金价走势异常强劲

近期黄金价格迭创新高，站在黄金投资者的角度来看，全球去年底以来的大举放贷可能引发比较严重的通胀。然而，从美国的长期国债来看，收益率仍然较低，显示投资者对通胀并不是太担心。如果通胀不会再现，那么黄金投资的火热则有另外一层意味，那就是人们对美元投上了不信任一票。就A股市场而言，可以寄望的是在黄金继续盘升逻辑下，人民币拓展升值空间。当然，同时也会招来对通胀预期的管理。

不同寻常的金价上涨

从历史规律来看，当市场短期利率相对长期利率处于低位时，人们习惯性地喜欢投资黄金，因为长期利率处于相对高位时，反映出通胀预期升温。

不过，今年以来，特别是这一波黄金价格上涨，却跟上述规律发生了背离。自8月初以来，金价涨了约17%，而美国10年期国债收益下滑近15%，这表明投资者在推高金价的同时，还在购买美国的长期国债。那么，金价为什么会如此强劲呢？如果从国债价格走势来看，市场显然不相信会有恶性通胀发生。但如果没有预期中的恶性通胀，那似乎也不足以构成金价如此强大的上涨动力。

此外，从股市来看，黄金价格的上涨同样显得异常。有部分观点认为，股市是经济的先行指标，股市上涨往往预示着经济好转。如果经济向好，通胀和加息也会在不久之后如期而至，而一旦出现通胀，黄金当然是一个相当好的保值资产。这应该是支撑黄金价格上涨的核心理由。但是，从黄金与股市的历史走势来看，资料显示，采集近50年的交易数据作为样本，黄金与股市的相关性为-0.15。而目前在黄金上涨的同时，股市也在上涨。

菲利普斯曲线短期效应

当然，如果黄金走势真是在预示着未来的通货膨胀，这也是可以找到依据的。根据备受争议的菲利普斯曲线，通货膨胀与失业率存在反向关系，即当通货膨胀率高的时候，失业率就会比较低。反之，亦成立。虽然很多经济学家对这个理论持批评意见，但他们并不否认，在基钦周期（存货周期，约4.5年）的时间范围内，失业率与通货膨胀之间是存在这种关系的。而资料同样显示，黄金价格的长周期约为4.8年，这与基钦周期相似。

从目前的情况来看，美国10月份的失业率达10%，创下近26年的新高，这显示不是一个自然失业率的水平。从经济学意义上看，要将目前的失业率水平压低至自然水平以下的唯一方法，就是使货币供给的增长快于预期的通货膨胀。然而，这个过程将会带来滞后的通货膨胀。当政府部门为了制止通胀，将货币供应的刹车踩下时，最终的结果是由于总需求开始下降而造成庞大的失业数字，同时预期的通货膨胀水平也仍会维持在高位一段时间。

目前，可能是出于社会稳定的考虑，除少数国家外，很多国家都未急于退出宽松的货币政策。可以预期，在基钦周期内，随着失业率的下降，通货膨胀率也会越来越高，由此就有了买入黄金的理由，如果后面出现恶性通胀，黄金其实也具有很好的避险功能。总而言之，从逻辑上得出的结论应该是：黄金上涨指向通货膨胀预期。

关注人民币升值预期

在黄金走势对A股走势的指导意义上，首先的问题是国内通胀预期是否强烈，其次是强烈通胀预期应该如何管理，最后就是人民币的升值预期。

从最新公布的物价指数来看，10月CPI同比下降0.5%，但环比亦下降0.1%。这与预期中的物价走势有较大背离，当然这其中有季节性因素的影响。虽然国际黄金价格大涨，但从大宗商品的价格来看，并未出现暴涨行情。从这一点来看，目前国内的通胀预期并未有想象的那么强烈。当然有专家认为，物价水平仍将持续攀升，只是爬坡的速度将会下降。

不过，加强通胀预期管理已经列入宏观调控范畴。如果黄金价格真是预示着通货膨胀，未来对货币供应的约束将会加大。当然，这也有个前提，那就是失业率水平要维持在一个相对低位。从这个意义上来判断市场走势，也可以得出一个结论，当失业率水平维持在低位水平，通胀起来之后，市场的货币供应量将会下降，市场将由此受压。

而A股市场的机会则在于人民币升值的预期。黄金上涨的另一个理由是投资者不再信任美元，而美元的持续贬值也将提高人民币的升值预期。在此背景下，热钱可能涌向国内，进而导致人民币资产的新一轮重估。这对市场而言，是一个大机会。当然，现阶段的全球市场似乎仍处于“混沌期”，各个市场并未按照以往的经济逻辑运行，这给人们判断市场带来了一定难度。（贺辉红）