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王静：成长与公司价值-原理与应用
关键词： 钢贸公司 成长状况 公司价值
一、引言
上市公司股价估值是否偏高？是否与公司自身成长能力有关？公司的投资效率与成长性如何？撇开股价行为的影响，就公司自身投资效率探寻答案，对实务界和理论界都将有重要意义。
估值的困难在于，真实价值客观存在但不可获得。我们可以依据现代财务理论的企业价值模型，通过现实问题简化，得到明晰的投资与成长性关系，从的估测公司价值。将钢贸行业的数据进行分析，得到贴近现实的企业估值。
二、公司价值估值：理论的视角
（一）乘数决定：理论分析
现代财务理论认为，企业价值在于其创造现金流量的能力。以现金流量为基础的价值乘数，有市场价值/收益，市场价值/自由现金流量，公司市场价值/折旧摊销前息税前利润等。以现金流量为基础的价格乘数，有市盈率，价格/每股自由现金流量，价格/每股折旧摊销前息税前利润。以资产为基础的乘数，有市净率。
在引进乘数时，假设现金流量是永续的，资本结构保持平均水平，则
这里市场价值MV，自由现金流量FCF，增长率g也以自由现金流量的增长率为依据。
如果假设每股收益E是股东得到的现金流量，同时每股收益是永续的，则
，进而
公司各年的经营活动净现金流量为CFi。为了得到含义匹配的计算因子，定义净资产为股东全部可获得收益，由于公司的全部利润无论是否分配，理论上都属于股东所有，再加上其他权益资本，为股东每年可获得全部收益。由此定义贴现率Ke为净资产回报率，增长率g为净资产增长率。
可以假设公司净利润是随机变化的，则净资产的变化也是随机的，那么净资产的期望值可以作为净资产进入模型计算：
同理选择Ke和增长率g。
在理性市场假设下，市场均衡时，企业价值最大时所有者权益最大。
当公司权益回报率与权益收益增长率的差越大，公司价值越大，即分母越大，公司价值越高。
上市包含着一个朴素的道理，由于价格是理性市场对公司的未来收益的认可，因此期望的权益资本回报率将一定大于公司权益资本实际的增长。而权益期望回报率与权益资本实际增长值之间的差，就是企业估值与权益资本的比。
成长率好的公司，公司价值就高。