前美联储主席格林斯潘在《动荡年代》一书中这样写道：“在我看来，美国经济运行并未出现全面的大泡沫，相反只是一些局部的小气泡，这些小气泡并不能影响美国整体经济运行。”曾经，格老就是这样评价美国的房地产泡沫。遗憾的是，格老判断失误。那么，这一轮的经济低迷到底会发展成什么样子呢？资深的专家自然能给出比较可信的回答，为此我们采访了纽约大学斯特恩商学院的努尼尔?鲁宾尼教授。

最近，鲁宾尼教授对于美国经济的预期可谓是毛骨悚然，不过却也不无道理，值得关注。早在06年7月，鲁宾尼就提出了一个在当时颇具争议的观点，即他预言美国经济面临衰退的可能。而现在，鲁宾尼则认为，美国金融市场及整体经济出现“灾难性”衰退的可能性进一步增加。鲁宾尼对自己所做的经济预期作了如下说明，他认为美国经济将出现“恶性循环，经济的进一步衰退将推高金融业的损失，而金融业损失的进一步扩大以及金融业整体的崩溃将进一步加剧此轮美国经济衰退。”

较之于我，鲁宾尼教授可能更喜欢做条目性的说明。鲁宾尼教授在这儿列出了金融业走向崩溃的12步。

第1步：美国经济有史以来最为严重的房地产衰退。鲁宾尼称，这轮衰退，美国房地产价格将从峰值下跌20-30个百分点，而美国家庭财产将因此减少4-6万亿美元。1000万户美国家庭的资产净值或可见红，在此情况下，只能暂停住房按揭还款，因此将会有更多的房产承建商破产。

第2步：次按损失将进一步扩大，远超过现在2500-3000亿美元的估计。鲁宾尼指出，05到07年间的按揭中大概有6成类属“冒进型或毒药型”贷款。高盛对按揭损失的估计是4000亿美元，不过，如果房屋价格跌幅超过2成，损失可能会超过现有估算。银行放贷能力会因此进一步受到限制。

第3步：无担保消费信贷出现巨额损失：信用卡，汽车贷款，教育贷款等无一幸免。按揭行业的“信贷紧缩”将可能蔓延到整个消费信贷领域。

第4步：专业信用保险商信用降级，保险业务将有可能停滞，因其业务赖以运转的AAA级评定将会不保。随后，1500亿美元价值的资产抵押债券也会面临降级的可能。

第5步：商业房产市场崩盘。

第6步：大型区域或国家银行破产。

第7步：之前的杠杆收购在这个时期也会引发巨额损失。金融机构的资产负债表将因此出现数千亿美元的账面损失。

第8步：企业偿贷失败浪潮。从整体上来看，美国的企业运作良好，但是，部分“肥尾”型企业盈利能力比较差，资产负债率比较高。偿贷失败会进一步危及“信用风险互换”市场(是一种借贷保险市场，各借贷结构借此多元化信贷产品，分担风险)。由此引发的损失估计在2500亿左右，一些保险商有可能因此破产。

第9步：影子金融体系崩溃。影子金融机构无法从各央行直接获得贷款，这将进一步削弱他们的应险能力，对冲基金、特殊投资工具等引发的动荡有可能因此扩大。

第10步：股市进一步下跌。对冲基金操作失败、追加保证金以及恐慌下的卖空无疑会使股市一泻千里。

第11步：抽干金融市场的流动性，受影响的市场包括银行同业间拆借市场以及短期信贷市场。与此同时，对于企业偿贷能力的忧虑也会进一步加深。

第12步：恶性循环开始，亏损、资本盈余减少、信贷紧缩、压力下股票抛售以及受损资产在成本价下进行拍卖。

这就是走向全面经济崩溃的12步。鲁宾尼的总结性陈述如下：“金融市场的损失将累计超过1万亿美元，这轮经济衰退的时间会因此延长，影响也更加恶劣。”他还提到，这也是伯南克及联储同仁时刻提防的“噩梦般的后果”。同时鲁宾尼的这个预期也解释了联储何以会在长期漠视金融风险的情况下，在本年年初就大幅下调利率200个基点。无非是为了预防金融市场的崩溃。

鲁宾尼的这种设想能不能站得住脚？能。而且，我们相信，如果鲁宾尼的这种设想变为现实，将结束所有关于“脱钩”的辩论。鲁宾尼还警告，如果这种灾难性的情况持续6个季度，世界其他地区的救市政策届时可能也不过是杯水车薪，为时已晚。

联储能化险为夷吗？在接下来的一篇文章里，鲁宾尼将以8条原因说明为什么联储不能化险为夷。(鲁宾尼真的很喜欢条目性说明。)鲁宾尼的8条原因概括如下：美国的扩张性货币政策将因美元贬值及通胀风险受到限制；进取型的扩张政策只能增加流动性，无法提高企业的偿贷能力；信贷保险商有降级的风险，一旦降级，将引发严重后果；金融业的损失巨大，可能超出了亚洲或中东这些主权财富基金的承受范围；国有机构的干预力度不够，无法遏制房产市场的进一步恶化；联储无力应对影子金融体系的各种问题；市场调控机构无法很好地在透明化损失情况与政策干预自制之间取得平衡，而现在的情况则要求市场调控机构必须在两者之间取得恰当平衡；最后，以交易为基础的金融体系业已自身难保。

风险的确很高，而面对风险，当局的应对措施却非常有限。当然，这并不是说市场崩溃无法避免。只是，要救市付出的代价将会很高。最后一步棋无非是政府出面救市，这招一定能起作用。美国政府出面救市，具体做法有三种选择：政府公开买下坏账资产，通胀，或两者结合。当年虽然日本财政部门闷闷不乐，但是日本还是用了是第一个办法。不过日本是债权国，这些出钱救市的企业机构对日本政府的偿贷能力信心满满。而美国却是负债国，因此美国必须花大力气维系外国投资者对美国市场的信心。若美国无法维系市场信心，将不得不启动第二个办法，即通胀。这足以解释黄金现价何以会高企至每盎司920美元。

美国房地产泡沫破裂，金融体系因此战战兢兢，这对美国乃至整个世界的经济运行都带来了很大的风险。以美联储为首，美国的联邦部门现在已经出手救市。最后，他们当然能取胜，不过可以想象，过程将会极其痛苦。——《金融时报》作者：马丁-沃尔夫