商贸上市公司股权结构与经营绩效实证研究

2011年11月15日15:12 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信字号：T|T

关键词：股权结构经营绩效股权集中度

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文研究的样本取自2010年商贸上市公司经过审计的年报数据，数据来源于中国上市公司资讯网和锐思数据，为保证数据的有效性，对数据做如下处理：

（1）由于内地A股和香港H股差异较大，故只选在A股上市的商贸上市公司，剔除发行H股的商贸上市公司。

（2）剔除ST公司和PT公司，因为它们的财务状况与正常运转的公司相差较大。以上述限制条件筛选本文的分析样本，最后确定符合条件的商贸上市公司为106家。

（二）变量的选择与定义

根据本文的研究目标，选取和定义的变量如下：

（1）被解释变量：欧美学者大多采用Tobin’s Q值作为衡量上市公司经营绩效的指标，学者Tobin把托宾Q值定义为公司价值（公司债务价值与股本价值之和）与公司重置成本的比值。资本市场的有效性是取得无偏托宾Q值的关键，在中国资本市场的深度和广度都不够的情况下，中国资本市场的有效性值得怀疑，因此难以较好的计量上市公司的托宾Q值，所以在经营绩效指标中，本文选取广泛使用会计指标净资产收益率(ROE)作为反映公司经营绩效的因变量指标。

（2）解释变量:国有股比例设为；法人股比例设为；股权集中度可用不同的指标表征，前五大股东持股比例和前五大股东持股比例平方和 (Herfindahl指数)是较常用的指标，Herfindahl指数的作用在于对持股比例平方相加后，比例大的平方和与比例小的平方和之间间距拉大，从而较好的区分出股东持股比例的差异，它反映了股权集中度对于公司绩效的影响由于马太效应而加大。

（3）控制变量：除了股权结构影响公司经营绩效外，公司规模和资产负债率同样影响公司经营绩效。公司规模与公司业绩的关系可能与大公司在相关方面产生的规模经济性有关，而资产负债率反映了公司的资本结构及债务的治理作用，由于债务的税盾作用，因此资产负债率与公司经营绩效及公司的债务治理具有一定的相关性，所以选取非股权结构因素公司规模和资产负债率为控制变量。公司规模，用总资产的自然对数来表示，设为 ;资产负债率设为。

表1 研究变量定义

	变量名称	符号	变量表达式
绩效变量	净资产收益率	ROE	净资产收益率=净利润/账面净资产
绩效变量	净资产收益率	ROE	净资产收益率=净利润/账面净资产
股权结构变量	Herfindahl指数		=前五大股东持股比例平方和
	前五大股东股本比例		=前五大股东股本之和/总股本
	国有股比例	SE	国有股比例=国有股/总股本
	法人股比例	LH	法人股比例=法人股/总股本
控制变量	公司规模	TC	TC=In(total asset)
控制变量	资产负债率	LA	资产负债率=总负债/总资产

（三）研究假设

股权结构包括股权构成和股权集中度方面，它们都与公司的经营绩效具有一定的关联性。由于商贸上市公司成分繁杂，各投资主体主要根据自身的效用最大化函数对商贸上市公司的运营进行干预和评价，因而对公司的经营绩效产生不同程度的影响，所以本文依据相关理论与商贸上市公司的特点提出如下假设：

假设1：国有股比例与商贸上市公司经营绩效无显著相关性

商贸上市公司处于竞争性非常充分的行业，与能源电力类垄断企业不同，拥有较多的国有股比例的商贸上市公司在市场竞争中没有很强的市场控制力，定价能力较弱，所以本文假设国有股比例与商贸上市公司经营绩效无显著相关性。

假设2：法人股比例与商贸上市公司经营绩效正相关

法人股的产权关系明晰、投资主体明确，在我国独特的股权分置的情况下，法人股尚不能流通，所以上市公司的分红派息是其获得投资收益的主要途径，他们有可能更倾向于从事长期投资，而较少参与流通市场的投机。他们通过在股东大会上投票，在董事会中占有一席之地，可以直接参与公司的决策。在我国国有产权主体虚设的情况下，法人股东能够起到一定的积极作用。处于大股东地位的法人股将更加关注公司价值的增值、公司业绩的提高。因此，本文假设：法人股比例与上市公司经营绩效正相关。

假设3：企业的股权集中度与商贸上市公司经营绩效呈正相关关系

根据代理理论, 大股东为了确保他们的投资利益, 会监督和控制管理者的管理行为, 从而减少管理者的机会主义行为, 减少股东和管理者之间的代理成本. 此外, 大股东股权的增加, 使他们的投票权和影响力也增加, 大股东也就有了更大的能力去控制管理者的行为, 会对公司的内部经理人形成足够的被替代的压力, 迫使公司经理人必须努力工作, 这样有助于提高公司的绩效水平。因此，本文假设：企业的股权集中度与商贸上市公司经营绩效呈正相关曲线关系。

（四）研究方法与模型

为了检验商贸上市公司股权结构与公司业绩之间的关系，本文采用统计和回归分析方法。由于本文假设股权构成变量即国有股比例、法人股比例、股权集中度变量与商贸上市公司为线性关系，所以本文在加入控制变量后采用线性模型来拟合股权构成、股权集中度与商贸上市公司经营绩效之间的关系，相关模型如下：

1.股权构成模型：

其中：为公司经营绩效指标，、、、为回归系数，分别代表两个变量,为总资产的自然对数，为资产负债率，为残差项。

2.股权集中度模型：

其中：为公司经营绩效指标，、、为回归系数，为前五大股东持股比例，为前五大股东持股比例平方和,为总资产的自然对数，为资产负债率，为残差项。