四季度以来A股市场恢复强势，债券收益率震荡上行的趋势逐步确立。在此背景下，目前CPI转正，未来温和的通胀有可能进一步助推债券利差的扩大，从而提升保险公司的盈利空间。

同时，如果中短期内继续保持现有的利率水平，则今年四季度和明年一季度将是保险股的最佳投资时机。此外，如果未来人民币升值预期继续加强，对资金为王的保险板块而言也是一大利好。

保险股随利差走强

从国债、金融债、企业债与CPI的走势来看，其债券收益率的变化要提前CPI走势1—2个月。目前中长期国债和企业债的收益率仍处于稳步上升的通道，而CPI当月环比也在三季度开始由负转正，我们认为，CPI同比为正还将进一步提高债券到期收益率，而这将有助于不同品种债券的期限利差和信用利差的分化。

利差是保险公司利润空间的主要来源。目前银行间市场5年期国债的期限利差已有明显的上扬，10月以来，其利差水平平均为1.56%，创下了年内新高，而中长期国债的期限利差比今年二季度有所回落，但仍处于扩大的态势中。中长期企业债和金融债的信用利差扩大的趋势仍在增强，10月以来，银行间市场AAA10年期企业债信用利差水平为1.59%，而20年期政策性银行金融债的信用利差水平为0.70%，利差的持续扩大使得保险公司资金运用的收益水平有了明显提高，我们预计，四季度利差对于保险公司净利润的贡献将超过40%。

债券利差扩大，给未来保险股跑赢大市奠定了坚实的基础。我们研究发现，在CPI上升期，利差走势一般领先保险股走势3-4个月；同时，国外经验也表明，在温和通胀时期，保险股的走势往往强于同期金融股指数走势。目前保险股的上涨空间才刚刚开始，期待未来还将有更好的表现。

未来收益将超预期

保险资金投资比例与经济周期的变化高度一致。在CPI高涨的时期，保险资金更多的流向了股票和基金，在CPI下行时期，保险资金更多的青睐债券市场，随着目前经济的企稳和股市的向好，目前保险资金投资股票和基金的比例已经开始回升。截至今年三季度，这一比例已上升到17.28%，较年初提高了3.98个百分点，从CPI变化与保险资金配置比例的历史情况看，我们预计，今年四季度至明年一季度，保险公司投向证券和基金的资金比例还将会有所扩大，此外，保险公司获准投资不动产也为其资金使用多元化，资金收益的提升开辟了又一空间，楼市的火爆将进一步提升保险资金的投资收益。

如果不考虑物价水平，目前保险资金投资收益率已经超过6%。研究表明，保险资金收益最高往往在CPI峰值出现前3个月左右达到，因此，在未来CPI温和增长时期，保险资金收益率仍有一定的上行空间。安信证券认为，在目前的宏观经济背景下，保险公司业务结构的积极调整将使保险业经历最好的“幸福时光”。

优选平安

稳定性将成为短期市场中关注的焦点，而一向稳健投资风格表现的保险机构恰好契合了目前市场的主题。我们认为，鉴于经济周期的特殊性和未来业绩超预期的确定性，大市值的保险股将强于未来市场走势。

在个股选择上，申银万国认为，在整体稳健的风格下，不妨考虑业务更为扩张的中国平安。由于多元业务的协同效应逐步扩大，预计今年全年其保费增速和新业务价值的增长都会超过30%。 中证证券研究中心 张泰欣

债券利差先于CPI走势

人民币升值预期将推动保险股走强