年投资收益难以出现07年的盛况，中国人寿复牌后股价一路下挫，26日3亿股限售股解禁的中国太保开盘毫无悬念的破发行价，午盘更是出现一波跳水从而带动金融板块的整体下挫。大盘股连续调整并未出现明显的止跌回升信号，中国太保股价破发，引发市场对于其它临近发行价的个股是否亦将破发的忧虑，市场震荡反复在所难免。经过本轮下跌，钢铁、金融股静态市盈率已经回到05年行情启动时的水平，房地产、采掘等蓝筹行业估值降幅也都明显大于指数跌幅。表现在盘面上，近一周钢铁、房地产、航空等板块已经越来越明显地表现出了联动上涨的整体特征，这有可能是做多资金跃跃欲试的信号之一。蓝筹板块止跌企稳，将对短期人气恢复起到明显作用。此外，虽然近期市场恐慌气氛蔓延，但场内依旧有少数个股顽强走高。根据WIND资讯提供的统计数据，在最近5个交易日里，有安泰科技、新和成、华帝股份、厦门空港、江苏阳光等19只个股突破历史新高，有102只个股突破近30个交易日的新高。创新高个股代表不同的行业板块或主题属性，但都表明了资金对相关线索的追逐热情。

年初以来的重挫已经使越来越多的投资者意识到，行情演绎的基本环境已经发生了变化，牛市步伐渐行渐远。在宏观面上，工业增加值增幅连续回落和消费实际增幅下滑，表明始于去年下半年的经济降温趋势仍在延续。当这一趋势与严峻的物价形势叠加在一起的时候，货币紧缩成了合理的必然选择。但两者的结合基本扭转了牛市赖以延续的基础环境。现在看来，上市公司2008年的业绩增速肯定要比2007年大大下降，因为2007年50%甚至70%的增速有很大一部分来自于股改中的资产重组、伴随牛市的股权投资。股市变熊后，股权投资收益将变成投资损失，会影响上市公司整体业绩。最近中金对中国平安的研究大幅调整了08年的预期，预计业绩会比07年有大幅度的下降。由于预期中国石油、中国石化一季度业绩不理想，股价也是持续下跌。业绩的利空在一季度底，二季度初有充分的释放初，市场也将探明底部。

在未来1-2年时间里，各类限售股解禁和大盘股再融资造成的股票供给扩张，使市场供求格局严重失衡。掌握更多股票份额的场外产业资本将逐步成为决定股价定位的核心力量，产业资金的融资成本会对股票市场估值形成巨大牵制作用。2004年之后国内经济进入景气周期，目前企业盈利能力（ROE）和股票估值（PE）都处于历史高位，控股股东再融资或套现的利益驱动难以改变。市场中长期演变趋势并不明朗。不过短期40％的下跌幅度已经在很大程度上反映了市场绝大部分的悲观预期。虽然目前很难从市场基本面上找到支撑上涨的有力依据，但期望市场继续大跌的理由也不成立。

从外围市场环境来看，美国住房销售数据回升和次债危机缓解，激活了美国股市。海外市场最近的活跃表现，美国次级债券危机，对海外资本市场的冲击正在逐渐减轻。大大减轻国内投资者对“海外因素”的顾虑。而国内A股此轮调整幅度远高于海外市场，原因主要来自A股自身。随着市场的下跌，A股信心逐步进入到最低时期。本轮调整几乎所有股票都经历了大幅下挫，泡沫得到充分的挤压，短期大盘有见底的迹象。但是，由于市场人气遭到了沉重打击，大盘积重难返，在市场期盼的利好迟迟没有兑现的情况下，短期大盘反弹的空间也很有限。从目前看，市场信心需要一个逐渐恢复的过程，做空动能的衰竭是判断市场见底的最有效信号。

从技术上看，短期均线系统的压制依旧十分显著。上周四市场在没有外力影响的情况下走出V型反弹的走势，量能有效放出，说明3500点一带的支撑具有较高的认同度，市场底可能就在这一带产生。同时，3500点一带为07年6、7月调整的低点，所形成的密集成交区将构成强力支撑。4月份限售股规模只有569亿，一定程度上可以减缓资金面的压力。在市场止跌后，大小非的抛售冲动也会有所减小。在沪综指已快速下跌43%的情况下，做空的风险正在不断加大。虽然市场可能已处于中期底部区域，但由于市场人气尚未完全恢复，短期震荡难以避免。（野村证券/贾健）