5月19日下午6时，央行在其网站上公布了最新一期央票发行计划。这较往常推迟了一个多小时。公告显示，央行计划于周四招标发行1200亿元3年期央票。这一数字虽在上期1100亿元的基础上有所放大，但是与市场传言的2000-3000亿元的需求量相距甚远。

有交易员反映，央行似乎刻意压缩了三年央票的发行规模。如果情况真如这位交易员猜测的一样，那么，央行意图何在呢？

猜想一，使政策工具组合与期限结构更“合理”。

一段时期以来，由于3年央票和1年央票不同的收益率定位，以及1年央票一二级市场利率倒挂、3年央票一二级市场利率溢价的现状，导致公开市场资金需求过于集中在3年品种上，1年和3月期品种发行受阻。

公开市场“避短从长”的后果，加大了流动性回笼期限过长的风险。随着3年央票发行放量和短期限回笼工具的萎缩，5月份加权平均回笼期限陡增至28个月。据招商证券(20.62,-0.21,-1.01%)统计，03年以来公开市场回笼工具的加权平均期限为7.7个月左右，即使在07年上半年公开市场对冲力度最大的时候，加权期限也就在25个月左右。过于“倚重”3年央票的操作模式，正导致公开市场回笼期限越来越偏离历史上的合理状况。

更值得注意的是，4月初，国内经济过热风险与外部流动性冲销压力均呈现上升趋势，彼时重启3年央票以延长资金锁定期限、提高流动性回收力度存在着一定的合理性。然而，由于欧债危机等风险因素的干扰，内外部经济前景的不确定性在增加。央行需要根据经济基本面的新情况相机决策，适当保持货币供应的弹性。而在保持货币供应的“弹性”方面，1年期和3月期品种无疑比3年央票更具有优势。

从这些角度来理解，央行控制3年央票的发行规模，是为合理安排货币政策工具组合与期限结构，是重构公开市场操作模式的举措之一。