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2011年11月15日15:12 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

 

四、实证结果与分析

（一）描述性统计

各变量的描述性统计结果如表2所示，从中可以归纳出如下商贸上市公司的概况：前五大股东持股比例最小为0.133903，最大为1，平均值为0.506023，表明商贸上市公司股权集中度较高；由于商贸上市公司中有各种所有制企业，所以国有股比例差异较大，国有股比例最小值为0，最大为0.62104，平均值为0.061944；商贸上市公司法人股与国有股分布类似；控制变量方面，公司规模为公司总资产的对数，由表可知，公司规模处于同一个数量级且标准差较小，而各上市公司的财务杠杆差别较大，导致各公司的经营绩效放大效应不同，所以选取资产负债率作为控制变量消除其对经营绩效的影响具有合理性；公司经营绩效方面，商贸上市公司绩效差别较大，绩效最差的公司ROE为-1.2139，最好的公司ROE达到0.5135，商贸上市公司ROE均值为0.109997，所以商贸上市公司总体平均权益回报率较好。

 表2      研究变量的描述性统计

变量	样本数	最小数	最大数	均值	标准差
ROE	106	-1.2139	0.5135	0.109997	0.168186
SE(国有股)	106	0	0.62104	0.061944	0.144644
LH(法人股)	106	0	1	0.122053	0.24237
H5(Herfindahl指数)	106	0.008598	0.657686	0.162906	0.12461
TC(公司规模)	106	19.91912	24.50535	21.92076	0.943727
LA(资产负债率)	106	0.079303	1.097388	0.570302	0.197706
C5(前五大股东持股比例)	106	0.133903	1	0.506023	0.172381
数据来源：由锐思数据经SPSS整理得出

（二）回归分析

在对因变量与自变量回归分析前，先对因变量与自变量的相关性进行回归分析，检测控制变量对商贸上市公司经营绩效的影响，回归分析结果如下：

 表3       与控制变量的回归分析结果

	Unstandardized Coefficients		t	Sig
	B	Std. Error
(constant)	-0.846	0.377	-2.246	0.027
TC(公司规模)	0.047	0.018	2.682	0.009
LA(资产负债率)	-0.146	0.084	-1.732	0.086
R Square	0.074
Adjusted R square	0.056
Std. Error of the Estimate	0.163451589
F	4.086
Sig	0.020
资料来源：由锐思数据库下载相关数据经SPSS分析得出

由商贸上市公司经营绩效与控制变量的回归分析结果得出，在5%的显著性水平下，资产负债率与公司经营绩效呈不显著负相关，该结果说明商贸上市公司较有效的治理了公司债务，而公司规模与公司绩效呈现显著的正相关关系，说明商贸上市公司规模增大可以降低上市公司的运营成本，从而提高公司经营绩效。

根据设计的回归模型加入因变量后，采用最小二乘估计法，得到相应变量的回归分析结果如表4至表7所示：

表4     (国有股比例)的回归分析结果

	Unstandardized Coefficients		t	Sig
	B	Std. Error
(constant)	-0.847	0.378	-2.239	0.027
SE(国有股比例)	0.024	0.111	0.218	0.828
TC(公司规模)	0.047	0.018	2.666	0.009
LA(资产负债率)	-0.145	0.085	-1.704	0.091
R Square	0.074
Adjusted R square	0.047
Std. Error of the Estimate	0.164212713
F	2.714
Sig	0.049
资料来源：由锐思数据库下载相关数据经SPSS分析得出             表5         （法人股比例）的回归分析结果   Unstandardized Coefficients t Sig   B Std. Error (constant) -0.861 0.367 -2.347 0.021 LH(法人股比例) 0.165 0.064 2.578 0.011 TC(公司规模) 0.047 0.017 2.742 0.007 LA(资产负债率) -0.147 0.082 -1.792 0.076 R Square 0.130 Adjusted R square 0.105 Std. Error of the Estimate 0.159148398 F 5.088 Sig 0.003 资料来源：由锐思数据库下载相关数据经SPSS分析得出                            表前五大股东持股比例）的回归分析结果   Unstandardized Coefficients t Sig     B Std. Error   (constant) -0.834 0.366 -2.279 0.025   (前五大股东持股比例） 0.242 0.091 2.659 0.009   TC(公司规模) 0.042 0.017 2.407 0.018   LA(资产负债率) -0.161 0.082 -1.964 0.052   R Square 0.134   Adjusted R square 0.108   Std. Error of the Estimate 0.158838995   F 5.241   Sig 0.002   资料来源：由锐思数据库下载相关数据经SPSS分析得出

 

           表(Herfindahl指数)的回归分析结果

	Unstandardized Coefficients		t	Sig
	B	Std. Error
(constant)	-0.794	0.373	-2.127	0.036
(Herfindahl指数)	0.239	0.128	1.873	0.048
TC(公司规模)	0.043	0.018	2.456	0.016
LA(资产负债率)	-0.146	0.083	-1.754	0.083
R Square	0.104
Adjusted R square	0.078
Std. Error of the Estimate	0.161496019
F	3.960
Sig	0.010
资料来源：由锐思数据库下载相关数据经SPSS分析得出

由表4可知，国有股比例与商贸上市公司经营绩效在5%的显著性水平下无显著相关性。本文认为，在商贸企业竞争非常充分的情况下，拥有国有股的商贸上司公司无显著的政策性优势和资源可供利用，这与石油、电力等上市公司利用国家强制垄断地位攫取垄断利润不同，因此国有股与竞争非常充分的商贸企业经营绩效无显著相关性符合我们的预期。

由表5可知，法人股比例与商贸上市公司经营绩效在5%的显著性水平呈显著正相关关系，这与本文提出的假设相符。

由表6、表7可知，在5%的显著性水平下，股权集中度与商贸上市公司经营绩效呈显著正相关关系。商贸上市公司中有一定股权集中度及相对控股股东的公司绩效最优，这与规范分析的结论相符，说明适度的股权集中度有利于提升上市公司的治理水平。在适度的股权集中度下，大股东为获得上市公司的剩余索取权，会积极评价及监管管理层的行为，避免了股权高度碎片化下的“搭便车”问题，因而一定程度的股权集中度有利于上市公司的经营绩效

五、研究结论与政策建议

（一）研究结论

本文通过对商贸上市公司股权结构和公司经营绩效进行实证分析，得出如下结论：

 1、国有股比例与商贸上市公司经营绩效无显著相关性。

2、法人股比例与商贸上市公司经营绩效呈显著正相关关系。

3、股权集中度与商贸上市公司经营绩效呈显著正相关关系。

（二）政策建议

基于本文的研究结论，本文提出以下几点建议：

1、有序减持商贸上市公司的国有股份。一些学者提出的通过大规模减持国有股来完成中国的产权改革，本文对商贸上市公司的研究支持这个观点，在竞争性领域有序减持国有股份有利于竞争性行业的公司治理。

2、大力加强和发展机构（法人）投资者的作用。法人股在商贸上市公司中的比例偏低，商贸上市公司中法人股偏低表明机构投资者有较大的发展空间，加大力度培育和扶持机构投资者将有助于商贸上市公司经营业绩的进一步提升。

3、现阶段商贸上市公司股权集中度不能过于分散。适当的股权集中度有利于提升公司的治理效率，这与属于大陆法系的中国缺少对中小投资者的保护是密切相关的。大陆法系与英美普通法系有着本质的不同，在英美普通法系下，判例法及集体诉讼制度较好的保护了中小股东的利益，而大陆法系则达不到相同的效果。在我国市场信号传递机制较弱及资本市场非有效的情况下，一定的股权集中度解决了股权分散化引起的股东“搭便车”问题。（吴文金 贾炜莹 北京物资学院）

 

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