非理性疯狂会在激情之后退潮

但是，对创业板的诸多忧虑也随之滋生。多数业界专家和券商分析师表示，创业板市场首日的疯狂状态，正是2004年中小板8只新股上市时情况的翻版。在首日疯狂之后，市场即将向理性回归，多数创业板股票的深幅调整已经势成必然。

“目前市盈率过高，非理性的疯狂会在激情之后退潮，未来3至6个月内创业板公司跌幅会在30%到50%之间。”国金证券首席经济学家金岩石表示。

金岩石认为，从28家公司的盈利水平和成长性来说，支持75倍的市盈率。然而盘中却达到了140至150倍的市盈率，这已经是非理性的表现。

上海睿信投资董事长李振宁认为，创业板市场会先经历游资等敢死队的疯狂投机，然后再回到机构投资者的价值挖掘。“根据中国股民喜欢炒新的习惯，创业板被恶炒一下后，肯定还是会高开低走。”

今年主板新股的表现即为前例。新股发行体制改革以来，中国建筑、中国中冶等新股呈现了高开低走的趋势。数据显示，中国中冶发行价为5.42元，上市首日最高价为7.5元，10月29日的收盘价已达5.56元。同样，中国建筑以4.18元发行，上市首日冲到7.96元，但截至10月29日，其收盘价已回落至4.78元。

境外创业板良莠不齐 美韩最成功

记者了解到的数据显示，自1962年以来，共有39个国家和地区先后设立了75家创业板市场。截至2007年末，全球创业板市场共有41家，近一半被关闭。

其中，欧洲的奥地利、塞浦路斯、法国、德国、希腊、冰岛、爱尔兰、意大利、瑞典、波兰、西班牙、土耳其、英国等13个国家设有19个创业板市场，亚太地区的印度、日本、韩国、中国香港、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国等8个国家和地区设有11个创业板市场，巴西、加拿大、美国、南非设有7个创业板市场。这些创业板市场覆盖了全球主要经济体和产业集中地区。

在这些创业板市场当中，成功的不多，对中国内地最具有借鉴意义的，要数美国的纳斯达克、韩国的科斯达克和中国香港地区的创业板市场。

美国纳斯达克是业内公认的全球最成功的创业板市场。1971年，在美国科技迅速发展的背景下，美国纳斯达克市场成立，当时其被称为“全美证券交易商协会自动报价系统”，随着20世纪80年代后一批高科技公司如微软、英特尔的上市及极速成长，纳斯达克市场风生水起。

纳斯达克市场分为“纳斯达克全球精选市场”“纳斯达克全球市场”以及“纳斯达克资本市场”三个板块，针对这三个板块共列出了九个上市标准，其中“纳斯达克全球精选市场”的上市标准为全球最高。

纳斯达克历来是中国企业海外上市的最重要平台之一，自1999年第一家中国公司“侨兴环球”赴美国纳斯达克上市以来，中国公司纳斯达克的数量已经达到116家，其中来自中国大陆有97家。

据统计，今年以来共有22家中国公司在纳斯达克上市，位居美国所有交易所的第一位，其中最近的是在10月16日上市的中国房产信息集团。

韩国科斯达克市场已成为当今世界上发展最迅速、最有活力的创业板市场。韩国注重保持其自身的市场特有性质，主张为赢得投资者的信赖不断提高市场的透明度。

以2008年末为基准，在全球新兴市场中，科斯达克换手率和成交额排名第2位、总市值和上市企业家数排名第4位。不仅如此，与1996年设立之初相比，科斯达克总市值增长10倍、成交额增长1000倍。

韩国交易所内主板和创业板实行完全独立的市场管理方式，两个市场的市场业务规则、上市规则、信息披露规则等相关规定是完全独立的。在科斯达克，对某一家企业实施退市时，不仅考虑形式条件，而且还考虑企业的实质性条件，进而实施实质审查。

中国香港地区创业板推出适逢2001年科网股泡沫爆破，估值相对较高的创业板指数暴跌，严重打击了投资者的信心，再加上本身缺少优质的上市资源，中国香港地区创业板自推出后一蹶不振，至今距离高峰期下跌90%，今年仅有4间公司挂牌，而未来面对深交所创业板的争夺，前途未卜。

125位亿万富翁“诞生” 创业板开演新“造富大戏”

酝酿十年之久的创业板终于修成正果，一场新的“造富大戏”也随之正式开演。此前据机构预测，按发行价计算，28家创业板公司将诞生82位亿万富翁，每家创业板公司平均诞生3位亿元户。

然而，市场对创业板的追逐程度远远超出了人们的预计。数据显示，当日28只个股均触及盘中涨幅20%的第一道停牌阀值，20只个股触及盘中涨幅50%的第二道停牌阀值，其中金亚科技还触及盘中涨幅80%的第三道停牌阀值，被直接停牌至14时57分。至收市，28只新股平均市盈率已高达111.03倍，最高的华谊兄弟，市盈率达到了惊人的124.228倍。红日药业、神州泰岳则跻身“百元股”行列。

创业板首日的爆炒使得原先预计的亿万富翁数目大大增加，据统计，上市第一日，创业板共产生125位亿万富翁，WIND统计显示，神州泰岳、机器人、中元华电、华谊兄弟和金亚科技5家上市公司首日收盘后，前十大股东持股市值全部过亿。

在这批新出炉的125位亿万富翁中，有14位富豪的身家超过了10亿元。此轮造富运动产生的首富为乐普医疗董事总经理兼技术总监蒲忠杰，蒲忠杰持有乐普医疗6043.67万股，按照30日该股收盘价63.4元计算，蒲忠杰持有该公司的股票市值高达38.32亿元，荣登创业板首富。

华谊兄弟的王忠军则以31亿元紧随其后，神州泰岳的李力、王宁则同时以18亿元的身家成为了季军，而特锐德的于德翔则以16.9亿元排在了第四位，金亚科技的周旭辉身家14亿元排在第五位。

群星闪耀的华谊兄弟格外引人注目，按30日70.81元的收盘价计算，华谊兄弟总共产生14位亿万富翁，成为最大的造富基地。其中，王忠军、王忠磊兄弟的持股市值分别达到了31亿元和9.8亿元，马云和江南春则分别以9.7亿元和4.1亿元排在了第三位、第四位。而张纪中、冯小刚、黄晓明3位娱乐界大腕的身家则分别为2亿元、1.5亿元和1.2亿元。

创业板既需高效又要稳健

作为一个崭新投融资平台，以及我国多层次资本市场建设的一个重要链条，创业板开板之初受到追捧炒作是在意料之中的。

推出创业板是支持国民经济发展、发挥市场在资源配置中的基础作用的需要。目前我国正处于工业化由起飞转向成熟的关键时期，无论是经济增长方式的转型，还是产业结构的升级，都对创新型的新经济产生了巨大的需求。而且，随着我国经济的发展，将会有更多创新型公司成长壮大，充足的上市公司资源为创业板市场的良性发展创造了较好的外部环境。

经过十年的准备、争议和不断丰富完善，如今市场各方对创业板的推出都颇有信心。中国证监会主席尚福林近日就指出，建立和发展创业板市场是我国经济社会发展的内在要求，我国内地创业板从筹备到正式推出历经十年，可以说是“厚积薄发、水到渠成”。

然而，目前让市场普遍感到忧虑的是，无论是整体的高市盈率水平，还是单只股票的绝对发行价格之高，以及上市首日的爆炒程度和涨幅之大，创业板均远远超过了当前的主板与中小板。

创业板的企业普遍具有高成长的特点，可以给出较高的溢价估值。银河证券首席经济学家左小蕾认为，创业板公司与传统行业并不相同，具有明显的高成长性以及高创新性。发行市盈率偏高是契合创业板公司的性质和特点的，其特定的高成长性决定了大多数3至5年内的价值成长便可支持其价格。

纳斯达克OMX集团首席执行官罗伯特·格雷费尔德(RobertGreifeld)说，对于中国内地创业板发行市盈率较高的问题，并不建议在监管上过多地干预，而要加大对投资者的教育，使投资者在第一时间掌握更多的公司信息，使公司“完全透明”。

但是，凡事必须有度。公开资料显示，中国内地创业板的估值目前已经在全球市场上鹤立鸡群：美国纳斯达克平均市盈率36倍左右，一直保持相对主板一倍左右的溢价；韩交所主板的市盈率平均为15倍；英国伦敦的AIM市场估值则在平均12倍左右；中国香港地区创业板平均市盈率39.61倍。而中国内地创业板首批上市企业平均发行市盈率高达56.6倍，上市交易之后静态市盈率更是突破了110倍之多。

同时，28家创业板公司总市值高达1700亿元，平均每家创业板公司的市值高达61亿元。可比数据时，最近上市的28家中小板公司，总市值不到1400亿元，平均每家创业板公司的市值高出中小板公司近两成。这一状况，和创业板在“由主板、中小板及创业板”整个资本市场链条上的“袖珍型”定位是不相匹配的，也暂时出现了“错位”的非常现象。

创业板在我国内地还是新生事物，虽然境外也有类似的交易所，但鉴于中国内地市场的独特性，在创业板上市的个股市场定价目前还不具有完全的可比性，而投机资本有可能利用这样的机会来推高股价。

但是创业板的定价机制会逐渐形成和完善，股价的走势会回归基本面，合理的估值无论对于资本市场还是企业本身的长期稳定发展都是有利的。

(本组稿件由本报记者张汉青实习记者吴黎华采写)