九、黄金价格预测与展望

彭博社数据显示，在过去10年中，黄金是表现最强的投资品。如果开始投资100元购买黄金，经过10年，投资者回报为380元；如果投资商品指数，投资者回报为357元；如果投资高等级公司债券，投资者回报为190元；如果投资石油，投资者回报为268元；而如果投资标普500股票指数，投资者损失10元。

自12月3日，达到1226.60美元之后，黄金价格大幅下挫，截至今日，黄金价格在20天内下挫142美元，跌幅12%。一时间，市场有人爆料，金价触顶回调，牛市已经终结。笔者认为，还不能这么说。

如下图，历史数据显示，当美国实际利率（美国联邦基准利率减去通货膨胀率）小于零的时候，也是黄金价格牛市上涨的时候。1970年代，美国实际利率小于零，导致了黄金价格的飙升，最高达到1980年3月的852美元。2002年8月之后，实际利率又开始小于零，同时期，黄金价格处于历史最大的牛市中，直至现在。

美国11月实际利率为 -1.78%。美国联储若干月份之内还不会加息。实际利率为负值，投资者必然舍弃储蓄，而选择黄金。所以，笔者认为，自12月3日来的黄金价格回调还不是黄金牛市的终结。

11月16日中国银监会主席刘明康在奥巴马访华前说，美元的持续贬值和长期低利率状态对全球投机推波助澜，投机催生了全球资产泡沫，对全球经济的复苏，尤其是新兴市场经济的复苏形成了不可避免的风险。

中国人民银行副行长胡晓炼12月2日表示，目前黄金价格已是历史高位，须留意资产泡沫。胡晓炼在台北参加“第15届两岸金融学术研讨会”时称，黄金价格已高，且作为外汇储备的整体配置，一定要考虑长远效益，特别是看哪些资产有泡沫，就要警愓了。

黄金价格有没有泡沫？笔者认为有。之所以说有，是因为黄金价格最近的上涨很大程度上也是投机需求推动的。黄金实物需求被吊足了胃口，但显然不能跟上黄金上涨的步伐。Gartman Letter公司的创始人Dennis Gartman先生11月16日对CNBC的记者说，“这是一个黄金泡沫，不这么讲是幼稚的”。只是，这个黄金价格的泡沫距离破裂尚远，因为美国联储加息尚远。

回顾黄金价格自去年9-10-11月份以来的上涨，美国天量的货币供给、低利率与美元贬值是主要原因。目前，除了美元走势有一定不确定性之外，美国的货币供给与低利率仍强有力地支撑黄金价格。展望2010年，笔者认为2010年上半年黄金价格仍有望上涨，甚至突破2009年12月3日的历史高点1226.65美元。但是，2010年下半年，随美国经济复苏，投资市场其它产品回报率上升，并尤其是美国联储真正开始加息，黄金价格将转入下行轨道。

从更长的期限看黄金走势，国际社会政治多元化与金融体系的多元化进程将给黄金带来更重要的功能。法偿货币的注定贬值也必然推高黄金价格。