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乐山电力:冷氢化突破,升产能降成本并行
乐山电力 600644 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：华泰联合证券 分析师：王海生，唐晓斌，袁瑶 撰写日期：2011-05-05
冷氢化技改有望显著提升产能、降低成本,我们小幅上调盈利预期公司日前公告,投入约7.6亿元,对现有的3000吨多晶硅生产线进行冷氢化技改。此次技改是公司技术方面的重大突破,将能以较低的成本,较短的时间,同时实现产能的扩张和成本的下降。我们上调盈利预期,11年、12年EPS为0.92,1.17,维持“买入”评级。
此次技改将实现:1)产能扩张:达产后产能有望提升至5000吨,上调今年产量预期至3000吨。冷氢化技术能实现多晶硅生产副产品四氯化硅的密闭循环利用,通过掺入硅粉,转化成多晶硅的原材料之一:三氯氢硅,以此提高产能。2)降低原料成本:热氢化循环条件下,每吨多晶硅将消耗三氯化硅约6-10吨,而冷氢化技改后,在理想条件下,三氯化硅将全部通过冷氢化技术产出。3)降低电耗。传统热氢化技术每循环1吨三氯氢硅耗电3200-3500kwh,而冷氢化仅为850-1000kwh。据此,我们预测2011年公司多晶硅成本将从10年的43$/kg下降至35$/kg以内。
一季度售价低预期,我们下调2011年多晶硅均价预期至73$/kg公司一季度,多晶硅价格受去年遗留部分订单影响,按照低于市场均价成交。
故而虽然维持今年市场均价80$/kg的预测不变,我们将乐山电力今年多晶硅平均售价从80$/kg下调至73$/kg。
然而,我们坚持光伏产业“盈利能力哑铃化“的观点:多晶硅环节技术壁垒高,投入大,量产时间长,市场风险高。在产业链中理应享有较高毛利率。
四川唯一多晶硅平台,“龙”相初具只待腾飞我们认为,公司的核心竞争优势在于:1)作为新光硅业的二期项目,老项目积累下来的经验丰富;2)有了川内廉价的水电、天然气等资源,公司的资源条件好于中能等大厂。公司是四川省国有控股唯一多晶硅制造和研发平台,而四川是中国光伏未来重要基地。公司入围国家10家左右重点扶植多晶硅企业的希望较大。其未来的扩产、技改方面的支持将源源不绝。
新大新材:做量的行业龙头
业务概况
公司的主营业务为晶硅片切割刃料的生产和销售,是我国最早和规模最大的晶硅片切割刃料生产企业之一。生产工艺上看,主要经过“碳化硅-硅粉-刃料”三个环节。其中,数量比例大致为2:1.14:1,太阳能需求为1吨晶体硅对应3吨刃料。 重申成本下降成为看好行业的核心理由。除了保利协鑫的技术进步外,南玻A、大全新能源等具有规模的企业的成本也延续着持续下降趋势,均在向30美圆靠近。我们认为,30美圆的成本和继续下降的动力已经使得多晶硅具备引领太阳能产业化的条件。
短期波动不影响行业的持续景气预期。客观地说,二季度由于政策预期不明朗导致的行业困境有些超出市场原先的预期。我们认为,即使有这样的短期不利因素存在,也不影响行业的持续景气预期。
规模优势明显
公司是国内规模最大的刃料生产企业,市场份额均为30%左右,属于绝对的行业领先地位。借助上市契机和行业增长提速的双重推动,公司的生产能力得到了快速提高,目前产能将达到65000吨,较上市前增长了330%。
技术优势成就客户优势
依托公司技术优势,奠定了客户优势基础。从公司的主要客户看,规模居前的LDK、天威英利、浙江昱辉等都是国内的规模化企业。而且,目前都已经形成了较为稳定的客户关系。
产品替代风险不大。随着电镀金刚石进入硅片领域,增加了刃料切割的技术风险。不过,从短期看,刃料切割作为主导的趋势不会改变。
给予“强烈推荐”评级
按照公司总股本14000万股计算,预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为2.06元、3.11和4.74元。我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为30倍和20~25倍,对应的价格区间为62元~75元。距离目前股价有30%以上的上涨空间,给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、行业增长风险。（ 第一创业）