要真正解决新股发行问题，从根本上说是应该还原市场的真实面貌，让它成为买家和卖家公平博弈的场所

从去年6月19日桂林三金开始招股算起，新股发行重启已整整一年。一年来，大量企业尤其是新兴行业的中小企业，通过上市获得了强有力的资金支持，资本市场服务经济大局、促进发展方式转变的功能得到充分体现。

然而，在这一轮新股发行中，由于定价环节的市场化，新股发行高价、高市盈率的现象愈演愈烈，也引发了不少争议。与以前大多30倍的发行市盈率相比，目前的发行市盈率不断创出新高，七八十倍市盈率已是司空见惯，甚至不乏上百倍市盈率。高价发行还带来了普遍的超募现象，数据显示，去年6月以来156只中小板新股超募比例超过150%，88家创业板公司超募比例高达220%。

按理说，既然是市场化定价，价格都是买卖双方通过协商产生的，“一个愿打一个愿挨”，应该没有什么争议，为何投资者会有不满呢？其实原因也不难理解：目前新股发行市场还很难称得上是真正意义上的市场。在一个良性运转的市场机制下，买方与卖方力量大致相当，通过相互制约，最终形成一个合理的均衡价格。以此来对照时下的新股发行，企业一旦“闯”过层层审核，获得上市资格，面对的是众多询价机构以及新股申购大军，买卖双方的市场地位非常悬殊，几乎没有“讨价还价”的余地。由于整体制度还没有实现市场化,定价环节市场化后，利益天平急速向发行方倾斜也就不奇怪了。

高价发行往往带来资源的错配。在金融资源还很稀缺的情况下，一边是大量企业“嗷嗷待哺”，一边是上市企业高比例超募，“暴饮暴食”，市场配置资金的效率不免受到影响。有投资者认为，超募未必是坏事，上市公司“意外”获得大量资金，有利于其长期发展。这种看法虽然有一定道理，但在更多时候恐怕是一厢情愿。投资项目从培育、论证到真正投入需要相当长的时间，扩大投资还要受到市场需求的约束，上市公司钱到手了还不知道该怎么用，显然不是一个好现象。现在已经有一些公司拿着超募资金买房买地，说明这样的担心有其理由。

高价发行可能成为影响企业发展的因素。对于中小企业来说，上市对其发展有重大意义。在获得大量资金支持的同时，原创业者手中的股份也迅速增值。通过市场对创业的“奖励”，可以产生很强的示范效应，吸引更多人投入到创业中。然而，凡事过犹不及。高价发行使得很多人“一夜暴富”，通过上市获得的财富增值，可能是几十年奋斗也难以实现的。在激励过度的情况下，原创业者是否仍能保持拼搏的状态，安心于主业发展，也很让人担忧。

高价发行还为寻租及违规行为提供了土壤。近一年来，一些公司在上市前过度包装、评估机构出具不实报告、承销商在发行过程中违规操作的案例不断见诸报端，究其原因，还是在于高价发行的巨大利益驱动。

如何化解新股高价发行的症结？市场各方开出了各种“药方”，如存量发行、缩短机构及原股东锁仓时间、限制上市首日炒作、加大发行过程中的监管力度等。然而，客观地看，这些都是治标不治本之策。要真正解决新股发行问题，从根本上说还是应该还原市场的真实面貌，让它成为买家和卖家公平博弈的场所。从目前市场基础条件看，新股发行从审核制直接过渡到注册制，条件确实还不具备，但我们在这方面的改革步伐应加快，否则“成功”的彼岸就遥遥无期。有专家建议，可以选择局部市场试点注册制，积累经验，逐步推进改革。应当说，这样的观点值得研究。 (午 言)