西藏矿业(000762)

政策推动理想接近现实

新能源汽车面临产业化突破的临界点。2009-2010 年以来，各国政府针对新能源产业的补贴政策频出，产业界亦对此反馈积极。我们认为，新能源汽车产业化的时机已基本成熟。无论从企业技术储备、产品商业化进程和国家政策推进进度来看，2010 年似乎都已至关键时刻，有望出现重大突破，由此开始进入产业的高速发展期。

有望直接受益西藏振兴规划。时隔8 年后第五次西藏工作座谈会的召开，以及在此框架下的具体政策手段的实施，有望推进西藏实现跨越式发展和长治久安。我们认为，“特色产业的振兴”或将成为未来政策的主导方向，西藏有色金属产业有望迎来新的发展机遇。公司(集团)作为西藏自治区国资委指定的矿产资源整合平台，有望明显受益，并籍此快速壮大。

融资问题有望得到加速解决。考虑西藏地区特殊性以及以往经验，政府有望以贷款贴息和投资补助等形式进行扶持，从而为公司打开又一条融资渠道，相信困扰公司多年的资金匮乏顽疾有望解决。而公司层面的准备工作也在有条不紊地推进，总公司接收日喀则矿业所持扎布耶锂业15%股份，以及扎布耶锂业债转股的实施，我们认为均为实质性步骤。

铬铁矿业务出现回暖迹象。自09 年6 月开始的补库存引发钢铁行业产能利用率回升，拉动铬铁需求逐步恢复，铬铁价格缓慢回升12.5%，至0.9 美元/磅(折合RMB 约8200 元/吨)；印度等地铬矿价格上调有望从成本方推动铬铁价格走强，公司铬铁业务出现回暖迹象。长期来看，随着钢铁消费结构的优化和升级，不锈钢需求占比可望提升，从而拉动铬铁的需求。

缓解产能瓶颈，碳酸锂产能有所提升。公司的扎布耶盐湖二期(20000 吨/年)工程一直因资金问题受阻，产能释放的进程需待项目上马后才能进行测算。但我们也了解到，09 年下半年公司对晒池和结晶池进行了扩建，有望缓解其产能瓶颈，逐步达到一期设计产能5000 吨/年，进而降低生产成本，提升盈利能力。

碳酸锂销量提升预期明确。因梳理销售网络，致2009 年销量明显小于产量。然而换一个角度来看，09 年生产而未销售的粗碳酸锂却可成为2010 年的销量增量，在其产能有效提升前，首先达成销量上台阶。我们预计公司2010年有望实现碳酸锂销售4000-5000 吨。

维持“增持”评级。鉴于公司2009 年4 季度业绩恢复明显，我们判断这种趋势有望在2010 年得到延续，现调整2009-2011 年盈利预测为：0.04、0.31和0.48 元/股。锂行业重大变革在即，公司脱胎换骨可以预期，我们认为二者有望在未来形成强烈共振，维持“增持”评级。

宁波银行(00241)

第一创业强烈推荐定位明特色突出

我们近期对宁波银行进行了调研，就公司战略定位、经营环境以及发展计划等问题与总行管理人员展开了深入交流。以下是本次交流的重点内容：

宁波银行战略市场定位明晰，坚持以零售公司业务及个人银行业务为发展重心。宁波银行有五大业务中心，分别是公司银行业务、零售公司业务、个人银行业务、信用卡业务以及金融市场业务。各业务中心都要发展，但战略重点坚持确定在零售公司业务以及个人银行业务方面。

零售公司业务针对的目标客户群是小企业以及微小企业(单户金额800万以下)。目前宁波银行有关小企业信贷的经验已相对成熟，系统配套已基本完善。相比大企业较明显的地区差异，小企业各地的特色则比较一致，有利于宁波银行将其在宁波地区积累的成功经验模式在分行区域内快速复制。

个人贷款方面主攻消费性贷款，其次是个人的经营性贷款，商品房按揭不是发展重点。个人小额信贷产品“白领通”广受市场好评。该产品进入上海之后，也成为一些商品银行效仿的对象，但由于该产品背后涉及到的银行的评分体系、风控流程以及管理营销团队的建设完善需要一定时间的经验积累，短时期内“白领通”的竞争优势不容易被超越。另一方面，由于地区文化差异，在长三角区域广受欢迎的金融产品，在其他地区不一定好卖，因此全国布局比较完善的大型银行不一定愿意下大功夫来推这一类型的产品。同时，一家银行的企业文化以及战略定位在内深层面决定了其某类型金融产品是否有竞争力，例如基层员工对零售业务的热情高不高，管理层是否愿意在资源分配上给予倾斜等等，这些都决定了银行的零售金融产品是否有市场竞争力。宁波银行认为其“白领通”产品在个人小额信贷这一细分市场上的优势地位可以保持较长时间，而该项产品的前中后台配套系统已十分成熟，以后预计不会再有大的投入。

信贷投向符合政策导向，规模扩张受监管层限制相对较松。我们在年度策略报告中指出，政府意图是影响信贷投放量的首要因素，然而就1月份的情况来看，贷款供需两旺，唯监管层苦苦限制，政府意图恐已成为影响2010年全行业信贷投放量的决定性因素。在这种情况下，不少投资者担心政策调控目标严格细分到各家银行，从而各家银行信贷增速均不可能超行业整体增速太多。就此疑虑，我们询问了宁波银行管理层的看法。宁波银行认为，其目标市场定位在中小企业以及个人客户，贷款投向恰好与今年“调结构”的政策导向相合，因此监管层对其信贷增速的限制应该会比较宽松。我们比较认可宁波银行管理层的这一看法。

随着异地分行的开设，对外贸企业的依存度将不断下降。宁波地区的企业多是外贸出口型企业，信贷客户在该地区的集中使宁波银行资产质量容易受外贸环境恶化的影响。宁波地区出口的产品比较低端，主要是靠成本竞争，汇率以及大宗商品价格的变化很容易对出口企业销售情况形成冲击。但随着异地分行的开设，宁波银行未来对出口企业的依存度会不断下降。从09年的情况来看，异地分行贷款增量占比达到50%左右，存量占比已提升到20%以上，预计未来分行贷款的增量应该占到大部分。目前，宁波银行在对外贸企业放贷时也在注意选择一些出口优势较明显的企业。另外据宁波银行管理层称，09年11月、12月以及今年1月，宁波地区的外贸形势很好，江浙一带纺织、小家电、轴承等出口行业都开始回暖。

贷款定价处在上升期。相比抢占市场份额，宁波银行更注重贷款定价。2009年的铁公基项目宁波银行基本不愿意接手，主要是考虑到定价太低的因素。宁波银行09年第四季度利率上浮贷款占比较第三季度提高。今年1月，宁波银行小企业贷款利率有所上升，大中型企业贷款利率在中上旬还与去年持平，到了下旬，由于各大银行都在收缩额度，利率也出现了一定程度的上升。

目前温州分行正在筹建中，2010年争取再开两三家分行。宁波银行温州分行09年12月获银监局批准筹建，2010年宁波银行还争取在无锡、北京、成都等地再开设两三家分行。监管机构在进行银行分支机构准入审批时，主要考虑的因素包括银行的风险管控能力；业务发展是否符合当地需要；有没有特色等等。宁波银行异地分行的员工团队主要在当地招聘，同时由于在企业文化、经营理念等方面与其他商业银行上有一定差异，宁波银行更倾向于招聘一些没有行业经验的人来自己培训。宁波银行已成立的五家分行，除了深圳分行外，都实现了盈利。今年深圳分行的管理团队可能有一些调整，期待在盈利方面有所改观。

中国卫星(600118)

卫星应用业务进入爆发期

申银万国10日发布中国卫星 2009年年报点评表示，卫星应用业务进入爆发期，维持“买入”评级，具体如下：

2009 年公司实现销售收入24.07 亿元，同比增长20%；利润总额2.2 亿元，同比增长9.23%；归属于上市公司股东的净利润19589 万元，同比增长12.3%；每股收益0.56 元，基本符合预期。同时公司公告10 转增10 派0.5元的分配方案。

卫星应用业务2011 年将进入爆发期。2009 年由于产能限制、产品尚未产业化等原因，公司收入和利润增速较前几年有所回落。但是随着我国自主导航系统北斗二代2012 年实现亚太区域组网，申银万国预计2011 年开始北斗二代地面导航终端、数字化综合应用终端、高动态多模导航接收机等一系列新产品将实现大幅增长，带动公司业绩进入爆发期。

卫星研制业务部件资产整合仍是大概率事件。2009 年公司成立恒电电源并收购北京宏宇股权的公告，申银万国认为这两项举措是公司整合部件资产的开始。由于公司的卫星研制业务采取的是哑铃式的结构，设计、总装、测试在公司，而部件生产外包。这种业务模式造成关联交易较大，毛利率水平偏低。年报也指出“以成立专业空间电源公司为契机，向航天器部件制造延伸，推动以小卫星、微小卫星系统集成为牵引，专业宇航产品公司为支撑的产业领域发展”。申银万国预计后期公司将逐步整合体系内外的部件资产，提升公司收入规模和毛利率水平。

投资评级与估值。申银万国预计2010 和2011 年公司EPS 分别为0.81 和1.04 元，对应的PE 分别为 33 倍和26 倍。目前的估值水平并没有反应公司战略定位和高速增长，也没有反应公司的资产整合预期。申银万国认为对于处于爆发节点之前的公司应该给予溢价，结合航空航天设备同类公司的平均估值，给予 “买入”评级。目标价格40元，相当于40 倍2011 年PE。

中海油服(601808)

行业进入新一轮的上升趋势

招商证券10日发布投资报告，调高中海油服评级至 “强烈推荐”，具体如下：

2010年公司的业绩增长预计维持在个位数，钻井费率有望在2011年提高5%。行业进入新一轮的上升趋势，招商证券调高公司的评级至 “强烈推荐”。

国际行业环境趋暖，日费上涨有待今年下半年 Barclays Capital 在对全球387家大型油气公司调查后，2010年全球油气勘探和生产支出将达4390亿美元，较2009上升11%，而亚太区油气公司的勘探和生产支出更是将同比增长18%达607亿美元。全球自升式船在今年上半年还有较多新增产能的投放，预计今年上半年平台的利用率能够上升，但费率的上升还有待下半年。

2010年业绩增长有限 2010年钻井业务的主要产能投放是两条375英尺的自升式钻井船，在年初投产，并在前三季度将陆续投产4条200英尺的自升式钻井船，两条200英尺的自升式钻井船相当于一条375或者400英尺的船。一条半潜式虽然在10年下半年投放，但预计不会产生业绩贡献。另外钻井业务的费率预计维持不变。油田技术服务板块在09年出现高速的增长，预计在2010年也能保持，一方面是2010年又有6条钻井船投产，能够产生协同效应；另外一方面是2艘liftboat船及其他油田技术工具的投产。船舶和物探板块的产能增长有限。综合来看，2010年公司的业绩增长预计维持在个位数。

一整套深水作业能力在2011年形成公司将在2011年形成一整套的深水作业能力：第一，从设备来看，2011年，2艘1500米的深水钻井船投产，母公司3000米的深水钻井船也将交付中海油服管理，适合深水作业的2条深水三用工作船、1条深水工程勘察船和1条12揽的深水物探船均将在2011年投产，此外，ASDD完成预试验，验证了该系统具工业可行性；第二，人员上来看，已经为Husky深水项目提供人员，管理深水钻井船；第三，从油田技术来看，深水油田技术服务研发出成果，具备深水钻井液服务和固井水泥浆服务的作业能力。

钻井费率有望在2011年提高5%招商证券预期国际钻井费率在10年下半年会出现较为明显的上升，虽然油服会让自己的价格跟国际价格保持20%左右的价差，但钻井费率提高5%的可能性还是较大的。

调高评级至强烈推荐：招商证券预期中海油服10、11年的业绩分别为0.78、1.01元，当前的股价相当于10、11年的19和15倍，行业进入新一轮的上升趋势，招商证券调高公司的评级至 “强烈推荐”。潜在的风险因素是今年6月份挪威国家石油公司是否会取消合同。