七大券商坦陈二季度投资策略

融资融券股指期货助推大盘上涨成共识

光阴荏苒，转眼进入2010年二季度。回顾一季度A股走势，A股市场成为2010年一季度全球表现不佳的股市，在一季度全球股市多数上涨，道指、纳指分别涨4.6%和6.24%，沪深股市则跌幅分别达到5.12%和8.8%，投资氛围始终处于低迷状态中，直到3月下旬，融资融券推出和股指期货时间表定在4月16日的消息明确以后，市场才逐渐回暖。

上周推出的融资融券业务和即将于4月16日上线的股指期货两大创新业务，能对二季度市场产生怎样的影响，如何判断股指运行的形态和节奏，怎样把握热点板块获取最大限度的收益，带着这一系列备受关注的问题，《证券日报》汇集7家权威券商的二季度投资策略报告，供广大读者参考。

两大创新品种推出

将打破市场胶着状态

融资融券业务有利于激活标的股。三月下旬，券商已经开始接受融资融券的开户申请，融资融券在二季度推开已经是没有任何疑问了。而且在二季度还有第二批融资融券试点券商名单推出。

A股股指存在类似海外股票市场“先涨后跌”的可能性。毕竟融资融券业务是今年我国证券市场中一件大事，在市场中一点也没有反响，也是不现实的，只是由于刚开伊始、开户门槛较高、管理层着力控制新产品的风险宣传，融资融券新业务需要一段时间的浸润期。

在前面我们也谈到，一季度融资融券标的股板块和股指期货类板块的表现并不好，两者跌幅均在10%以上，这可能给二季度这两个板块一定的表现机会。若果真如此，二季度也可能因此而出现良好预期。

目前融券融券标的股共90家，其中上海50家、深圳40家。融资融券标的股的流通A股市值占A股流通市值的权重51.76%；标的股总市值占A股总市值的权重50.15%。

2010年3月26日，中国金融期货交易所正式公布关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知，合约自2010年4月16日起正式上市交易，首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。

从中金所通知中，可以看到沪深300股指期货合约的保证金水平比最低水平12%有明显提高，近月和次月合约比例为15%，远月合约为18%，如果考虑期货公司还会再加点，客户保证金比例最终可能达到18%-20%，使期货杠杆明显降低，对投机交易有明显的限制作用。上市当日涨跌停板幅度近月为10%，远月为20%，这也是考虑到远月合约波动比较大，防止出现因流动性问题造成合约出现极端涨跌停。另外，每个交易日结束后，交易所将发布单边持仓达到1万手以上和当月(5月)合约前20名结算会员的成交量、持仓量。总体来看，监管层的原则是“高标准、稳起步”，提高风控要求，适当牺牲交易量和流动性，能够保证期货平稳推出和安全运行，这才是最重要的。

尽管股指期货本着“高标准、稳起步”的原则推出，但终究是中国证券市场上一项重要的金融创新品种，加上融资融券也开始正式交易。在投资者通过实际交易逐步熟悉了这两项新金融创新品种后，会渐渐展示出A股市场惯有的“追新”特质，二级市场也会随之产生联动效应。沪深300的主力构成即，金融类股、钢铁、有色金属和能源类股等权重类股多少会有不同程度的反应。

按2010年3月26日收盘价计，在沪深300中，权重超过2%的个股有七只，即招商银行、交通银行、民生银行、中国平安、中信证券、兴业银行和浦发银行，清一色的金融类股。

估值稳态可期

预计向上略有拓展

二季度估值预计结构性的机会与结构性风险并存。1、从自上而下看，影响二季度行情的重要因素有宏观经济基本面情况是否好于预期、上市公司一季报超市场预期的程度如何。2、主题性投资仍存局部交易机会与高估值系统性风险并存。股指期货、融资融券两创新产品的时点确定的消息也将成为低估值权重走势稳态并有一定幅度上行的催化剂；而中小市值的高估值股票可能会因资金流出出现震荡调整，或存系统性风险。同时，局部具备政策或者消息面刺激的题材，如区域经济、科技、低碳等等题材仍会受到各种不确定的政策刺激，将延续间歇性的炒作。

综合4种估值方法，采用适当的简单平均方法计算，我们得出A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数3120点。基于经济基本面相对平稳及偏紧的判断，极端的波动上限4844点及极端的波动下限为2148点均难出现。若经验性的将前期货币政策收紧产生的阶段性底部2900点作为下限；将蓝筹10%的小幅上涨作为大盘运行上限，则运行上限为3400点附近。

从资金面看，市场对资金成本提升较长时间消化后，不会再因此出现恐慌性的持续抛售；周小川近期的行长讲话进一步明确了政策退出前提，我们预计未来一旦加息，相反将成为中长期利多的信号，市场或能结束弱势；相反迟迟不加息会加重市场对经济的忧虑；国际估值比较看，AH溢价为1.22，处于合理区间的中枢位置，A股相对成熟市场的溢价为1.54倍，处于相对偏低的水平，目前相对估值压力较小。

从重要的持股人行为看，十大基金管理公司仓位偏谨慎，进可攻退可守；今年一季度大小非减持量仅为7.8亿股，为2008年二季度以来的低点，根据大小非历史上高抛低惜的习惯，目前处于相对底部区域。

从市场融资看，2010年一季度，证券市场总共募集资金2238亿元，处于2009年以来的较高位。巨大的的融资压力也给市场带来了股票可能供过于求的担忧。但是目前发行的股票中小盘、创业板股票居多，而居高不下的发行市盈率及上市高溢价与供过于求的担忧形成了鲜明对比。我们认为管理层会根据市场发行反应来调整发行节奏，而非市场人士的担心；从较长时期看，伴随发行数量的增多，必将总体上逐步降低发行市盈率及二级市场上市溢价，达到一个相对的均衡。