近日，管理层正式发布了《股指期货投资者适当性制度》，同时《股指期货交易规则》及其实施细则也已完成征求意见。股指期货、融资融券正在渐行渐近，A股市场即将迎来“沽空时代”。

业内专家认为，股指期货、融资融券的推出可能带动各种产品创新，促进A股与H股之间的差价套利，进而使得两者之间的差价逐渐缩小。

A股对H股溢价指数下跌

2月9日，A股和H股双双上涨，但A股平均涨幅小于H股，使得A H股溢价率继续回落。

到收盘为止，恒生A H股溢价指数收报121.31点，下跌1.3点或1.06%，显示当前A股股价平均比H股股价溢价21.31%。恒生A H股A +H指数收报2044.42点，上涨27.73点或1.38%；恒生A H股A指数收报2118.44点，上涨12.49点或0.59%；恒生A H股H指数收报1894 .24点，上涨30 .68点或1.65%。

截至当天收市，溢价率居前的前五大个股包括：洛阳玻璃464.05%，S仪化394.01%，南京熊猫353.44%，上海石化304.22%，北人股份245.11%。

值得注意的是，当日收市后倒挂个股(负溢价)增至8只之多。这8只A H股溢价率最小的股票分别是：中国太保-10.54%，中国人寿-6.68%，中国铁建-6.59%，中国平安-6.31%，招商银行-3.83%，鞍钢股份-2.15%，海螺水泥-2.04%，工商银行-0.40%。

这些价格出现倒挂的A H股，主要集中于银行、保险等金融股票方面。主要原因有：A股流通盘相对于H股增大所致。以前同一个股票A股贵，而H股便宜，是由于普遍A股的流通盘小于H股，而随着A股流通股的增多(H股流通盘的不变)，A股的股价渐渐地就接近H股。同时，对于金融股，内地投资者偏向于将其归为周期性行业，而香港投资者在经历这次金融危机后，发现了内地金融公司股票相对国外金融公司股票表现更加稳定，因而可能倾向于将其归为防御性行业。这样定位的不同，导致两地对同一股票估值的不同。

AH股价格差距逐渐收窄

自推出以来，恒生A H溢价指数基本上处于100的上方，即A股总体处于溢价状态。

摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席李晶表示，A H股上市公司“同股不同价”现象一直存在，而在未来内地将推出融资融券及股指期货、允许沽空等市场行为之后，这些预期新措施将引致A H股价格差距收窄。由于现时A股股价普遍较H股有20%至30%的溢价，H股的吸引力明显较大，价格会上涨。

根据招商期货的判断，股指期货的推出将带动大量投资者进行期现套利、指数化基金等衍生交易，从而会增加对权重股的需求;同时，基于投资者对股指期货推出所带来的蓝筹股溢价机会的一致预期，有可能在股指期货推出前提前买入这些蓝筹股。基于以上两点，股指期货的推出会增加投资者对蓝筹股的关注和需求，蓝筹股估值可能会有所提高，A股蓝筹股估值的提高将带动相应H股的上涨。

摩根大通预期，2010年，恒生A H股溢价指数整体会围绕120点波动，主体波动区间在105至140间。在融资融券和股指期货的推出预期下，拉动蓝筹H股上扬，总体溢价指数走势慢慢减小，A +H价格差距收窄。

A股将向国际估值平均水平回归

融资融券及股指期货的推出，标志着国内A股做空机制的正式实现。可以做空无疑意味着两地跨市场套利的阻碍已经基本消除。

李晶认为，即使投资者并未同时持有两个市场的个股及资金，但理论上先行通过建立单个市场的股指期货多(或空)单，后可通过另一市场的买入(或沽售)成份股方式，影响对方市场的投资人气，实现股指期货盈利目的；也可通过跨市场的融资融券功能，利用有资质机构的替换许可，获得对方市场的相应股份及资金，通过相应操作以调控股指期货运行方向。

两地上市股中A股相对于H股都有溢价，理论上单方面做空A股(同时做多H股)所能获得的跨市套利空间仍相当可观，直至两市股价基本获得市场同步认可，相关A股估值偏高将出现回落。长期来看，A H股溢价(折价)将慢慢缩小，A H股股价将最终反映公司真正价值。

中短期而言，融资融券、股指期货的推出对A股市场造成一定的下行压力。因为缺乏做空机制，投资者只能通过买涨获得股价上涨的收益，这在某种程度上推高了A股估值，造成A股股市的整体估值一直高于国际市场。融资融券、股指期货推出后，A股估值将逐渐回归国际估值的平均水平。　(张汉青)