昨日是准备金率上调后的第一天，上证国债指数不仅没跌，反而一开盘即创出历史新高111.84，收盘价平了刚创出的历史最高111.81，银行间市场利率也大幅下降。分析人士感慨，资金太多，“巨斧”收缩力度赶不上资金快速增长，上调存款准备金率对债券市场和资金面的影响越来越弱化了。2006中国金融年度人物活动评选

由于是8个月里第5次上调存款准备金率，因此节前央行公告此消息后市场没有太紧张。但是巧妙的是央行安排在25日执行，恰在假期结束前一日。也就是说从16日公布到25日执行，银行基本上没有太多时间融入资金。这与直接宣布第二日执行新存款准备金率已经没有太大区别。

然而市场的反应证明央行这一决定是正确的。比较2006年以来的5次上调存款准备金率，债市对所谓“巨斧”的敏感性可谓逐渐下降。2006年7月24日，即去年第二次上调准备金率后的第一个交易日，国债指数下跌0.19%，这是债市对“巨斧”的最剧烈的反应。到今年1月8日，即今年第一次上调存款准备金率后的第一个交易日，国债指数波动已经为0。而昨日上证国债指数直接高开，单日竟还上涨了0.03%；中债登中债总指数、银行间国债指数也分别上涨0.08%和0.09%。

尽管这背后有春节长假全价指数上涨的因素，但更重要的原因就是银行间越来越充裕的流动性，尤其是春节前两周里央行大量净投放资金，造成节前银行资金空前宽松。

兴业银行分析师鲁政委认为，春节前央行突然缩小回笼力度就是明显的政策预警。在2月5日到2月16日两周时间里，尽管分别有2800亿元和1330亿元资金到期，但央行却仅发了520亿元央票，还进行了900亿元逆回购，相当于两周净投放资金4510亿元。即使是考虑春节因素，央行这样巨大的净投放力度也是史无前例的。由于受到利率飙升限制，央行不得不酝酿公开市场以外的其他资金回笼渠道。比起4510亿元净投放的资金，上调存款准备金率仅收回1700亿元资金，债券市场因而波澜不惊。

国泰君安证券分析师林朝晖认为，节前货币市场利率急剧下降说明平安保险新股申购及春节备付压力已经基本释放。每次超级大盘股申购资金解冻之际，均构成央行动用准备金率工具的有利时机。考虑到1.1万亿元申购资金释放，上调存款准备金率带来的1700亿元收缩并无大碍。

而新增资金的速度更是超过了存款准备金率对货币的收缩效应。去年贸易顺差达1755亿美元，仅今年1月份贸易顺差就达到158.8亿美元，预计2月也很难有明显下降。去年新增外汇储备2475亿美元导致外汇占款对应的货币供应增加了2万多亿元，今年这一数字可能还要增长。因此，尽管市场已经形成了存款准备金率年内将继续上调的预期，但债券市场受到的影响可能有限。 （作者：王栋琳）