第四部分 宏观经济分析

一、世界经济金融形势

2008年，随着金融危机从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场经济体和发展中国家，从金融领域扩散到实体经济领域，全球经济增长明显放缓，国际金融市场动荡加剧，国际经济环境中不确定不稳定因素增多。美国、欧元区、日本均已陷入衰退，新兴市场经济增速明显放缓。大宗商品价格迅猛上涨至7月份高点后急剧回落，全球通货膨胀压力缓解，通货紧缩风险同步增加。为应对危机，全球主要经济体相继降息，多渠道向市场注入流动性，通过多种方式救助问题金融机构，还推出大规模经济刺激计划。在11月召开的二十国集团领导人“金融市场和世界经济峰会”上，各方就加强国际合作、共同应对危机、改革国际金融体系等问题达成共识，各国和有关国际组织也纷纷就落实峰会宣言和行动计划推出后续政策。国际货币基金组织2009年1月28日宣布，2008年全球经济增长率降至3.4%，比2007年下降1.8个百分点。

(一)主要经济体经济状况

美国经济进入衰退。受消费支出大幅下滑、企业投资减少、出口拉动作用减弱、房地产市场持续低迷等影响，2008年GDP季节调整后环比折年率仅为1.3%，比2007年低0.7个百分点，各季增速分别为0.9%、2.8%、-0.5%和-3.8%。就业形势持续恶化，失业率从年初的4.9%攀升至12月的7.2%，创16年来新高。对外贸易萎缩明显，贸易逆差收窄，全年贸易逆差为6771.0亿美元，比上年减少231.6亿美元。受经济放缓和大规模财政计划影响，联邦政府财政赤字大幅攀升。在9月30日结束的2008财政年度中，财政赤字创4550亿美元新高，同比增长180.9%，财政赤字占GDP的比重从2007财年的1.2%升至3.2%。通货膨胀压力先升后降，同比CPI从年初的4.3%升至7月的18年来高点5.6%，此后快速回落，12月同比降至0.1%。

欧元区陷入成立以来首次衰退。受金融危机影响，欧元区消费、投资、出口同时放缓，第一季度至第四季度GDP同比增长分别为2.1%、1.4%、0.6%和-1.2%。就业形势上半年相对稳定，下半年有所恶化，失业率从6月的7.4%持续攀升至12月的8.0%。贸易逆差明显扩大，全年累计逆差为321亿欧元，而上年同期为顺差158亿欧元。价格水平先升后降，综合消费价格指数(HICP)同比增长从年初的3.2%一度升至7月4.0%的历史高点，8月起快速回落，12月降至1.6%，已低于欧洲中央银行2%的通货膨胀目标水平。

日本经济陷入衰退。受家庭消费和固定资产投资疲弱、工业生产大幅收缩、出口增长停滞等影响，GDP季节调整后环比折年率从第一季度的0.6%转为第二、第三季度的-3.6%和-2.3%，第四季度更大幅降至-12.7%，降幅为近35年来最高。就业形势不容乐观，失业率从年初3.8%升至8月的两年高点4.2%后小幅回落，12月份又再度升至4.4%。受外需减弱影响，贸易顺差大幅减少，全年累计实现贸易顺差2.156万亿日元，比2007年大幅减少80%。价格指数高位回落，CPI同比增长从年初的0.7%升至7月的10年高点2.3%后，第四季度迅速下降，12月进一步回落至0.4%，全年CPI累计上涨1.4%。

金融危机对主要新兴市场经济体和发展中国家(地区)的冲击逐步显现，经济增长明显放缓。上半年，印度、越南等国一度出现经济动荡，但新兴市场经济体整体上仍保持稳步增长。在全球能源和粮食价格上涨、资本流入、内需旺盛等因素影响下，通货膨胀水平大幅攀升，多数新兴市场经济体频繁小幅加息以应对价格上涨压力。9月中旬后，金融危机恶化带来的外需减弱以及其他负面效应快速显现，新兴市场和发展中经济体形势急转直下，工业增长减速、出口放缓、资本外流加速，部分过度依赖出口和外资流入的经济体受到较大冲击。

(二)国际金融市场概况

2008年，主要货币间汇率宽幅震荡，美元先弱后强，日元震荡走高。受投资者对美国经济悲观预期影响，美元在年初相对欧元、日元等货币快速贬值。第一季度末起，随着金融机构大幅降低杠杆率，大量美元风险资产被变现，加之金融危机向欧洲和全球蔓延使得美元避险需求上升，美元持续走强。年末，欧元兑美元(1.2706,-0.0007,-0.06%)、英镑兑美元(1.4493,0.0001,0.00%)分别收于1.3978美元/欧元和1.4626美元/英镑，美元相对欧元和英镑比年初分别升值4.4%和35.7%。此外，受各国大幅降息导致利差交易平仓和海外资金回流等影响，日元年内震荡走高，美元兑日元(94.48,-0.0700,-0.07%)年末收于90.60日元/美元，日元较年初升值22.9%，创16年来新高。

国际金融市场利率波动较大。上半年受金融危机和美联储停止减息预期等因素影响，1年期美元Libor大幅下降后有所回升，下半年受美联储连续降息和大量供给流动性的影响，1年期美元Libor在10月9日达到全年峰值4.23%后急剧下行，12月31日降至全年最低点2.00%，比年初下降2.22个百分点。受欧洲中央银行加息和国际金融市场动荡加剧等因素影响，欧元区1年期同业拆借利率Euribor缓慢回升后震荡调整，10月2日升至全年最高点5.53%，随后受欧洲中央银行降息影响大幅下调，12月31日降至年内最低点3.05%，较年初下降1.70个百分点。

国际主要债券收益率波动下行。继年初大幅走低后，主要债券收益率于3月底起快速回升，6月再度小幅回落。9月雷曼兄弟破产后，市场避险需求上升，各国中央银行频繁降息，大量资金涌入债市，推动主要国债收益率快速走低。年末，美国、欧元区和日本的10年期国债收益率分别收于2.061%、2.944%和1.168%，较年初分别下跌2.026个、1.398个和0.334个百分点。

全球主要股市震荡大幅下跌。受金融危机影响，全球主要股市年初以来震荡下跌，9月后，随着金融危机加剧，主要股市加速下行。年末，道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、道琼斯欧元区STOXX50指数和日经225指数分别收于8776.4点、1577.0点、2451.5点和8859.6点，较年初分别下跌33.8%、40.5%、44.3%和42.1%。

(三)主要经济体房地产市场走势

美国房地产市场继续恶化。美国全国房价指数继2007年第四季度出现近二十年以来首次负增长后，2008年跌幅继续扩大，第一季度至第三季度同比分别下跌3.04%、4.82%和6.02%。2008年全年新房开工数量和新房销售数量分别为90.4万户和48.2万户，比上年分别下跌33.3%和37.8%。

欧洲房地产市场明显降温。2008年前三季度，欧洲中央银行统计的住房类商品价格指数同比涨幅分别为2.5%、2.3% 和2.3%。英国房价持续下跌，Halifax房价指数3各季跌幅分别达到1.4%、5.1%、5.6%和5.2%，年末英国平均房价已跌至5年前的水平。法国房地产市场结束近十年繁荣陷入萎缩，新房销售与开工数大幅减少，房价涨幅回落。西班牙、爱尔兰房价也出现较大幅度下跌。德国、葡萄牙、比利时、丹麦等国家房地产市场陷入低迷。

日本房地产市场降温。受建筑基本法修改和原材料价格上涨影响，上半年新房开工数同比继续下跌。下半年起，受金融危机影响，海外资金撤出、国内金融机构紧缩信贷，房地产市场明显降温。2008年9月底，六大城市地价指数2006年来首次同比下跌4，跌幅1.2%。由于上年同期新建筑基本法实施使新房开工数大幅减少，下半年新房开工数同比出现较大反弹，7-10月的涨幅分别为19.0%、53.6%、54.2%和19.8%，但受国内经济衰退影响，11月新房开工数与上年同期持平，未来形势不容乐观。