西汉志2010年第一季度黄金市场研究报告

（西汉志黄金研究中心成员编写）

2010年第一季度作为黄金价格的调整季，金价始终在1044美元至1168美元这一并不宽泛的区域内辗转，一方面是对于2009年12月初冲高至1226美元后的一种平抑，另一方面也说明黄金的空方势力所能压制到的底部，就在该区域内。黄金市场在经历阴郁的春寒之后，将会迎来明媚的盛夏。

第一部分：一季度复杂的国际环境对黄金市场的影响

（西汉志黄金研究中心分析师：王舒）

第一章：金价盘整主因

今年第一季度，黄金价格从2009年12月初的历史高点1226美元/盎司回落，从此开始进行相对低位的盘整。而金价始终无力上行多是受到了如下国际数据的影响。

委内瑞拉

1月8日，委内瑞拉总统雨果。查微兹（Hugo Chavez）为了防止其国内经济大幅回落，采取了刺激出口并遏制进口的方式，自2005年以来第一次让委内瑞拉货币波利瓦‘Bolivar’大幅贬值。把必须品的进口官方汇率从17%下调至2.6%，而非必须品则从50%下调至4.3%。

之后，摩根斯坦利预测如此的贬值幅度将会把委内瑞拉的通货膨胀率拉升至14年来的历史新高，从2009年的27%升至45%。于是，1月13日委内瑞拉中央银行开始反向操作，在市场上出售美元，导致其货币‘波利瓦’升值10%，达到5.87波利瓦兑换1美元。这也是6年以来该国央行首次抛出美元资产。在总统查微兹的命令下，委内瑞拉央行“燃烧做空波利瓦投机者的双手”，从1月13日起已经售出1.79亿美元。短短的几天时间内，委内瑞拉货币感受到从地狱到天堂的距离。

根据其中央银行的资本账户数据，从2005年起，已经有930亿美元离开南美洲。高盛经济学家Alberto Ramos表示，由于查微兹推行国有化政策，以及没收土地的行为，将会导致资金从委内瑞拉流出。经济出了问题，不应该是以放弃储备来解决的，委内瑞拉为此而付出高昂的代价，政府失去对于资产的控制，所以将不能再把资产“充公”了。在这种情况下，200亿、500亿，甚至1000亿美元都将无法挽回。其经济整个的资产储备都将丢失。

经济学界仍有更多的人对于委内瑞拉反复无常的做法进行讽刺，该国的武断举措，引起整个南美洲经济局势的不安，资金出逃，避险情绪重燃。从而寻求美元避险，打压金价。

匈牙利

1月26日，匈牙利5年来首次开售20亿美元计价的国债。

根据彭博社的数据显示，此次发行的10年期国债收益率比相同期限的美国国债高出265个基点。而且，也比土耳其本月发行的30年期美元计价国债高出224.7的基点(基点指收益率，高收益率代表风险越高，需求越薄弱)。值得一提的是，土耳其的30年期债券已经被最大的评级公司列入非投资性级别，不被市场看好，所有匈牙利的新债前途黯淡。

高收益率发债反映了匈牙利对于自身的经济状况存在危机感，也代表了欧洲其他发展中国家一时无法摆脱的经济困境。这种风险上的酝酿，将有可能导致资金流向美元避险，而黄金则无法乐观。

墨西哥

1月27日，墨西哥中央银行行长Agustin Carstens表示，作为增加货币储备计划的一部分，以及要从国际货币基金组织IMF逐渐抽离470亿美元信贷额度，墨官方将从市场上购买美元。墨西哥正在寻找契机，利用适合的市场条件，开始积累外汇储备。

由于全球经济危机的影响，墨西哥的外汇储备从912亿美元降至726亿美元。在整个拉丁美洲的七个最大的经济体中，墨西哥的储备比例是最低的，仅相当于8.3%的国内生产总值GDP。而根据彭博社的统计数据，同期巴西的外汇储备比例为15%，秘鲁更达到24%。

墨西哥扩大美元储备，催升美元而压制金价。

澳洲

2月4日，澳大利亚政府报告显示12月份的零售销售出人意料的萎缩。该悲观报告导致澳元下降，而相对的，安全货币诸如美元、日元等市场需求稳步上升。澳大利亚是本次经济危机中罕有的升息国家，其凤毛麟角的地位得到了套利交易的追捧。此前，澳大利亚的经济发展一直相对稳定，但是，这一次中箭落马，表明在全球经济颓靡的时候，澳洲也难以置身事外、独善其事。

新西兰方面，由于巨量的移民难以找到工作，失业率暴增至10年来的最高水平。于是，市场普遍预期，新西兰央行将不得不延迟或者搁置年内升息的计划，导致新元下跌。加重了澳洲经济的压力，催升了避险情绪，同样突现显了美元日元的地位。

新西兰失业率从09年第三季度的6.5%大幅跃升至7.3%，而彭博社的预期值仅为6.8%。高盛的经济学家Philip Borkin表示，今天的疲软数据表现，说明新西兰中央银行在本年六月前，都将举步维艰。

可以说，世界上最后一块敢于升息并蓬勃发展的土地——澳洲，就这样不堪重负的倒下了。避险情绪将涨美元而跌金价。

伊比利亚半岛

2月5日当周，葡萄牙和西班牙的5年期主权信用违约掉期CDS，升至历史高点。主权信用违约掉期CDS，简单来说，就是购买上述几国债券的投资者，害怕经济继续恶化导致手中的债券贬值后者因违约而变成废纸，于是寻找第三方对这部分债券进行担保。所以，CDS价格越高，就说明其需求越迫切，投资者的担忧情绪越浓厚。

在部分欧洲国家持续扩大的财政预算赤字，正在吓退投资者购买该地区资产的兴趣，厌恶情绪使欧元兑美元连续走低。法国农业信贷银行证券公司的经济学家Susumu Kato表示：由于主权风险在欧元区的蔓延，风险厌恶心理将在市场上持续作用。相关国家的财务状况问题仍然是晦涩不清，这也是给予欧元重压的主要因素。金价也从而受到负面牵连。

美国

3月23日，美国商品期货交易委员会CFTC的委员巴特.驰尔顿表示，金属市场，包括金银等贵金属在内，都需要更加专业级的条款来规范，也需要理性的自由市场环境，并且拒绝过度的投机和过度的关注。美国商品期货交易委员会监管着5万亿美元的日交易量。

掌控交易头寸和预防过度投机，当然是净化市场的利好消息。但是，短期上逐渐出台的限制条款也会打压投资者进入黄金市场的积极性，从而形成一定的利空。

3月31日，美联储本周完成了购买1.25万亿房屋抵押贷款的计划，意味着对于美国房市的救援已经告一段落。伯南克出面鼓励市场上的投资者进入房地产债券市场，并肯定房债市场将会继续稳定。然而，政府力量的退出究竟会否意味着美国的复苏失去动力，如此疑虑会造成避险情绪的蔓延，利于美元而不利黄金。

章末总结

上述数据作为今年第一季度打压金价的主流数据，在黄金价格进行整理时不断释放向下的压力，造成了金价在该时段的低迷不前，同时，也酝酿了一个相当坚实的底部。