金融衍生品交易风险很高,近年来全球频发的金融危机、金融机构亏损倒闭大案多与衍生品交易有关。在此背景下,德国金融衍生品市场尽管也出现各类危机,但总体相对稳定,这得益于政府外部监管、交易所和清算所风险隔离、投资机构自重等多重风险“防火墙”的构建。
政府三重监管控制风险
德国衍生品市场的监管机构分为三个层次:联邦政府层面的联邦金融监管局,州政府层面的交易所监管局以及设立在交易所内的交易监督办公室。凭借“三重监管构架”以及数千人的监管队伍、先进的电子监控手段,政府监管当局的工作可以渗透到交易所的每笔交易中。
联邦金融监管局建立有一个电子报告系统,每天有数百万个信息汇集到该系统。当市场出现自买自卖交易或者投资者增减仓数额超过限制等情况,系统会自动发出报警。
联邦金融监管局还专门成立了一个市场分析部门,对所有上报数据进行分析。如果发现有违规嫌疑,将直接交给监管内幕交易和市场操纵的部门进行调查,核实后依法惩处。
此外,联邦金融监管局还专门安排人员每天跟踪新闻信息,甚至开通热线接听市场交易中亏损者的抱怨,这些往往成为发现违规行为的重要线索。
交易所、清算所构架隔离风险
通过建立交易所、清算所的会员制、保证金安全监控系统等,德国金融衍生品市场构建了强大的风险内控机制。
例如,欧洲期货期权交易所的会员由非清算会员、直接清算会员和全面清算会员组成。非清算会员不能够自己清算,直接清算会员只能为自己或旗下100%附属的非清算会员进行清算,而全面清算会员可以为任何非清算会员进行清算。
但成为全面清算会员的门槛相当高,需要1.25亿欧元的流动资金。交易所的每笔交易实际上都是在清算所与清算会员之间签订协议,从根本上消除了交易机构内在信用风险。清算公司的风险控制工作相当严密,主要包括日间风险管理、持仓限制、抵押品管理及会员资格审查等方面。
例如,日间风险管理系统在交易期间每隔10分钟启动一次,其主要任务是,重新评估风险持仓和对应的保证金要求,如权利金、追加保证金、变动保证金、价差和现金流等。这一系统会根据市场变化,随时向交易者发出追加保证金的通知。
投资机构日渐成熟
德国金融衍生品市场的健康发展,同样离不开成熟的机构投资者,特别是信用良好的大型投资者。
德国目前没有专门的期货公司、经纪公司等。由于德国几家规模较大的商业银行都是全能银行,金融衍生品的经纪业务主要集中在这些银行手中。德国衍生品市场集中度很高,从交易保证金的来源看,排名前10位的清算会员贡献了一半以上的保证金。
大型的机构投资者具有良好的信用基础,成为德国衍生品市场长期保持稳定的中流砥柱。目前德国最大的期货经纪业务提供商是德意志银行,它的交易份额占到了欧洲期交所的40%。德意志银行不仅自营衍生品业务,还为客户提供代理交易。德意志银行同时还拥有全球30家衍生品交易所的会员资格,通过其开发的交易清算系统,投资者可以很便捷地进行期货和期权等交易。
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