八、白银与黄金研究比较

马克思在《资本论》中说，金银天然不是货币，货币天然是金银。黄金价格昂贵，而白银相对便宜，更适用于日常流通。中国虽然没有经历过金本位，但历史上确实大量使用白银作为货币。白银更适合资本有限的投资者。

2001年至今，黄金价格进入史无前例的大牛市，连续10年上涨。同期，白银价格也一路上扬，从2001年11月的4.12美元飙升至2008年最高21.34美元（如下图）。

2007年底以来美国金融经济危机蔓延至全球，商品价格遭受严重打击。黄金作为逆市中的强者，2008年上涨6%。而白银价格在2008年3月虽然创造21.31美元纪录，但随即下挫。2008年白银收盘价比开盘价下跌30%。2008年11月以来，黄金与白银价格开始了新一轮上涨。黄金价格于2009年12月3日达到历史最高1226.65美元，但是白银价格一直没有突破前期最高点。

黄金与白银这一对天然货币，作为避险保值与价值存储，有很多相似之处。基本上，用于形容黄金的社会属性也适用于白银。

黄金与白银价格变化的相关度很高。1998年前后，黄金与白银价格的曾经呈现负相关，达到-30%，算是一种背离。但是， 2010年1月，黄金与白银价格的相关度为95.48%，也就是说，如果黄金价格上涨，白银也上涨的概率为95.48%（如下图）。

数据来源：世界黄金协会、白银机构

白银的工业用途比黄金多，所以白银价格对经济周期敏感度更大。这也导致白银价格的波动率比黄金价格波动率大（如下图）。自1997年以来，黄金12个月价格波动最大值为2006年5月的60%，白银12个月价格波动最大值为2006年5月的92%。

2010年白银表现可能超过黄金

1971美国总统尼克松解体布雷顿森林体系以前，价格没有放开，黄金在每盎司35美元之下，而白银价格没有超过1美元。随后，白银与黄金价格均经历市场机制调整，1980年黄金价格达到852美元阶段历史高点，而白银价格达到21.80的历史最高。1979-1980年，美国经历是历史最严重的通货膨胀，通胀率曾高达14.68%。白银与黄金的对冲通货膨胀特性在当时得到了极大的发扬。2001年以来，白银与黄金同时开始了一轮大牛市。黄金价格2009年12月3日达到历史最高1226.65美元，而白银价格没有突破前期高点（如下图）。

白银对通货膨胀的敏感程度比黄金更大。美国经历历史最高通货膨胀时，白银价格的上涨幅度比黄金价格上涨幅度大：1979年白银价格比上年上涨267%，1980年黄金价格比上年上涨102%。2008年全球遭遇经济危机，通货紧缩的影响对白银比对黄金更大。2008年白银价格收盘比开盘下挫30%，而黄金逆市上扬6%。

从历史的黄金与白银价格比率上看，1940年黄金与白银价格比率高达100.57，1979年该比率为最低13.99，1900年以来黄金与白银价格比率的平均值为48.02（如下图）。2009年，该比率为66.36，显著高于历史平均。

近几个月来，黄金价格虽然有上涨过快过猛之嫌，但是毕竟已经在1000美元之上挺立了近半年了，而白银价格始终未能突破历史纪录21.80美元。根据中值回复（mean reversion）规律，黄金与白银价格的比率将回复到48水平。如果黄金价格维持目前水平，白银价格需要进一步提升。

从这个角度看，2010年白银表现可能超过黄金。