谨慎观点

东兴证券单边升势将结束

观点：今年以来一直顺风顺水的沪深股市，在过去一周突然遭遇空方袭击，一度引起恐慌性抛盘大量涌出。虽然暴跌被悄然化解，甚至可以预期很快会再冲新高，但随后面临的压力仍然很大，市场波动在所难免，至少将告别单边上升的局面。

依据：市场环境的悄然改变不应该轻易忽视。首先是资金总量下降，再也不能指望类似上半年的天量信贷重现，接下来几个月我们将逐渐习惯于看到缩小的许多信贷数字。更为重要的是，股票的供应在迅速增加。从四川成渝到中国建筑，对应的是市场由疯狂逐步走向平淡，而大量新股还在加紧供应。此外，还有大量解禁股、增发股，股票供应可以说是源源不断。当然，基金前期发行数量也不小，但实际上进入7月以后，新基金发行已经结束前期高潮，未来难以成为资金供应的主要来源。

供求关系的改变，是当前及今后市场面临的最大问题，其它的都不重要。尤其是所谓经济复苏和业绩回升，本来就不是行情持续的真正原因，顶多只是一个上涨的理由而已。如果考虑到市场当前的估值分布情况，我们很容易发现，行情其实与价值关系不大。真正支撑市场走到今天的其实还是流动性，还是钱多的市场环境。所以无论过去半年，国内、国际形势怎样变化，企业经营状况如何波动，只要钱多的条件没有改变，行情就能始终保持。但是眼前恰恰是这个最基础的条件发生了松动，这对于行情而言或许意味着根本性的改变。

可以预期的是，未来市场资金面趋紧的状况会不断被强化，其也将构成市场调整的最大动力。与此同时，企业利润的回升状况将是股价的支撑力量。这种情况，与年初时刚好相反。可惜的是，业绩回升只存在于部分公司，就整体而言，至少未来几个月里回升的迹象并不足以支撑股价持续上涨。

湘财证券不排除回抽确认3000点可能

观点：7·29大阴之后仍有约10%的下调空间，即回抽确认3000点。

依据：牛市调整通常快速而迅猛。1996年以来的前三轮大牛市，除1999年5·19之后调整6个月之外，其它次级调整的时间为2—6周，并遵循时间交替规则，即前次调整时间短，则下次调整时间可能延长。2月中旬本轮牛市首次调整，时间为两周，根据交替规则，此次调整的时间可能需四周左右，8月下旬结束调整的可能性较大。从空间来看，基本上回吐前期涨幅的0.382—0.5，调整幅度介于15％—20％之间。两种方法推算本轮调整的目标分别为2746—2912点，或2763—2936点，结果基本一致。据此，我们判断本周调整的最低目标是回抽确认3000点整数关口的有效突破，7·29大阴之后仍有约10%的下调空间。

估值方面，市场已进入泡沫阶段。横向比较，A股市场估值全球最贵，并且与主要股票市场的差距再次拉大，A-H两地上市公司负溢价的情况基本消失；纵向比较，沪深300指数的估值水平已超越2005年以来的历史均值；大类资产收益率比较，沪深300市盈率倒数已与10年期国债到期收益率持平。尽管如此，我们认为在流动性充裕的背景下，投资者的乐观情绪仍将推动估值水平进一步上升，泡沫从生成到破灭仍有一段时间。