在IPO重启之前，本报曾在6月27日以《新股依然不败 积极申购新股》为题，对重启IPO之后的新股申购套利进行了分析预测。如今，将近一个月过去了，已有四只新股发行，其中三只已成功上市，我们不妨再对新股申购套利进行一次回顾和分析。

新股仍受追捧

尽管交易所出台了一系列的措施预防新股爆炒，比如暂停个别短线炒作账户的交易资格、首日涨幅过大时的临时停牌措施、通过媒体发布风险提示、两只新股集中上市等等，但是重启IPO之后上市的三只新股仍然受到了市场追捧，桂林三金、万马电缆、家润多的首日涨幅分别达到63.89%、125.48%和93.56%，首日的最高涨幅更大，分别达96.97%、134.78%和114.50%。

为何新股仍然会受到爆炒呢？首先是新股的供应仍属短缺，对于巨大的市场资金而言，区区几只小盘股，连塞牙缝都不够；其次，经过半年多的大幅反弹，中小板的估值水平已经很高，多数个股的市盈率已超过60倍，而这三只新股上市后，尽管比发行价大幅上涨，市盈率也只有55倍左右，相对其他中小板个股而言并不算高，给了炒新资金充分的理由；第三，经过多次板块轮动，市场上几乎所有的个股都已被翻炒过了，新股正好成了资金挖掘潜力的好对象；第四，新的申购政策，使得所有的机构资金都转向了网下申购，网上申购又有资金上限的限制，导致新股的持有者极其分散，一般来说每个账户持有新股的量只有500股（沪市为1000股），炒新资金介入后不会遇到大手笔的集中抛售，炒新的难度降低。

目前我们还只能看到中小板的情况，大盘股的情况还没有实证数据。但是，从机构对四川成渝的估值，以及其他类似个股的A-H溢价水平看，四川成渝上市时应该还会有接近40%的涨幅，甚至更高。

中签率提升有限

新股发行制度改革之前，冻结资金的高峰出现在2007年10月和11月的中国中铁和中国石油发行时，当时中国石油网上申购407.72万户，冻结资金2.58万亿元，网下申购484户，冻结资金7992亿元；中国中铁网上申购390.72万户，冻结资金2.93万亿元，网下申购358户，冻结资金4494.56亿元。2008年，尽管新股申购资金逐渐减少，但到2008年8月中国南车发行时，网上冻结资金仍有接近2万亿元，网下冻结资金3571亿元。中小板的申购冻结资金高峰出现在2007年12月，武汉凡谷单只网上冻结资金1.62万亿元，加上同时发行的山东如意冻结的资金，网上冻结资金总量接近2万亿元。

后来由于股市走熊，大批新股跌破发行价，新股的首日涨幅也大幅缩小。2008年9月上市的东方雨虹首日涨幅仅15.35%，市场的打新热情才明显下降，暂停IPO前最后发行的华昌化工网上仅冻结资金不到5000亿元，网下冻结资金仅43亿元。

相比改革前的情况，重启IPO后新股申购资金的新动向是：

一、网上冻结资金低于2008年的最低水平，比2008年平均5200亿元的水平也有较明显的下降。这是预期之中的，因为在新政策下，机构资金被迫转向网下，大户资金无法充分利用。

这个变化直接导致了网上中签率的提升。已发行的四只新股，中小板最低中签率为万马电缆的0.133%，最高为家润多的0.253%，平均中签率超过0.18%，与2008年71家中小板公司平均0.08%的中签率相比，有成倍的提高，但比2008年上半年多只股票同时发行时中签率高出有限，甚至要低。对于大盘股四川成渝而言，在2008年发行的新股中没有较有可比性的比较对象，但0.259%的中签率比起中国南车、紫金矿业、金钼股份等大盘股而言，都要低很多。

二、网下申购资金比2008年平均210亿元相比有所提高，与2008年上半年相当。在新政策导致机构资金转向网下之后，网下资金不见明显增加，表明机构对于申购仍持较为谨慎的态度，这可能与新的询价政策和机构对三个月后的行情缺乏足够的信心有关。

中签要靠运气

重启IPO后，参与中小板新股申购的投资者数量逐渐减少，网上申购户数从最初的336.81万户快速下降到168.46万户，降幅刚好接近50%；网上冻结资金从4254亿元下降到3100亿元，降幅为27.13%。户数降幅明显超过资金降幅，说明资金量较少的散户退出申购的较多。造成这种情况的原因是，初期散户对新政策提升中签率抱有很大期望，踊跃参与新股申购，但实际申购结果表明，尽管中签率成倍提高，但对于散户而言，中签的机会仍然十分渺茫，不少散户失望地放弃了新股申购。不过，三中小板新股网上申购户数分别为336万户、280万户和168万户，显著高于2008年平均的41万户，除了大户采用多个账户的因素外，散户申购还是比改革前踊跃了很多。

大户的情况也不是很好。由于单个账户申购上限的限制，大户们已经无法依靠资金实力来保证必中了，哪怕像四川成渝这样的中大盘股也不行。四川成渝的中签率是0.259%，理论上要有500个连号才能必中，可是单个账户申购上限只有35万股，充其量只能拿到350个连号，尽管中签概率高达90%，但运气不好还是会中不到。如果资金够多，分到几个账户上，也没有手段保证不同账户之间的配号是连号的，能否中签还有运气的成分。

申购收益诱人

从目前已上市的三只中小板新股看，按中签率和上市首日收盘价计算的申购年化收益率分别为桂林三金13.11%、万马电缆12.01%、家润多17.04%（由于桂林三金申购资金仅冻结三天，所以年化收益率超过万马电缆）。大盘股的收益率可能会较低，比如四川成渝，如果上市后能够定位在5元左右，申购的年化收益率就只有7.25%左右了，不过相比目前低得可怜的储蓄利息，回报仍然是相当诱人的。

尽管中签要靠运气，但持之以恒，从概率的角度而言，总会中签的。 记者 武斌