一度为市场所厚望的跨年度行情几成泡影。在股市近几个交易日的反弹支撑下，截至12月29日，2009年12月上证综指微涨0.52%。历史上，12月股市跌多涨少的现象能在今年避免吗，股市年底收阴的“魔咒”能够破除吗？股市资金在岁末年初究竟呈现怎样的流动图景？

中国证券报记者调查发现，微观经济体的年底结算和还款问题使得每年年底的股市流动性都会出现一定程度的不足，不过这部分资金在次年年初又会重新活跃起来；银行信贷在年底的收紧、年初的放松也间接影响着股市资金的充裕性。与往年多有不同的是，今年年底的融资压力和热钱的退潮使得A股遭遇一波寒潮。

接受中国证券报记者采访的市场人士大多认为，由于每年的实体经济状况、股市供求情况、政策实施以及政策预期不一样，所谓的股市年底跌、年初涨的“魔咒”并不一定存在，但从历史上看，股市年底跌、年初涨属于多数现象，这说明企业资金、银行信贷资金对股市流动性有较大影响，这种影响仍将在较长一段时间存在。但股市流动性受投资者心理因素影响较大，实难捉摸。

整体来看，在正常年份，12月的行情一般都受结算、还款等因素影响，表现较为平淡。而随着春节的到来，各类结算均已完成，人们手中的现金流也变得充沛，市场又会重新活跃起来。不过，在部分年份，投资者预期可能会受到系统性风险的影响，市场走势在年底会突然变得不规律起来。但只要宏观调控的政策导向未发生变化，每年春节前后的股市都有一定涨幅。

银行信贷步入常规淡季

银行信贷也是影响股市流动性的一个重要因素，银行放贷年初松、年末紧的规律特征也与历史上股市年初涨、年底跌的多数现象暗合。中国证券报记者从多家银行了解到，银行信贷在今年年末并未骤然收紧。一些银行人士还认为，短期贷款到期现象并不会在年底集中出现。

某商业银行业务部人士告诉中国证券报记者，大量的营销和授信工作是他们最近忙碌的主要内容。“到年底都没有额度了。年末一般不发放信贷，压到明年，充明年的业绩。基本上前三个季度甚至上半年就要完成全年任务，剩下的就是为明年做准备。”他说，“要先把一笔贷款卖出去，然后办理一笔新贷款。”

一家股份制银行某支行的公司业务部经理杨先生向中国证券报记者表示，银行一般年末额度控制非常严格，再加上存贷比、资本充足率的限制，放贷能力受到一定的限制。银行除了将票据资产置换为贷款，还有一招就是卖贷款，即通过将贷款置换为表外业务的方式，腾挪出新的增长空间。

银行“卖贷款”现象普遍存在从侧面反映出企业对资金的需求。杨先生说，根据早投放、早受益的规律，银行年初的信贷投放量都较大。而受明年下半年政策有可能收紧的影响，银行更倾向于早放贷，企业也倾向于早贷款。“1月份的贷款投放预计比较可观，2月份受春节因素的影响可能会小幅下降，但3月份可能继续增长。”杨先生还说，经历了在2007年不断加息对企业资金成本的冲击，目前企业在贷款配置上，倾向于增大中长期贷款的比重，这一特点在央企群中表现得尤为明显。“比如我们一个客户有200亿元的融资需求，其中它对短期贷款的需求可能也就20-30亿元。短期贷款占比很小，因此短期资金周转的压力也不大。”

总部在北京的一家军工贸易型央企的某财务人员证实了杨先生的说法。他表示，央企通常情况下按照很严格的预决算进行财务控制，银行存款多，短期的资金周转需求对其影响微乎其微。而央企涉足资本市场主要由旗下的财务投资公司进行，其在资本市场中的投资不外乎两种：一是针对二级市场的短线买卖，这一操作并无规律性可言；二是战略性的布局。例如，今年以来该公司加大了对医药行业股票的配置，这种战略性布局是长期的，不受“是否过年”的影响。战略性布局还包括一级市场的参与。“这类投资需上报国资委批准，程序也较为复杂，不能轻易调整”。

一些商业银行的客户经理告诉中国证券报记者，人们所担心的短期贷款到期现象并不会在年底集中出现，因为很多贷款的发放时间并不一定是在年初。即使有这种现象，现在商业银行也倾向于贷款方能够展期。国内一家大型地产商的老总近期在一次公开场合称，他们的财务总监现在的主要任务不是做结算，而是去银行协调，允许他们还贷款。

兴业银行资深经济学家鲁政委认为，为使报表在年末更加符合预期，各家银行一般不会允许信贷出现出乎预期的大幅波动。考虑到分行与总行的博弈，以及商业银行预期明年信贷规模管理很可能会强化，因此银行信贷需要保持必要规模，甚至可能出现一定的增长。

银行业人士对明年的信贷规模保持乐观，不仅流动性存量蔚为可观，而且货币活化态势明显。2010年新增信贷的中值可能在7万亿左右，信贷可用量实际上不会低于、甚至会超过2009年。因此，不必过于担心实体经济资金短缺而从资本市场分流。（贺辉红 任晓）