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中报落幕，上市公司净利增22.3%，为何估值仍在下降？经历了多半年的艰难走势之后，A股能否迎来秋季攻势？本期《中证面对面》邀请东北证券上海分公司副总经理王明威、兴业证券资产管理公司投资经理杨定光就如何寻找被错杀的投资机会展开讨论。
资金面短期利空长期利好
主持人：本周一大盘就失守了2600点，主要受存款准备金缴存范围扩大的影响，两位认为这是短期的因素，还是长期的利空因素？
王明威：这一消息在一定程度上超出了预期，短期对市场有一定程度的利空，但是放在中长期来看对存款准备金率上调和加息的动作可能会下降，所以从长远来看这一点有一定程度的利好。
杨定光：这次政策出乎大家的预期，所以市场也给了一定的反应。市场已经消沉了很久，这个点位继续往下跌有一定的承接力，市场这几天没有快速的下跌。虽然中短期对流动性的压力很大，对整个市场有所压制。往后看，如果市场此时反应不是很激烈，后面我们的心理压力会小一些。
主持人：存款准备金缴存范围调整是否会对信贷市场带来重大的冲击？
王明威：总体来讲今年信贷市场的收紧对整体经济面的冲击不见得特别大，主要是在构成我们国家经济主流的央企和主要大的国企他们是不缺钱的，他们有充足的资金，对他们的冲击不大，但是对于中小企业受到的冲击相对大一点。
此外，对于通胀见顶是否有空间实施宽松货币政策，从短时期来看比如三季度还看不到这种情况，即使公布回落的CPI，但是我们认为国家还需要一个时间过程来观察，来巩固这个回落的趋势。只有在这种情况下才会有货币宽松调节的基础，这种调节在一定程度上也会受到国外和国内经济面因素的影响。
杨定光：对于今年的信贷市场而言，这次的紧缩和2008年的紧缩是有差别的，这次紧缩不是经济极热以后的紧缩，因为这次通胀不仅仅是货币现象，更多是成本推动型的通胀，另外包括外围大宗商品的价格也一直没有像2008年后期那样往下跌。所以整体CPI数据不会太低，到什么时候回落还是比较难预测的。我认为这段时间实体经济困难的程度远不如2008年，所以紧缩政策的持续性可能比原来预期的更长久一点，造成现在这个市场一直都很困难。
我觉得通胀见顶可能是现在或者未来两个月的事情，但是通胀以后会不会马上实施货币宽松政策，个人感觉后面取决于两点，一是真实的CPI能不能反映出现真实性的回调，二是若实体经济的数据开始反馈不好，央行可能就会考虑改变货币政策的方向。目前还不到时候。
秋季攻势蓄势待发
主持人：两位对当前的市场趋势有何看法，A股是不是能够摆脱这种徘徊震荡低迷的走势，能够有一个秋季攻势？
王明威：去年11月到目前整个市场都是调整的走势，总体趋势是不够乐观的，但是市场相对多的板块估值都已经非常低，所以大幅下跌空间可能不存在。影响这个市场环境的因素：宏观经济有往好趋势走的一面，市场在估值比较低的情况下，一旦政策面有一定的松动迹象，都会有提振作用。但是这种行情我觉得应该不大，因为美国的经济复苏和欧洲的经济复苏都不容乐观，因此，除非有比较大的政策转变才会有比较好的行情，只是从短时期我们暂时还看不到这种可能。
杨定光：市场的底部往往都是事后才确定的，最后决定市场方向的往往都是我们没有想到的因素。从整体格局来看，现在市场的可操作性已经比原来大很多，往后悲观的可能性会越来越小，所以我现在是很积极地在这个点位进行操作，包括仓位我都不会特别的轻。9月份和第四季度，整体上往下空间不大，大家也不必太过于悲观，当然不排除很多品种还会跌不少。未来决定市场方向最重要的还是货币层面的流动性是否改善，如果高压的紧缩态势稍缓，这个市场给点阳光可能就会灿烂。看的长一点，这个位置应该会是中长期比较低的位置，因为在中国历史上估值到这么低的位置这是第三次。
看好消费与新兴产业
主持人：半年报上市公司的净利增长是22.3%，尤其是银行股业绩还是比较亮丽，为什么市场估值是持续下降的？
王明威：中报数据的统计的确超过了之前五六月份市场关于增长速度的预计，但投资者心态还是觉得忧虑，不管是对境外欧洲、美国的经济发展，还是对国内的调控，这种担忧都没有彻底释放，因此估值受到影响。对权重比较大的银行股来说，融资的压力还是很大，在目前流动性收缩的局面下，是不容易走好的。另外银行还有一点不太好，明年相当多的地方债务已经进入还本付息阶段，例如4万亿投资下的地方基建项目，所以今后对银行还本付息的压力很大。