与股市遍地惨绿相呼应，4月27日交易所债券指数全线飘红，其中上证企债指数更是再创历史新高。分析人士表示，短期内在资金充裕、股市弱势难改的背景下，配置型投资者仍可持有交易所债券；而中长期来看，随着市场对房地产政策利好的消化完毕，债市的本轮行情或已进入尾声。

股债再现跷跷板

4月27日，股市和交易所债市再次演绎了“一半是火焰一半是海水”的跷跷板行情。

当日上证综指探出2866.34点的年内新低后，收报于2907.93点，较前一交易日下跌2.07%，沪深两市个股逾八成飘绿。交易所债市则在前一日上涨的基础上继续收红，上证国债指数收报124.57点，上涨0.02%；上证企债指数更是盘中再度创下139.07点的历史新高，尾市收报139.06点，涨幅0.05%。

上周以来，受房地产调控措施出台以及3年期央票利率意外下行的影响，债券市场走出了一波普涨行情。地产新政令信贷投放受限，加大了商业银行的资金使用压力，使其不得不被动加大债券投资；3年期央票利率下行则令加息预期继续延后，抬升了机构的乐观情绪，主动配债动力增强，从而引起了收益率水平的普遍下降。

27日，1年期央票在发行量上升的同时，发行利率连续第13周持平，更显示出机构资金面的充裕状态，加上股市下跌带来避险资金流入，债市由此继续获得支撑。

行情或已接近尾声

地产新政无疑给资金面带来了一定的利好，但经过一波普涨之后，随着市场对房地产政策利好的消化完毕，债市的本轮行情似已进入尾声。

中金公司表示，当前的债券收益率已逼近3月份的低点，也接近去年7月初的水平，除非短期内能够看到经济增速的下滑和通胀的回落，否则收益率很难再向下突破。

而值得关注的是，尽管当前市场上的加息预期有所延后，但通胀风险仍然存在,通胀预期也并未消除。近期生猪价格已经开始出现反弹；去年入冬至今自然灾害频繁多发，可能会在一定程度上造成今年粮食减产，进而推动粮价上涨；上周美元兑欧元再创新高，但国际油价并没有出现回落，这些均显示出通胀压力在逐步加大。中金表示，除非有很强的基本面支持，收益率才比较容易突破3月份的低位，仅仅依赖资金面的推动是不够的。

而即使从资金面来看，未来也不宜盲目乐观，当前资金越松，日后资金可能会越紧。国信证券分析师表示，在非极端情况下，央行核减商业银行贷款计划的概率较低。目前央行向各行核批的贷款计划总额约为7.5万亿元，如果二季度月均贷款增量仅为6000亿元，则后半年的贷款投放量至少将达到3.1万亿，月均投放量为5200亿元，大幅超过08年、09年的水平。因此，当前贷款增量的临时性降低将会使收益率上行的压力积聚，并于下一阶段(如下半年)爆发。

上海证券也表示，总体而言，房地产信贷的紧缩会使得银行在债券投资的总量增加，缩小债市下跌的空间。但从中期来看通胀仍将保持上升趋势，债券收益率上行的可能性仍较大，预计利率品种收益率曲线短期可能保持稳定，中期将以上升为主。具体策略上，上海证券建议投资者继续谨慎投资，维持短久期策略，注重提高组合的流动性。

交易所债市方面，安信证券表示，考虑到股票市场近期上涨的可能性有待商榷，因此交易所债券市场短期内的风险不大。从配置的角度来看，建议投资者持有交易所债券；从交易的角度来看，由于这种交易型机会的不确定性较大，建议投资者谨慎参与。(葛春晖)