近几年，伴随着国际收支的“双顺差“，我国外汇储备持续高企，目前已突破1万亿美元。据预测，未来仍有可能以每年1500到2000亿美元的速度增长。

外汇储备的持续增加，使央行货币政策面临巨大压力，一方面为收购外汇投放大量基础货币、致使流动性过剩问题日益加剧，另一方面被迫以发行票据或频繁调高法定存款准备金率等措施试图予以对冲，货币政策的独立性程度大打折扣。外汇储备的持续增加，客观上也强化了市场各方的升值预期、不利于人民币汇率的稳定，同时，如此庞大的外汇资金，其用途过于单调也引起了不少质疑。

因此，越来越多的学界人士对巨额外汇储备的态度由喜变忧，并就如何改革现有的管理模式提出了不少有益的建议。其中较具代表性的有，央行只保留一部分用于汇率管理功能的外汇储备（有专家测算约需7000亿美元），其余部分用于投资。在投资内容上，除了现有的股权投资之外，一些学者还提出了石油能源等战略性物资、增持黄金甚或划拨社保基金、用于教育卫生事业等。

首先，笔者认为，将外汇储备按汇率管理功能和投资功能分开是可行的。其意义有二，一是直接减少了官方外汇储备数量，这既有利于提高货币政策的独立性与自主性，也有利于维护人民币汇率的相对稳定；二是有利于提高投资的专业化程度，用于汇率管理功能的外汇储备主要投资于国际金融市场、其首要目标是保持流动性而非赢利，而用于投资功能的外汇可进行长期性投资、并将赢利性作为主要目标。因此，基于投资目标、内容等方面的较大差异，从专业化经营的角度出发，将二者分开是可行的。

但对于用于投资功能外汇的管理问题，笔者存有不同看法。目前，学界对此问题争议较大，有“财政主导”和“央行主导”之争。由于外汇投资的目标在于保值增值，因此笔者认为，对其管理并不存在所谓的“央行主导”或“财政主导”，而是要以市场化为导向、强调专业化的投资管理。

对当前应再成立一家投资公司之说法，笔者亦不赞同。出于国家长治久安的考虑，当前进行石油能源等战略物资投资是十分必要的，但未必需要专门成立一家公司。首先，目前国际市场存在“中国买涨”的现象，即中国想买什么，什么就涨价，因此成立投资公司后目标过于明显，反而容易在经济上吃亏。其次，2003年我国已成立了专门对金融机构股权进行长期投资的汇金公司，此时再新设一个公司可能会出现人、财、物的重复与浪费。同时，两家公司都要使用外汇储备，也会增加管理与协调的难度。

因此，当前最好的办法就是对汇金公司进行改造与重组，使其真正转变为一家市场化经营的国有投资公司。为实现这一目标，笔者认为以下几个方面尤为重要：一是要解决好汇金公司的外汇资金来源问题。由于国家外汇储备对应着央行的人民币投放，因此未来央行不能将外汇直接划给汇金公司。可考虑在做实汇金公司的基础上，赋予其发行公司债的职能，以发债所筹资金从央行购汇用于投资（必要时，此债券可由中央财政进行担保）。

二是对于汇金公司的股权投资部分，要加强其派出董事的专业化、职业化程度。为此，应逐步将现有的由各相关政府机关选派董事的制度改革为通过市场化的公开招聘与考核来进行选拔，以增强其履职能力，通过形成有效的公司治理来获取回报。

三是要扩大汇金公司的经营范围，除了原有的股权投资之外，可增加战略物资投资等部门，并充实专业化的投资人才。需指出，尽管该部分投资的政策性色彩较浓，但由于其具有长期存储、紧急时出手的特点，因此一般不会发生实际亏损。

最后，需强调，由于外汇的投资功能是以商业化、市场化为主导，因此中央政府未来应加强对汇金公司经营业绩的考核，同时，汇金发行的公司债券也有还本付息的压力，因此汇金公司不能将外汇进行任何形式的无偿划拨，或投资于本应由财政负担的教育卫生等公益项目。 （郭田勇 作者系中央财经大学中国银行业研究中心主任）