第二思：股指期货交易规则知多少？

海南证券开展股指期货交易的经验与教训告诉我们股指期货不简单，因此，在这次中金所专门设计了期货交易合同，更为重要的是，为便于风险控制，中金所对股指期货交易又做出了系列规定，主要包括:

（1）每日无负债结算制度

每日无负债结算又称“逐日盯市”，指在每日交易结束后，期货交易所应按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。每日无负债结算使期货合约持有人的持仓价格是当日的结算价格，同时按结算价格计算并交付交易保证金。这样就能保证交易所收取的交易保证金能够完全控制一天的价格波动风险。

（2）熔断制度

股指期货与商品期货及股票现货交易的一个显著不同之处在于引入了熔断机制。所谓熔断制度，是指在股指期货交易中，当价格波幅触及所规定的点数时交易随之停止一段时间，或交易可以继续进行，但价格波动幅度不能超过规定点数之外的一种交易制度，前者称之为“熔而断”，后者称之为“熔而不断”。中金所规定，每日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格（目前规定为上一交易日结算价的±6%），且持续5分钟的，该合约启动熔断机制。申报价触及熔断价格且持续5分钟，是指只有熔断价格的买入（卖出）申报、没有熔断价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开熔断价格的情形。“熔断”制度的设立为股指期货交易提供了一个减震器的作用，当价格突变时，给投资者一个冷静期，以防止反应过激。

（3） 持仓限额制度

持仓限额是指交易所规定会员或者客户可以持有的、按照单边计算的某一合约持仓的最大数量。中金所规定：对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为600张；对从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每一客户号持仓限额为600张；某一合约单边总持仓量超过10万张的，结算会员该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。持仓限仓制度可以有效防范股指期货交易的操纵行为，同时也可以防止市场的风险过度集中于少数投资者，导致他们无法承担巨额风险损失，最终把风险蔓延到整个市场。

（4） 大户持仓报告制度

大户持仓报告制度是指当交易所会员或客户某品种某合约持仓达到交易所规定的持仓报告标准的，会员或客户应向交易所报告。交易所还可以根据市场风险状况公布持仓报告标准。大户持仓报告制度与限仓制度密切相关，可以配合使用。股指期货市场瞬息万变，大户持仓报告制度让交易所能在风险尚未积聚时发现其苗头，使交易所有足够的时间来关注和控制事态的发展。

（5）强行平仓制度

强行平仓是指交易所按照有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。当会员或客户出现不能按时缴付保证金、结算准备金不足、持仓超出限额、

违反交易所有关规定的情况时，或交易所根据其法定程序采取紧急措施时，交易所有权对相关的会员或客户实施强制性平仓。强行平仓的实行，能及时制止风险的扩大和蔓延，把风险控制在最小范围内。

总而言之，从规则的制定中可以发现，这一次的股指期货推出志在成功，不做重来的考虑。同时，这也表明管理层在推出股指期货方面是精心准备与深思熟虑的。然而从管理层的重视中，投资者应该看到股指期货所蕴涵的风险大小。

第三思：对股指期货要领会不要误会

对于理解股指期货，首先要知道的是，当前我们推出股指期货更多的是为了完善中国资本市场的结构，为投资者提供更为充分和有效的交易工具，记住这一点才能正确领会股指期货对股票市场以及对我们的投资理念的影响。

从股指期货交易方式来看，无论是机构投资者还是个人投资者，参与股指期货交易都可划分为三种方式，即套期保值、套利交易以及投机交易。对于如何进行交易，已不用笔者来赘述，当前在媒体与网站上关于股指期货的报告非常多，有一点是值得令人担忧的，那就是它们过多渲染如何通过股指期货交易套利。的确股指期货在客观上是有套利功能的，这毋庸置疑，然而需要提醒投资者的是，这种套利说起来简单，要实现它却隐含着一个关键的条件，那就是，参与股指期货者需要很强的专业性，它们需要有足够的时间和知识来管理期货交易。纵观海外的已有经验可以发现，尽管每天进行的股指期货合约非常多，但交易者无不是机构投资者和专业的投机者。毫不夸张的讲，股指期货是一个属于“小众”的“庞大”交易。因此股指期货对于普通投资者来说绝不是小菜一碟，因此，千万不能误会股指期货推出的真正意义。

当然作为一个客观存在，不能不谈它对A股现货市场的影响。就股指期货对A股现货市场来说，股指期货推出，有利于资本市场发现价格的功能，将明显增强指标股流动性，并使指标股估值趋于合理。由于股指期货跟踪的标的指数是沪深300指数，预计股指期货推出后沪深300指数权重股的需求将明显增加，估值会更趋合理，流动性也将改善。但需要指出的是，推出股指期货并不改变股票市场长期走势，因此股市的固有趋势仍将保持。从股票定价来看，股票价格最终由价值决定，而股票价值是其未来现金流的折现。除少数与股指期货业务相关的公司盈利可能因推出股指期货而增加外，其他公司的价值并不会改变。因此，股指期货的推出很难改变股票市场长期走势。就估值期货带来的具体影响来看，两类公司受益。一是直接受益者，包括期货公司、券商乃至基金公司等金融机构，因股指期货推出将给他们带来新的业务发展机遇，使其业务收入多元化，增加盈利；二是间接受益者，包括与交易有关的软件公司以及与之相关的软件商系统集成商等，因股指期货的推出后，将增加期货公司业务量，对交易软件的需求也会提升，从而提高这些股票的盈利。此外，短期内还有利于指标股的需求增加，而带来较好的交易性机会。

一个简短的建议：普通投资者对于股指期货要缓行

总而言之，股指期货的正式交易意义重大，从股指期货的强势今生来看，股指期货不神秘，但是从股指期货的规则设计来看，却也并非简单，而要通过股指期货获利也许是一件有挑战性的事情，它需要专业知识和大量的研究来实现。因此，笔者建议投资者可以将股指期货作为一个有趣的事件进行跟踪和研究，而不应该过多将它作为一个有利可图的交易来参与。 就实际操作来说，我建议普通投资者对于股指期货要缓行。（东方证券 段军芳博士）