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通胀下行是大概率事件
《大众证券报》：在近期央行三季度货币政策执行报告首次将“把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”这一提法淡出，您认为明年通胀形势会如何？政府对通胀的容忍度大概会在多少？一些货币政策上的变动会不会带来通胀压力？
高峰：对明年通胀下行趋势，我还是比较乐观的。明年通胀会出现明显下降，不排除个别月份CPI同比增速降到3%，或者3%以内的可能性。目前来看翘尾因素在走弱，影响明年通胀的主要因素来自于新涨价因素，而新涨价因素并不明显，现在PPI下降比较快，大宗原材料下降也比较快，这会部分地反映在明年CPI上。整体来看，通胀压力会比较小。
吴晨：我认为2012年CPI同比走势将呈现U型。上半年通胀将延续今年年末的下行趋势，大约年中落到3%以下，然后缓慢升高，年底回升至接近4%。这一判断来自于三点考虑：首先，在通胀压力减轻的背景下，政策决策层会抓住明年上半年这一时间窗口，出台已拖宕许久的资源品、能源品价格改革；其次，今年四季度CPI下行明显，给明年留下了较低的基数，因此在技术上也会使得2012年年末的CPI同比数字高于年中；最后，随着2012年上半年政策的放松，经济增长会逐步企稳并加速，带来一定宏观层面的通胀压力。基于这种U型通胀的预测，预计2012年的政策会是前松后紧。从今年四季度到明年上半年，政策基调在通胀压力逐渐缓解的背景下逐步走向宽松，为经济增长注入更多的推动力量。不过在下半年，随着通胀的重新抬头，政策的可能又会被迫慢慢收紧。
刘启元：明年通胀整体会出现同比下降趋势，最低点可能会出现在三季度，单月CPI可能会在3%以下，全年在3%-4%之间。通胀是今年的主题，明年的主题是结构调整，制度性的变革。政府对通胀的容忍度预计上限在4%左右。总体来看，货币供应不会非常宽松，总量上可能略多于今年，预计大概在7.5万亿到8万亿之间，因为仅仅是体现在结构上，因此这对通胀影响不大。
货币政策将现结构性调整
《大众证券报》：今年四季度以来，货币政策放松信号逐步加码，对于明年货币政策的定调会不会出现改变？如果没有改变，您认为明年货币政策可能会出现哪些变化？这对整体经济环境会带来什么影响？
高峰：明年货币政策仍会以稳健为主，这个基调不会改变。如果有调整的话，可能会加一句话，比如“根据实际情况，灵活调整”等等类似的话。具体执行上，则可能会有结构性的变化，这体现在两方面：一方面，明年存款准备金率可能下调；另一个方面就是贷款会倾向中小企业。这两方面不论是对中国经济整个转型还是发展都比较有利。
吴晨：我国的货币政策同时针对增长、通胀和房价等多重目标。预计今年四季度GDP会回落到8.5%-8.7%，经济减速成为一大风险，而通胀在11月也即将下降到5%以下，10月份的全国平均房价也首度同比回落，这意味着货币政策转向已成为必然。货币政策转向的第一步是货币宽松，以3年期央票利率的下调为标志，从1年期央票利率的下调得到确认，同时为未来降存准率，以及降息创造了条件。货币政策转向的第二步是信贷宽松，利率下降有利于信贷需求恢复，而10月信贷的环比多增或意味银行信贷额度的上升。信贷政策的放松将对经济起到一定的支撑作用，若信贷同比多增，那么经济或将环比见底。
刘启元：货币政策在说法上可能不会有变化，预计会与此前预调微调论一致，这其实已经表现出转向。但是预调微调不是宽松，只能说是局部的宽松。明年货币政策会在细节上出现明显变化，一个是结构性宽松会体现在政府希望用以对冲房地产投资下滑的领域给予财政和货币的支持；第二是在房地产调控差不多的时候，总体的货币政策上会出现变化，比如存款准备金率的下调。